碳中和领域动态追踪（九十四）：IRA细则提出非FEOC要求，锂电出海路径愈加清晰

2023年12月4日 行业研究 IRA细则提出非FEOC要求，锂电出海路径愈加清晰 ——碳中和领域动态追踪（九十四） 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% 2022-122023-022023-042023-072023-092023-12 电力设备及新能源(中信)沪深300 资料来源：Wind 要点 1、IRA细则提出非FEOC要求，边际收严 2023年12月1日，美国能源部（DOE）发布了关于FEOC的解释指南，并计划于 12月4日正式发布，指南的目的是为了明确IRA相关要求： （1）2024年起，符合免税条件的美国清洁汽车不能包含由“受关注外国实体” （FEOC）所制造或组装的电池组件； （2）2025年后，合规的车辆也不能含有由此类实体提取、加工或回收的关键矿物镍和锂等。 表1：IRA政策对清洁汽车获得补贴的要求 清洁汽车补贴要求 2024年 (获得$7,500补贴) 2025年(获得$7,500补贴) 不含FEOC制造或组装的电池组件 YES YES 不含FEOC的关键矿物 NO YES 电池组件本土化比例要求 60% 60% 关键矿物本土化比例要求 50% 60% 资料来源：美国财政部，光大证券研究所 根据该提案，电池组件的FEOC合规性将在制造或组装时确定，关键矿物的FEOC合规性将通过审查适用的关键矿物提取、加工和回收的所有阶段来确定。例如，由非FEOC实体提炼但由FEOC实体加工的矿物将不符合要求。合规的电池组件必须跟踪到符合FEOC的电池单元，并且电池不能由FEOC制造或组装。 FEOC影响几何？ 本次IRA政策更新的核心是控制权的探讨，首先，由国内生产制造的锂电各环节产品均不符合FEOC要求，从而无法在美国获得补贴。 其次，中国锂电企业海外建厂的主体须满足低于25%的董事会席位、投票权或股权来自FEOC，这一要求我们认为可通过股权结构设置合理规避，对于国资控股的相关公司较不友好。 另外，宁德时代与福特的技术授权合作模式符合相关比例和控制权要求，或可推动其合作产能在美国的落地。技术授权的合作模式中长期可成为打开中国锂电企业拓展美国市场的突破口。 2、IRA政策回顾梳理 2.1、《重建美好法案》重构补贴结构 《重建美好法案》（BuildBackBetterAct，BBB）于2021年11月在众议院通过。美国原先补贴政策于奥巴马当政期间制定，为单车划定7500美元税额补贴上限，并基于车辆动力电池带电量决定具体补贴额度。此外，该政策还有每家 车企EV销量达20万辆后开启退坡、二手车不纳入补贴范围等诸多限制。随着美国新能源市场不断发展、EV销量逐年提升，原有的补贴制度已无法适应行业现状。 在上述背景推动下，《重建美好法案》提出了全新的电动车补贴方案。首先，税收抵免额度上限由7500美元上调至12500美元。此外，使用时间超过两年、售 价不超过25000美元的二手车可享受2000美元税收额度抵扣，为二手车首次纳入美国新能源补贴体系。同时，本次补贴修改对消费者年收入以及车辆售价做出 限制，高收入人群与高价电动车可享受的补贴额度更少。 《重建美好法案》在限定可获得补贴的车型名单的同时取消每家车企面临的20万辆补贴上限，确保重点企业可以持续获得补贴、保证价格方面的竞争力。 内容原政策《重建美好法案》最终版本 表2：《重建美好法案》前后补贴政策对比 单车抵税上限7500美元/车税收抵免额度上升至12500美元/车，总补贴额不超过车辆购置价的50% $4000：基本补贴（原有） +$3500：如电池容量≥40千瓦时且油箱容量≤2.5加仑，补贴$4,000+$3,500=$7,500（原有） 单车抵税金额带电量<5Kwh：抵税417美元/辆 +$4,500：在位于美国的公司装配，补贴$4,000+$3,500+$4,500=$12,000（新增） 带电量≥5Kwh：超出部分抵税417美元/Kwh+$500：电池在美国生产的，补贴$4,000+$3,500+$4,500+$500=$12,500（新增） （27年开始电池容量标准提高到50千瓦时） 两轮/三轮PHEV税收抵免：电池容量≥2.5kWh，速度≥45英里/h且美国国内装配可获得售价30%税收抵免，不超过7500美元 车辆限制 车企销量限制 非转售车辆 重量<14000磅（6.35吨）电池容量≥4kWh 车辆有至少4个轮子 20万辆 *退坡过程：从车企销量达20万辆后的第一个整季度开始为期一年的退坡期。Q1、Q2为退坡前50%的补贴金额，Q3、Q4为退坡前25%的补贴金额，一年后退坡完毕 售价上限：轿车$55,000，货车、SUV、皮卡$80,000 二手车使用至少两年且价格≤$25,000，可抵免$2,000重量<14000磅（6.35吨） 2022~23年投入使用的车辆，电池容量需≥7kWh；23年后电池容量需≥10kWh 2027年开始，所有投入使用的车辆需在美国完成组装 取消限制 消费者收入限无 制 资料来源：《重建美好法案》（2021），光大证券研究所整理 个人年收入≤25万美元/户主收入≤37.5万美元/家庭收入≤50万美元（以近两年年收入低者为准） 超出部分，每超$1,000补贴减少$200（最多减至$0） 2.2、《通胀削减法案》（IRA）明确本地化限制 考虑到《重建美好法案》的项目量以及涉及的资金量较大，拜登政府拆分其中部分内容组成更为精简的《通胀削减法案》（InflationReductionAct，IRA）， 并于2022年8月在国会正式通过。与BBB相比，《通胀削减法案》之中涉及新能源的条款更多，对补贴政策做出一定修改，并对电动车行业本地化相关条款做出明确规定。 表3：《通胀削减法案》主要补贴政策 重要变动 车型 内容 补贴政策改动 新车 7500美元税收抵扣维持不变每家汽车企业20万辆补贴上限取消，补贴车型范围变动插混、氢燃料汽车纳入补贴范围 二手车 纳入补贴行列，额度为售价的30%，上限4000美元 商用车 化石燃料商用车补贴成本15%，新能源商用车补贴成本30% 补贴条件限制 新车 原材料：一定比例关键矿物在美国或与美国签订自贸协定的国家/地区提取、加工、回收汽车组装：整车在北美地区组装车辆价格：轿车售价不超过5.5万美元，卡车、货车、SUV售价不超过8万美元个人收入：购买者总收入不超过15万美元，联合申报不超过30万美元 二手车 抵免次数：二手车在生命周期中仅享受一次补贴转让年限：二手车必须从经销商处购买，且新车购买3年内转手不享受补贴车辆价格：不超过2.5万美元个人收入：以个人身份购车（非企业）；收入不超过7.5万美元，联合申报不超过15万美元 商用车 抵税额度：重量＜6.35吨的车辆免税额度为7500美元；重量大于6.35吨的车辆免税额度为4万美元技术指标：由电动机驱动，电池容量最低为15kWh（小型商用车最低为7kWh），且具备外部充电功能个人收入：无限制 资料来源：《通胀削减法案》（2022），光大证券研究所整理 IRA的另一大重要改变为补贴车型范围的改变。在原有补贴体系下，满足带电量以及价格门槛的新能源车型均可按规定享受税收减免。但在IRA体系下，新能源汽车获得补贴不仅需满足带电量、本地化等要求，可享受补贴的车型同样被限制。 表4：符合《通胀削减法案》新补贴政策车型 年份 厂家 车型 是否为重获补贴？ 2022 奥迪 Q5EV/PHEV 宝马 3系Plug-inX5Plug-in 雪佛兰 BoltEUV 重获补贴 BoltEV 重获补贴 克莱斯勒 Pacifica/新大捷龙 福特 Escape/锐际PHEVMustang/野马Mach-E E-Transit/全顺 GMC Hummer皮卡 重获补贴 HummerSUV 重获补贴 Jeep 大切诺基PHEV牧马人PHEV 林肯 飞行家PHEV冒险家PHEV Lucid Air 日产 Leaf/聆风 Rivian EDVR1SR1T 特斯拉 Model3 重获补贴 ModelS 重获补贴 ModelX 重获补贴 ModelY 重获补贴 沃尔沃 S60 2023 宝马 3系Plug-in 凯迪拉克 Lyriq/锐歌 奔驰 EQS 日产 Leaf/聆风 资料来源：《通胀削减法案》（2022），光大证券研究所整理 表5：《通胀削减法案》本地化比例要求 涉及政策金属/电池材料 时间点 电池材料比例要求 金属比例要求 1.金属（CriticalMineral）： 2023 50% 40% 铝、锑、重晶石、铍、铈、铯 202460%50% 铬 202560% 2.电池材料（BatteryComponents）：按照于北美地 2026 70% 70% 区生产的动力电池材料价值占 2027 80% 电池总价值比例计算（the 2028 90% percentageofthevalueofthecomponentscontained） 2029 100% 2030 80% 资料来源：《通胀削减法案》（2022），光大证券研究所整理 3、投资建议 投资建议：本次IRA政策更新的核心是控制权的探讨，对中国锂电企业海外建厂的要求进一步严苛。获得IRA补贴的中国锂电公司的海外子公司须满足低于25%的董事会席位、投票权或股权来自FEOC，这一要求我们认为对于国资控股的相关公司较不友好，但也可通过股权结构设置合理规避。 另外，宁德时代与福特的技术授权合作模式符合相关比例和控制权要求，或可推动其合作产能在美国的落地。技术授权的合作模式中长期可成为打开中国锂电企业拓展美国市场的突破口。 IRA补贴细则的推出应视作利空落地，明确了国内锂电公司海外布局的实施路径，“法无禁止即可为”。锂电产业链公司将通过产品技术代际优势和显著成本优势受益于海外市场电动化的需求。 关注：宁德时代、天赐材料、科达利。 4、风险分析 产业政策发生重大不利变化、新能源车产销不及预期、竞争加剧、产能过剩导致盈利能力下滑、技术路线变革的风险等。 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保