一、当周(12.4-12.8)回顾与周专题: 当周(12.4-12.8)申万医药指数环比-2.60%,涨跌幅列全行业第18,跑输创业板指数,跑输沪深300指数。当周周专题,我们对全球一次性手套行业进行回顾梳理,提示关注行业趋势回暖与相关标的经营改善。 二、近期复盘: 1、当周表现:市场大跌,医药向下,继续轮动。亮点方面,基本上周度维度看就是个股逻辑了,其他如北交所、化学发光、创新药-U、国际化、手套都有阶段性演绎。风格上,有催化的机构差异化个股表现强一些。前期部分强势高位抱团股出现了大跌。CXO也出现了大跌。 2、原因分析:市场大跌,医药也在下跌但相对强势,还是有一定的比较优势,热度重心在,但因前面演绎比较极致,也有调整诉求,所以整体上就剩下个股逻辑了,轮动也比较快。北交所是市场风格波动的结果。化学发光因为集采结果好于预期,国际化作为增量逻辑在缺逻辑的状态下,还是得到了一部分市场风险偏好。创新药-U、还有一些有催化的机构差异化的个股,应该都是进入年底净值行情逻辑演绎了。手套行业看到拐点逻辑了,也演绎比较剧烈。前期强势高位抱团股出现了大跌,由于风格演绎较为极致。我们判断CXO大跌和某龙头下调业绩预期有关。 3、未来展望:近期继续看好医药活跃度以及催化驱动的多点式个股行情。下周好多地方降温,观测“较难冬天”相关个股。中长期看,我们认为医药是三重周期末端底部共振的位置,正在开启新周期。新周期的开始,一方面,新周期产业趋势下什么公司会有机会呢?在总量控制的大背景下,唯有【向外突破】、【寻求结构性增量(满足新需求、强者恒强、政策倾斜、技术颠覆)】以及完成【降本增效】的企业能够持续脱颖而出。另一方面我们有望从反腐影响中逐步走出,【设备类公司反腐修复】是一个思路。 三、策略配置思路: 1、【寻求结构增量】:【满足新需求的大单品】诺思兰德(下肢缺血大单品)、智翔金泰(自免&狗抗)、智飞生物(带状疱疹疫苗&RSV疫苗)、凯因科技(丙肝&长效干扰素)、悦康药业(AD&脑卒中)、振东制药(脱发)、上海谊众(紫杉醇白蛋白)、众生药业 (NASH、流感、多肽双靶)、福瑞股份(NASH)、兴齐眼药(近视)、信达生物(减重)、圣诺生物(减重)、迈得医疗(美瞳);【强者恒强】赛生药业、翰森制药、恒瑞医药、新诺威、百洋医药、华东医药、东诚药业、科伦药业;【政策倾斜——基药】济川药业、方 盛制药、贵州三力;【技术颠覆】科伦博泰、泽璟制药、康诺亚、百利天恒、君实生物。 2、【降本增效】:【中硼硅药用玻璃】力诺特玻;【国企改革】昆药集团、太极集团、血制品(派林生物等)。 3、【向外突破】:【生物类似物国际化】健友股份、百奥泰、亿帆医药;【其他国际化亮点业务】英科医疗、康泰生物、海泰新光、仙琚制药。 4、【反腐后修复】:澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、新华医疗、华大智造、维力医疗。 5、【近期催化】:主题型催化(较难冬天:博拓生物、英诺特、万孚生物、特一药业;基因编辑主题);九典制药、太极集团、康泰生物、悦康药业、众生药业、葵花药业、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、华北制药。 6、【其他景气】:【个股】九典制药、国际医学;【麻药】恩华药业、海思科、人福医药; 【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份; 【电生理】惠泰医疗、微电生理;【医疗服务】普瑞眼科、爱尔眼科;【耗材】安杰思、南微医学。 5、【其他长期跟踪公司】:一品红、欧林生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 风险提示:1)负向政策持续超预期;2)行业增速不及预期;3)假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 当周(12.4-12.8)回顾与周专题: 当周(12.4-12.8)申万医药指数环比-2.60%,涨跌幅列全行业第18,跑输创业板指数,跑输沪深300指数。当周周专题,我们对全球一次性手套行业进行回顾梳理,提示关注行业趋势回暖与相关标的经营改善。 近期复盘: 1、当周表现:市场大跌,医药向下,继续轮动。亮点方面,基本上周度维度看就是个股逻辑了,其他如北交所、化学发光、创新药-U、国际化、手套都有阶段性演绎。风格上,有催化的机构差异化个股表现强一些。前期部分强势高位抱团股出现了大跌。CXO也出现了大跌。 2、原因分析:市场大跌,医药也在下跌但相对强势,还是有一定的比较优势,热度重心在,但因前面演绎比较极致,也有调整诉求,所以整体上就剩下个股逻辑了,轮动也比较快。北交所是市场风格波动的结果。化学发光因为集采结果好于预期,国际化作为增量逻辑在缺逻辑的状态下,还是得到了一部分市场风险偏好。创新药-U、还有一些有催化的机构差异化的个股,应该都是进入年底净值行情逻辑演绎了。手套行业看到拐点逻辑了,也演绎比较剧烈。前期强势高位抱团股出现了大跌,由于风格演绎较为极致。 我们判断CXO大跌和某龙头下调业绩预期有关。 3、未来展望:近期继续看好医药活跃度以及催化驱动的多点式个股行情。下周好多地方降温,观测“较难冬天”相关个股。中长期看,我们认为医药是三重周期末端底部共振的位置,正在开启新周期。新周期的开始,一方面,新周期产业趋势下什么公司会有机会呢?在总量控制的大背景下,唯有【向外突破】、【寻求结构性增量(满足新需求、强者恒强、政策倾斜、技术颠覆)】以及完成【降本增效】的企业能够持续脱颖而出。 另一方面我们有望从反腐影响中逐步走出,【设备类公司反腐修复】是一个思路。 三、策略配置思路: 1、【寻求结构增量】:【满足新需求的大单品】诺思兰德(下肢缺血大单品)、智翔金泰(自免&狗抗)、智飞生物(带状疱疹疫苗&RSV疫苗)、凯因科技(丙肝&长效干扰素)、悦康药业(AD&脑卒中)、振东制药(脱发)、上海谊众(紫杉醇白蛋白)、众生药业(NASH、流感、多肽双靶)、福瑞股份(NASH)、兴齐眼药(近视)、信达生物(减重)、圣诺生物(减重)、迈得医疗(美瞳);【强者恒强】赛生药业、翰森制药、恒瑞医药、新诺威、百洋医药、华东医药、东诚药业、科伦药业;【政策倾斜——基药】济川药业、方盛制药、贵州三力;【技术颠覆】科伦博泰、泽璟制药、康诺亚、百利天恒、君实生物。 2、【降本增效】:【中硼硅药用玻璃】力诺特玻;【国企改革】昆药集团、太极集团、血制品(派林生物等)。 3、【向外突破】:【生物类似物国际化】健友股份、百奥泰、亿帆医药;【其他国际化亮点业务】英科医疗、康泰生物、海泰新光、仙琚制药。 4、【反腐后修复】:澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、新华医疗、华大智造、维力医疗。 5、【近期催化】:主题型催化(较难冬天主题:博拓生物、英诺特、万孚生物、特一药业;基因编辑主题);九典制药、太极集团、康泰生物、悦康药业、众生药业、葵花药业、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、华北制药。 6、【其他景气】:【个股】九典制药、国际医学;【麻药】恩华药业、海思科、人福医药; 【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份; 【电生理】惠泰医疗、微电生理;【医疗服务】普瑞眼科、爱尔眼科;【耗材】安杰思、南微医学。 7、【其他长期跟踪公司】:一品红、欧林生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 二、一次性手套行业出现拐点了吗? 1)复盘英科医疗走势,回顾手套行业变迁。 英科医疗,主营一次性手套业务,过去几年的全球新冠事件显著地加速了公司的能力规模扩张与领导地位形成,公司近年来的股价变动、经营情况与全球一次性手套的行业变迁密切相关。 目前公司在国内拥有安徽淮北、江西九江、山东青州、山东淄博多个生产基地,同时在安徽安庆以及海外越南有产能布局。公司在中国及全球有着卓越的市场占有率,无论是创新自动化生产设施、专业知识还是先进制作工艺,在行业中都有着显著的领先优势。 图表1:英科医疗股价走势图(2018.12.10至2023.12.10) 2)2020之前:行业需求供给稳定,马来西亚头部厂商主导市场。 发达国家庞大且稳定增长手套消费量驱动行业需求稳定增长。2019年全球一次性手套销量约5290亿只(同比增长6.9%),销售收入约88亿美元(同比增长3.5%)。 美国、欧洲、日本等发达国家是一次性手套的主要消费市场,当地医疗护理、食品、清洁等行业的从业人员,基于使用习惯和法律规范要求,广泛使用一次性手套,这些国家庞大且稳定增长的医疗市场保证了手套消费量增长的空间。 全球一次性手套生产主要集中在东南亚和中国,国内厂商整体产能规模与马来西亚头部厂商差距较大。 2019年马来西亚头部厂商TopGlove、Hartalega与Kossan产能合计超过1350亿只,而同期国内头部厂商英科医疗、蓝帆医疗与中红医疗产能合计470亿只。 图表2:全球一次性手套销售量增长情况(2017-2025E) 图表3:全球一次性手套销售收入增长情况(2017-2025E) 3)2020-2021Q1:新冠事件下,行业供不应求,手套量价齐升,厂商加速扩产。 新冠事件爆发后,一次性医疗手套的需求显著增加,供不应求下手套价格大幅上涨,手套需求和价格于2021Q1达到峰值水平(如一次性丁腈手套价格曾增至新冠事件前稳态的4-5倍)。 一次性医疗手套能够用于防止交叉感染,医护人员、服务人员、制造业工人都愿意自觉佩戴医疗防护手套以保障自身及他人的安全,全球需求量大幅上升。 2020、2021年全球一次性手套销量达到6527亿只、7670亿只(同比增长23.4%、17.5%),销售收入达到192亿美元、264亿美元(同比增长118.2%、37.5%)。 面对爆发增长的市场需求与手套单价,全球尤其国内手套厂商新冠事件期间加速扩产,产能规模大幅提升,国内头部厂商与马来西亚头部厂商之间的纸面产能差距显著缩小。 2021年马来西亚头部厂商TopGlove、Hartalega与Kossan产能合计1775亿只(两年增长了31%),而国内头部厂商英科医疗、蓝帆医疗与中红医疗产能合计1475亿只(两年增长2倍以上)。 图表4:国外一次性手套主要厂商产能增长情况(2019-2021) 图表5:国内一次性手套主要厂商产能增长情况(2019-2021) 4)2021Q1-2023Q1:行业供过于求,手套价格下跌,产能淘汰行业洗牌。 伴随新冠疫苗、药物的研发与推广,全球新冠事件逐渐得到控制。手套需求回归常态化,甚至在库存较多下新增需求不及新冠事件前。在下游客户需求疲软、消化前期备货库存、产能过剩的背景下,手套价格与产能利用率持续低位,导致厂商相关业务持续亏损,行业进入大洗牌阶段。 2023Q1之前,国内主要厂商归母净利润环比大幅下降并维持较低利润水平或亏损,马来西亚头部厂商TopGlove连续三个季度亏损。 图表6:国内一次性手套主要厂商归母净利润增长情况 图表7:国外一次性手套主要厂商净利润增长