固收周报：产业债短端面临回调压力

产业债短端面临回调压力 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-12-09 钢铁债：1Y普通债利差走阔约7bp 本周钢铁债利差整体走阔。利差方面，AAA永续债利差走阔0.5bp，位于历史8.6%分位数；AAA、AA+普通债利差均走阔5bp，分别位于历史17.2%、10.0%分位数。分期限来看，普通债短端走阔幅度大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债分别走阔7bp、4bp、2bp；永续债短端走阔长端收窄，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债分别走阔2bp、走阔0.2bp、收窄4bp。分企业属性来看，普通债民企走阔幅度大于地方国企、央企，分别走阔11bp、5bp、4bp；永续债央企利差走阔而地方国企利差收窄，分别走阔2bp、收窄0.4bp。 煤炭债：1Y~3Y普通债利差走阔约5bp 本周煤炭债利差走势分化。利差方面，永续债利差高评级走阔低评级收窄，普通债利差整体走阔，AAA、AA+永续债利差分别走阔1bp、收窄1bp，位于历史6.6%、4.8%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别走阔4bp、4bp、5bp，位于历史13.9%、15.5%、8.5%分位数。分期限来看，永续债长端利差收窄短端走阔，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债利差分别走阔4bp、走阔1bp、收窄3bp；普通债利差短端走阔幅度大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债利差分别走阔4bp、5bp、1bp。分企业性质来看，央企利差走阔幅度大于地方国企，普通债利差分别走阔6bp、4bp，永续债利差分别走阔5bp、1bp。 银行债：1Y二级债利差走阔约4bp 本周国股大行二永利差走阔，商金利差收窄。利差方面，二永走阔幅度较大，国股大行二永+商金利差分别走阔1bp、走阔3bp、收窄1bp，城农商行二永 +商金利差分别收窄11bp、收窄3bp、走阔0.2bp。分期限来看，二级债短端走阔长端收窄，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别走阔4bp/走阔3bp/收窄1bp/收窄3bp/收窄14bp。永续债短端走阔长端收窄，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别走阔4bp/走阔3bp/收窄1bp/收窄3bp/收窄14bp。分省份来看，北京、重庆、河南、上海利差走阔，其余省份均收窄。分评级来看，二级债和普通债低评级利差收窄幅度更大，AAA/AA+/AA二级债利差分别走阔1bp、收窄14bp、收窄13bp。 公用事业债：1Y普通债利差走阔6bp 本周公用事业债利差整体走阔。评级方面，高评级利差走阔幅度大于低评级，AAA/AA+/AA普通债利差分别走阔5bp、5bp、4bp，位于历史49.8%、24.6%、29.9%分位数；AAA/AA+永续债利差分别走阔3bp、2bp，位于历史19.1%、 10.0%分位数。分期限来看，普通债短端走阔幅度大于长端，1Y以内 /1Y~3Y/3Y~5Y永续债利差分别走阔6bp、5bp、2bp，永续债短端走阔幅度 大于长端，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走阔5bp、3bp、1bp。分企业性质来看，央企利差走阔幅度与地方国有企业相同，普通债利差均走阔5bp，永续债利差均走阔3bp。 建筑建材债：1Y~3Y普通债利差走阔约5bp 本周建筑建材债利差整体走阔。利差方面，普通债利差走阔幅度大于永续债，AAA/AA+/AA普通债利差分别走阔0.1bp、9bp，5bp，分别位于历史31.2%、24.5%、46.3%分位数；AAA/AA+利差分别走阔3bp、2bp，分别位于历史 15.4%、14.8%分位数。分期限来看，普通债短端走阔幅度大于长端， 1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走阔0.2bp、走阔5bp、走阔3bp，永续债短端走阔幅度较大，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走阔5bp、3bp、1bp。分企业性质看，央企利差走阔幅度大于地方国有企业，普通债利差分别走阔5bp、3bp。 风险提示：数据提取与处理产生的误差。 正文目录 1产业债短端面临回调压力5 1.1钢铁债：1Y普通债利差走阔约7BP5 1.2煤炭债：1Y~3Y普通债利差走阔约5BP7 1.3银行债：1Y二级债利差走阔约4BP9 1.4公用事业债：1Y普通债利差走阔6BP12 1.5建筑建材债：1Y~3Y普通债利差走阔约5BP15 2风险提示17 图表目录 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）5 图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）5 图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）6 图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）6 图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）6 图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）6 图表7钢铁普通债收益率：分主体评级（单位：%）7 图表8钢铁普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）7 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）7 图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）8 图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）8 图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）8 图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）8 图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）9 图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）9 图表16煤炭普通债收益率：分主体评级（单位：%）9 图表17煤炭普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）9 图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）9 图表19全国性银行信用利差：分债券类型（单位：%）10 图表20城农商行信用利差：分债券类型（单位：%）10 图表21银行二级资本债信用利差均值及利差分位数：分省份（单位：BP，%）11 图表22银行债信用利差均值及利差分位数：分主体评级（单位：BP，%）12 图表23公用事业永续债信用利差：分主体评级（单位：%）13 图表24公用事业永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）13 图表25公用事业永续债收益率：分主体评级（单位：%）13 图表26公用事业永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）13 图表27公用事业普通债信用利差：分主体评级（单位：%）14 图表28公用事业普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）14 图表29公用事业普通债收益率：分主体评级（单位：%）14 图表30公用事业普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）14 图表31公用事业信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）14 图表32建筑建材永续债信用利差：分主体评级（单位：%）15 图表33建筑建材永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）15 图表34建筑建材永续债收益率：分主体评级（单位：%）16 图表35建筑建材永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）16 图表36建筑建材普通债信用利差：分主体评级（单位：%）16 图表37建筑建材普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）16 图表38建筑建材普通债收益率：分主体评级（单位：%）17 图表39建筑建材普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）17 图表40建筑建材债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）17 1产业债短端面临回调压力 1.1钢铁债：1Y普通债利差走阔约7bp 本周钢铁债利差整体走阔。利差方面，AAA永续债利差走阔0.5bp，位于历史8.6%分位数；AAA、AA+普通债利差均走阔5bp，分别位于历史17.2%、10.0%分位数。分期限来看，普通债短端走阔幅度大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债分别走阔7bp、4bp、2bp；永续债短端走阔长端收窄，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债分别走阔2bp、走阔0.2bp、收窄4bp。分企业属性来看，普通债民企走阔幅度大于地方国企、央企，分别走阔11bp、5bp、4bp；永续债央企利差走阔而地方国企利差收窄，分别走阔2bp、收窄0.4bp。 截至2023年12月8日，样本中35家存续普通债、11家存续永续债。 对于钢铁永续债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差为0.76%，较上周走阔0.48bp，信用利差处于历史8.6%分位数；AAA评级债券收益率为3.30%，较上周走阔 3.48bp，收益率处于历史31.2%分位数。 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 对于钢铁普通债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差为0.72%，较上周走阔4.83bp，信用利差处于历史17.2%分位数；AAA评级债券收益率为3.24%，较上周走阔 8.15bp，收益率处于历史48.6%分位数。 图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 c 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分企业属性来看，地方国有性质钢铁主体普通债利差本周走阔4.68bp、永续债利差本周收窄0.41bp；中央国有性质钢铁主体普通债利差本周走阔3.94bp，永续债利差本周走阔2.46bp。 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2煤炭债：1Y~3Y普通债利差走阔约5bp 本周煤炭债利差走势分化。利差方面，永续债利差高评级走阔低评级收窄，普通债利差整体走阔，AAA、AA+永续债利差分别走阔1bp、收窄1bp，位于历史6.6%、4.8%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别走阔4bp、4bp、5bp，位于历史13.9%、15.5%、8.5%分位数。分期限来看，永续债长端利差收窄短端走阔，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债利差分别走阔4bp、走阔1bp、收窄3bp；普通债利差短端走阔幅度大，1Y以内 /1Y~3Y/3Y~5Y普通债利差分别走阔4bp、5bp、1bp。分企业性质来看，央企利差走阔幅度大于地方国企，普通债利差分别走阔6bp、4bp，永续债利差分别走阔5bp、1bp。 截至2023年12月8日，样本中56家存续普通债、31家存续永续债。 对于煤炭永续债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差较上周走阔1.36bp，AA+评级债券信用利差较上周收窄0.94bp，信用利差分别处于历史6.6%、4.8%分位数；AAA评级债券收益率较上周走阔3.24bp，AA+评级债券收益率较上周走阔5.48bp，收益率分别处于历史26.5%、9.3%分位数。 图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 对于煤炭普通债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差较上周走阔3.72bp，AA+评级债券信用利差较上周走阔4.10bp，信用利差分别处于历史13.9%、15.5%分位数；AAA评级债券收益率较上周走阔7.