新股研究

分析員: Paul Sham 2016年8月8日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 光大証券股份有限公司 (06178) 聯席保薦人 : 光大證券、瑞銀、美銀美林 聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 光大證券、瑞銀、美銀美林、建銀國際、 交銀國際、光銀國際 全球發售股份數目: *680,000,000 H股 (佔擴大後股本14.83%) 香港發售股數: 68,000,000 H 股 (10%) 國際發售股數: 612,000,000 H 股 (90%) 超額配股權: 100,000,000 H 股 *全部680,000,000股為新股 業務概覽： 光大証券(或“公司”)是中國領先且具有強大綜合競爭力的證券金融集團，擁有強大的創新能力和境內外一體化業務平台。 光大証券的主要業務條線包括： • 經紀和財富管理：光大証券向零售客戶提供經紀服務，代理其進行包括股票、基金、債券、ETFs、期貨、期權和其他證券的交易，為其提供定制化的財富管理服務及銷售金融產品。 • 信用業務：光大証券向客戶提供包括融資融券、回購交易、上市公司股權激勵行權融資及融資租賃等服務。 • 機構證券服務：光大証券為公司及其他機構客戶提供全週期覆蓋的一站式金融服務，包括投資銀行業務、銷售和交易、投資研究和主經紀商服務。 • 投資管理：光大証券為客戶提供資產管理、基金管理和私募股權投資管理服務，並從事私募股權投資及另類投資。 • 海外業務：光大証券通過光證金控經營海外業務。光證金控經營香港業務，包括通過光證（國際）與新鴻基金融集團進行經紀與銷售、財富管理、投資銀行、資產管理、投資研究及保險顧問等服務。 每股發售價: 11.80港元 – 13.26 港元 巿值: 852億港元 – 862億港元 2015年歷史巿盈率: 6.0x – 6.7x 備考經調整每股有形資產淨值: 10.69港元 – 10.90港元 僱員數目: 8,247 (於2016年7月31日) 香港公開發售日期: 2016年8月8日 – 2016年8月11日 中午 收款銀行: 中銀香港 渣打銀行 交通銀行 永隆銀行 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2016年8月18日 2  是次全球發售完成後股東架構： 光大集團 - 其44.33%股權由財政部持有; - 其55.67%股權由中央匯金持有 25.28% 光大控股 (上市編號: 165) – 其49.75%股權由光大集團持有 24.84% 中央匯金資產管理有限責任公司 0.82% 其他A股股東 34.23% 其他H股股東 14.83% 100.00%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為82.36億港元 (假設發售價為每股12.53港元) 億港元 用於進一步發展公司的資本中介業務 28.83 用於公司現有境外業務的運營以及擴展境內外平台 28.83 用於發展公司的財富管理業務以及機構證券服務業務 16.47 用於營運資金、後台系統的搭建及其他一般企業用途 8.24  按業務劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 人民幣百萬 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 經紀及財富管理 2,848 56.8% 3,864 45.6% 9,633 41.6% 1,841 43.9% 1,107 34.8% 信用業務 802 16.0% 1,772 20.9% 4,685 20.2% 1,008 24.1% 775 24.4% 機構證券服務 456 9.1% 1,291 15.2% 4,466 19.3% 901 21.5% 387 12.2% 投資管理 644 12.8% 933 11.0% 2,324 10.0% 368 8.8% 489 15.4% 海外業務 293 5.8% 276 3.3% 826 3.6% 73 1.8% 216 6.8% 其他 (26) (0.5%) 340 4.0% 1,211 5.2% 181 4.3% 207 6.5% 總計 5,018 100.0% 8,476 100.0% 23,144 100.0% 4,372 100.0% 3,180 100.0%  財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 人民幣百萬 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 收入 5,018 8,476 23,144 4,372 3,180 經營利潤 428 2,789 9,773 1,937 767 純利 206 2,068 7,647 1,520 620 經營利潤率 8.5% 32.9% 42.2% 44.3% 24.1% 純利率 4.1% 24.4% 33.0% 34.8% 19.5% 3  同業比較： 光大証券(06178.HK) 中信証券 (06030.HK) 海通証券 (06837.HK) 華泰証券 (06886.HK) 廣發証券 (01776.HK) 東方証券(03958.HK 財務概覽 (人民幣) 總資產 (2015年12月31日) 1,970億 6,161億 5,764億 4,526億 4,191億 2,079億 2015年營業額 231億 560億 381億 263億 334億 154億 2015年淨利潤 76億 204億 168億 108億 136億 74億 估值 (H股) 2015年市盈率 6.0x – 6.7x 9.6x 7.3x 9.4x 7.8x 4.8x 2015年市賬率 1.10x – 1.21x 1.26x 1.19x 1.24x 1.49x 1.07x 2015年股息率 不適用 3.5% 4.0% 3.6% 5.3% 不適用 A股股價 (人民幣) 16.82 18.89 17.81 21.62 19.31 19.04 H股股價 (港股) 11.80 – 13.26 16.88 12.98 16.20 17.68 8.20 H股相對A股折讓 40% - 32% 23% 37% 35% 21% 63% 總市值 (港幣) 850億 – 860億 2,240億 1,880億 1,450億 1,440億 1,070億  優勢與發展機遇：  光大証券（其37.6%股權由光大集團持股）與其他中國其他券商的主要區別是其作為光大集團的核心金融服務平台的角色。光大証券應能與光大集團產生協同效應，並受惠於“光大”品牌的知名度。  光大証券擬於2018年6月1日前分拆公司於香港的業務，包括現在由光證（國際）與新鴻基金融集團運營的業務。此舉將有助於實現其香港業務的市場價值，同時成為光大証券股價短期的催化劑。  此次首次公開招股吸引了8名基礎投資者，包括中國船舶資本、中國人壽、交銀國際、保誠保險等，合共投資2.10億美元，佔全球發售股份總數約70%及經擴大股本約10.4%。由此可證明光大証券的投資價值。  劣勢與風險：  目前，中國證券行業內有125家註冊證券公司，導致行業集中度較低。於2015年中國以總資產規模計的前五大證券公司收入僅佔中國證券行業收入總額的29.3%。鑑於中國的分散市場結構，除非市場發生重大的整合，否則同行之間的競爭將持續激烈。  隨著競爭加劇和網上交易系統的出現，中國的股票經紀佣金率近年來一直在跌。於2013年、2014年及2015年，光大證券的平均股基金經紀佣金率分別為0.689%、0.617%及 0.449%。  A股市場於2016年第一季度期間大幅波動及下跌，引發光大証券的收入大幅下滑。因此，公司的整體收入及盈利能力於2016年上半年預期會嚴重倒退。  光大証券的2015年市賬率為1.10倍至1.21倍，較最近似的競爭對手－東方證券的1.07倍為高。此外，光大証券的H股相對其A股存在32%-40%折讓，亦較東方證券的63%折讓為低。因此，光大証券的定價算是偏高。 投資建議：中性 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。