流动性和机构行为跟踪：资金宽松短端阶段性回调，欠配压力进一步加深

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2022年08月13日 资金宽松短端阶段性回调，欠配压力进一步加深——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于1.45%（前值1.44%）和1.35%（前值1.30%），资金价格有小幅回升，但仍处于低位。6M国股（无三农）转贴利率收于1.00%（前值0.98%）。本周前两天银行间质押式回购成交量连 续超7万亿，杠杆率处于高位。 同业存单：本周同业存单发行1831亿（前值3649亿），净融资-3267亿（前值1283亿）。城商行（928亿）和1Y期限（809亿）发行最多。3M收益率上升1.95bps至1.51%，6M收益率上升10.52bps至1.82%，1Y收益率 上升10bps至2.02%。1YMLF与存单利差收窄10bps至83bp，1Y-3M期限利差走阔8.05bps至51.07bp，1Y中票-存单利差收窄2.27bps至10.25bp。 理财：理财破净比例2.43%（前值2.44%），最近一周负回报占比约7.28% （前值7.72%）。8月5日6M理财收益率2.85%，8月12日现金类产品招 行日日欣年化收益率2.43%。本周理财净买入1年及以下利率债和信用债分别188亿和135亿，净买入1年以上利率债和信用债分别61亿和88亿， 对存单净买入464亿元。 货基：全市场传统货基七日年化收益率平均值为1.53%（前值1.58%），中位数1.57%（前值1.61%）。 债市欠配程度：本周利率债欠配指数为-1.28（前值-0.59），信用债欠配指数-1.63（前值-1.59），欠配程度加深。 现券净买入：本周主要卖出机构为股份行、城商行和证券公司，主要买入机构为农村金融机构（1256亿）和理财产品（936亿），基金净买入262亿元，规模环比下降。对于存单，基金、货基和理财合计净买入存单90亿元。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：央行政策的边界—对Q2货币政策执行报告的理解》2022-08-11 2、《固定收益专题：债市机构行为系列合集（2022）》 2022-08-10 3、《固定收益点评：通胀离顶部不远，对债市影响有限》2022-08-10 4、《固定收益点评：长城资产：风险再现，有同却也有异》2022-08-09 5、《固定收益定期：20220807-国盛固收经济与债市手册》2022-08-07 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示7 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：投资者现券净买入结构（2022年8月8日-12日，亿元）6 图表22：每周跟踪数据表格7 一、资金面 投放投放到期到期(回笼) 当周周五 逆回购MLF逆回购MLF净投放 2022/07/15150100015010000 2022/07/2228001500130 2022/07/2916002800-120 2022/08/0510001600-60 2022/08/12100010000 2022/08/19----1006000-- 2022/08/26----00-- 2022/09/02----00-- 2022/09/09----00-- 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） Repo 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007 ：7D 2021-112022-012022-032022-052022-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202220212020202220212020 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 104% 103% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-01 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-012021-052021-092022-012022-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-052021-092022-012022-05 1.5% 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布 只 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 02-1303-0603-2704-1705-0805-2906-1707-0807-29 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-03-092022-05-092022-07-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -2 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.8% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2% 机构 大行/政策行股份行城商行 地方政府债 19.89 -99.89 -48.28 利率债合计 -55.97 -688.74 -1041.83 同业存单 135.40 -117.63 -230.10 中票 -6.13 -28.13 -24.62 短期融资券 -88.94 -189.77 -147.72 企业债 0.00 -2.15 -4.54 信用债合计 -95.07 -220.05 -176.88 合计净买入 -40.93 -1106.00 -1479.56 外资行 基金公司及产品保险公司 -11.31 10.88 76.25 -8.00 139.64 86.91 31.64 -92.02 49.68 4.25 55.80 4.94 2.03 158.85 11.66 0.00 12.29 2.00 6.28 226.94 18.60 19.44 261.52 246.00 货币市场基金 理财类产品其他产品类其他 0.00 3.89 1.67 -2.00 382.95 249.11 277.57 152.06 -282.25 463.78 -16.01 16.26 15.0