一周投资参考

【新纪元期货·一周投资参考】 策略研究 宏观·财经 【2023年12月1日】 宏观观察 宏观·股指·贵金属 程伟0516-83831160 chengwei@neweraqh.com.cn 豆类·油脂·养殖 王晨0516-83831160 wangchen@neweraqh.com.cn 黑色·建材 石磊0516-83831165 shilei@neweraqh.com.cn 原油、聚酯 张伟伟0516-83831165 zhangweiwei@neweraqh.com.cn 国债、航运 葛妍0516-83831165 geyan@neweraqh.com.cn 1.今年11月官方制造业PMI连续两个月低于枯荣线 国家统计局公布的数据显示，今年11月官方制造业PMI降至49.4（前值49.5），连续两个月低于枯荣线，非制造业PMI录得50.2，创年内新低。从企业规模看，大型企业PMI为50.5，较上月回落0.2个百分点，但仍高于临界值；中型企业PMI由 财经周历 48.7回升至48.8，小型企业PMI降至47.8（前值47.9），连续8个月位于收缩区间。从分类指数来看，生产指数为50.7，较上月回落0.2个百分点，但仍维持在扩张区间。新订单指数降至49.4（前值49.5），创7月以来新低，新出口订单指数由46.8降至56.3，为2月以来最低水平。数据表明，我国经济复苏的基础不牢固，生产有所放缓，但仍保持扩张，需求再次陷入收缩区间，尤其外需下行压力加大，中小型企业景气度依旧偏弱，宏观政策仍需加大对小微企业和薄弱环节的支持。海外货币紧缩的滞后影响尚未完全显现，全球经济下行压力加大，欧洲部门国家已经陷入技术性衰退，国际贸易持续萎缩，新增订单减少，未来一段时间，出口仍将面临下行压力，稳外资稳外贸政策将继续实施。 周一，15:00德国10月贸易帐；17:30欧元区12月Sentix投资者信心指数； 23:00美国10月耐用品订单、工厂订单月率。 周二，09:45中国11月财新服务业PMI；11:30澳洲联储利率决定；16:55德国11月服务业PMI；17:00欧元区11月服务业PMI；17:30英国11月服务业PMI；18:00欧元区10月PPI月率；22:45美国11月Markit服务业PMI；23:00美国11月ISM非制造业PMI。 周三，18:00欧元区10月零售销售月率；21:15美国11月ADP就业人数；21:30美国10月贸易帐；23:00加拿大央行利率决定。 周四，15:00德国10月工业产出月率；18:00欧元区第三季度GDP年率；21:30美国当周初请失业金人数；23:00美国10月批发销售月率。 周五，07:50日本第三季度实际GDP年率；15:00德国11月CPI月率；21:30美国11月非农就业人口、失业率；23:00美国12月密歇根大学消费者信心指数、一年期通胀率预期。 重点品种观点一览 【股指】经济数据再次转弱，股指短线或有反复 中期展望： 中期展望（月度周期）：国内经济复苏的预期边际减弱，稳增长政策有待进一步加码，海外量化紧缩的尾部风险有待出清，股指中期或震荡筑底。今年11月官方制造业PMI继续下滑，连续两个月处于收缩区间。生产有所放缓，但仍保持扩张，需求进一步下降，中小型企业景气度依旧偏弱。表明我国经济恢复的基础不牢固，内生动力不强，需求不足的矛盾依然突出，尤其外需下行压力加大。在减税降费、降息、降准等一系列政策的支持下，规模以上工业企业利润同比降幅持续收窄，行业利润结构改善，部分行业提前进入被动去库存。但由于终端需求恢复缓慢，部分行业经营压力依然较大，仍在主动去库存阶段。从时间周期来看，本轮库存周期或已接近尾声，企业盈利增速的拐点有望在明年年初到来，最终取决于需求恢复的情况。央行三季度货币政策执行报告强调，更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。表明存量房贷利率调整工作已经完成，下一步将继续引导金融机构降低对企业的融资成本，进一步向实体经济让利。为配合万亿国债增发和地方特殊再融资债券集中发行，帮助化解地方存量债务，年末不排除再次降准的可能。影响风险偏好的因素多空交织，政策面接连释放利好，市场对年末再次降准的预期升温。不利因素在于，美联储会议纪要暗示不排除进一步加息的可能，海外货币紧缩的尾部风险有待出清。 短期展望： 今年11月官方制造业PMI进一步下滑，市场对经济复苏的预期减弱，股指短线震荡调整。IF加权反抽40日线承压回落，整体沿5日线向下运行，短期或考验前期低点3453一线支撑，若被有效跌破需防范继续探底风险。谨防再次探底风险。IH加权连续 4周调整，整体维持在2350-2470区间震荡，短期关注区间下沿支撑，谨防再次探底风险。IC加权在60日线附近承压回落，表明 上方存在较大压力，短期或进入调整阶段。上证指数反弹受到60日线的压制，短期若不能向上突破，需防范再次风险。 操作建议：今年11月官方制造业PMI连续两个月位于收缩区间，供需两端同步下滑，外需下行压力加大。国内政策面接连释放积极信号，年末再次降准的预期升温，股指短线震荡调整，耐心等待低吸机会。 止损止盈： 【国债】跨年资金面仍是重要因素，期债多空交织 中期展望： 中期展望（月度周期）：经济数据方面，前期陆续公布的经济数据喜优参半，经济修复的基础仍需巩固。11月制造业PMI指数已连续两个月运行在收缩区间，主要原因是市场需求不足。总体上看，宏观经济“供给需弱”特征明显，经济修复的基础仍需巩固，货币政策仍将保持宽松呵护经济，稳增长政策仍在发力，货币政策仍将保持宽松呵护经济。海外方面，加息周期基本结束，中美利差倒挂收敛，对我国债市也有一定程度上提振作用。 短期展望： 短期展望（周度周期）：央行加码MLF操作后，短期降准、降息预期暂时落空，叠加政府债发行高峰延续，债市也面临一定程度上的扰动。目前期债市场来看，长久期债的波动明显大于短久期，而期货的走势也强于现货，短期多空因素出现分歧，期债或维持震荡调整态势。长期来看，债市交易主线仍是围绕经济与货币宽松预期展开，期债仍存上行可能。 操作建议：短期内，期债或维持偏弱震荡。 止损止盈： 【油粕】国内库存高企，油粕共振下挫 中期展望： 芝加哥大豆11月录得2.40%涨幅，因巴西主产区干旱，天气炒作推升期价走高。且未来几周巴西良好天气环境利好大豆种植，将打压美豆市场。目前市场对巴西大豆产量预估存在分歧，最低预期在1.52亿蒲，关注本月USDA报告。目前已进入棕榈油减产季，产量预计逐步下滑，产地供应端后期预计有利好支撑，后期需观望生物柴油需求的带动。 短期展望： 目前各大机构纷纷下调巴西大豆新作产量，对产量下调幅度分歧大。目前国内大豆供应充足，菜籽大量到港，压榨厂开机率偏高。虽生猪产能较大，但持续的亏损令其采购热情大大降温，且后续供应量偏多，豆粕需求面预期偏弱。棕榈油产地产量逐渐下滑且出口数据有向好预期，供应端或将稍有提振，但国内外库存量依旧高企，价格承压。 操作建议：国内供应宽松，基本面疲软，豆粕震荡偏弱运行；生物柴油需求疲软，国内油脂库存维持高位，偏空对待。 止损止盈：参考操作建议 【PTA】供需驱动不足，短线陷入震荡走势 中期展望： 供给端有所恢复，聚酯大幅降负概率较低，12月PTA累库压力不大，整体或延续区间震荡走势；原油及宏观情绪影响市场波动节奏，提防波动加剧风险。 短期展望： 原油方面，OPEC+同意减产90万桶/日，但安哥拉拒绝遵守产量配额限制，市场对减产如何实施仍持怀疑态度，原油反弹乏力，不过下方政策支撑仍在，市场关注焦点将重回需求预期。PX方面，福佳投料，产量小幅提升，基本面矛盾不突出，PX被动跟随原油波动。供需方面，逸盛大化计划降负，福化计划提负，四川能投、汉邦石化计划重启，已减停装置或延续检修，预计产量维持平稳；虽有部分装置计划检修，但新产能投放后负荷提升，聚酯产量预计小幅增加；下游需求转淡，但距离春节较远，整体减产速度缓慢，终端负反馈不显著。供需驱动不足，短线被动跟随原油波动，整体陷入震荡走势。 操作建议：暂以震荡思路对待，注意反复风险。 【黑色】强预期、弱现实，黑色整体维持偏多 中期展望： 11月以来，钢厂吨钢亏损震荡收窄，钢厂减产节奏稍有放缓，全国高炉开工率小幅回升，螺纹钢产量也略有增加，铁水产量连续九周震荡回落但仍处于往年同期的相对高位。螺纹钢表观需求持续收缩，供需格局偏弱。钢厂对炉料进行补库，铁矿石钢厂 日耗和库存持续小幅增加，双焦供应偏紧，炉料价格维持强势，对钢价形成支撑。黑色系整体多空交织，盘面始终维持强势格局。短期展望： 在政策监管和钢材终端表需下行的双重压力下，本周黑色系整体先行高位遇阻回落，随着周四产销数据出炉，钢厂开工率、铁矿石钢厂日耗和库存回升，铁矿获需求驱动，首带动黑色整体回升。目前钢材在强预期与弱现实的博弈之中，黑色主要驱动来自钢厂减产动能不强带来的炉料端补库存。分品种来看： 螺纹钢：季节性淡季拖累，螺纹钢本周表需下降14.75万吨至252.14万吨，产量则增加6.06万吨至260.90万吨，现货成交低迷，贸易商冬储积极性一般，社会库存和厂内库存本周均出现低位拐点，有累库迹象，螺纹供需始终偏弱。11月以来吨钢亏损有所收窄，钢材产量不降反增，炉料端表现较强，叠加宏观预期支撑，螺纹钢现货价格持稳于4040元/吨，近月基差约束螺纹调 整空间。螺纹05合约本周探低回升，仍持稳3900点高位运行，强预期、弱现实背景下，建议波段操作。 铁矿石：前两周铁矿石海外发运增多，铁水产量震荡下滑，以及多部门联合监控，令铁矿石上行遇阻小幅回落。但钢厂日耗环比不降反增，螺纹钢产量回升，钢厂对铁矿石持续补库，以及宏观强预期仍存，铁矿石现货价格坚挺等多重因素，支撑铁矿价格难有深跌空间。多空博弈下，铁矿05合约高位震荡反复，探低回升仍维持900之上，建议波段谨慎偏多。 双焦：煤矿安全检查要求趋严，部分焦化因亏损严重和环保因素限产，现货价格第二轮提涨100元/吨落地，双焦高位连续拉涨后稍有调整，但因钢厂开工良好、双焦供应偏紧，以焦煤领涨为主、焦炭跟随维持高位格局，多头形态仍存，建议逢低短多。 操作建议：强预期及基差等因素支撑下，黑色系整体维持谨慎多头格局，不建议盲目抄顶。 【黄金】美元指数短线存在反弹的要求，黄金多单注意保护盈利 中期展望： 美联储官员讲话同时释放鸽派和鹰派的信号，表明政策制定者对通胀的看法存在分歧，未来是否进一步加息存在不确定性，这需要时间来验证，未来几个月的通胀和就业数据将是重要参考依据。美国长短期国债收益率持续倒挂，且幅度逐渐收窄，市场对全球经济衰退的预期上升，国际金价向历史高位逼近，黄金中期或再次面临方向性选择。 短期展望： 美国11月25日当周初请失业金人数小幅上升至21.8万（前值20.9），但已连续两年低于充分就业要求的30万。美国10月核心PCE物价指数同比上涨3.5%（前值3.7%），创2021年7月以来新低，个人支出环比增长0.2%，为6月以来最小涨幅。数据表明，尽管美国就业增长放缓，但劳动力市场依然强劲，支撑着居民收入和消费，支持美联储在一段时间内维持利率不变。美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯认为，金融和信贷状况收紧应有助于进一步降低通胀，供应链的改善也缓解了价格压力，但如果通胀压力没有继续缓解，可能会再次上调利率；旧金山联储主席戴利表示，现在判断美联储是否已经结束加息还为时过早，目前根本没有考虑降息。我们认为，美联储正在进行预期管理，强调需要降低通胀的任务尚未完成，需要看到更多证据，不能排除进一步加息的选项，现在不是讨论降息的时候。旨在通过预期引导，试图纠正市场对美联储加息已经结束的猜测，避免市场过早交易降息预期，从而阻碍通胀目标的实现。欧元区11月CPI年率降至2.4%，低于上月的2.9%，几乎所有类别的物价压力都在持续缓解，并保