新股覆盖研究：骄成超声

2022年09月06日 公司研究●证券研究报告 骄成超声（688392.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（9月9日）有一家科创板上市公司“骄成超声”询价。 骄成超声（688392）：公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。公司2019-2021年分别实现营业收入1.34亿元/2.65亿元/3.71亿元，YOY依次为23.59%/97.00%/40.10%,三年营业收入的年复合增速为50.53%；实现归母净利润0.10亿元/0.89亿元/0.69亿元，YOY依次为-59.42%/828.30%/-22.44%，三年归母净利润的年复合增速为42.95%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.45亿元，同比增长33.82%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长69.37%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润7,470万元至8,115万元，同比增57.52%至71.13%。 投资亮点：1、近年来新能源汽车行业高景气，在此背景下，以宁德时代为首的动力电池企业产能持续扩张，驱动动力电池极耳超声波焊接设备市场规模的快速增长；公司作为超声波极耳焊接领域的领先企业，有望受益于该趋势。随着动力电池市场规模的不断扩大，以宁德时代、比亚迪等头部动力电池企业均宣布了未来几年的扩充计划以满足日益增长的下游需求，而动力电池的持续扩张势预计将带动超声波极耳焊接的市场空间增长。公司是我国极少数能够提供极耳终焊设备的厂商，并创新性地开发出一体式楔杆焊接技术、超声波金属焊接质量监控技术等国际先进的核心技术，技术水平受到中国化学与物理电源行业协会和下游行业客户的充分认可，成功积累了宁德时代、比亚迪等知名客户。2、多功能复合集流体有望成为未来锂电池的主流工艺，进一步拓宽超声波技术在锂电行业的应用范围，公司针对复合集流体创新性开发出超声波滚焊设备；目前该设备已成功进入宁德时代新型动力电池生产工序中，具有广阔的发展前景。多功能复合集流体具有更高的安全性和续航能力，有望成为未来锂电池的主流工艺。公司自主研制的动力电池超声波滚焊设备能够实现复合集流体和箔材之间的高速滚焊，解决焊接难度大、焊接效率低等痛点，目前该设备已成功为宁德时代供货；由于多出一道前端工序，单条产线对滚焊机的需求量是极耳焊接设备的3倍左右。伴随着未来复合集流体在业内开展大规模应用，公司超声波滚焊机将拥有广阔的发展前景。3、公司将业务拓展至新能源汽车线束焊接、IGBT功率模块焊接等新兴应用市场，且均实现了小批量订单销售，进一步为公司多元化的战略布局打下坚实的基础。除动力电池行业外，近年来公司逐步加大对汽车线束、功率半导体等新兴超声波应用领域的研发及开拓力度：（1）在汽车线束行业，开发出不同系列的线束端子超声波焊接设备，能够满足汽车电气化下大线径线束的焊接需求；截至2022年一季度末，公司汽车线束焊接设备的在手订单约800万元。（2）在功率半导体行业，开发出用于功率模块端子焊接的半自动IGBT端子超声波焊接设备、同时全自动IGBT超声波焊接设备正处于样机研发过程中；截至2022年一季度末，半自动IGBT端子超声波焊接机已取得振华科技和元山电子的在手订单188.86万元。同行业上市公司对比：选取联赢激光、大族激光、海目星等与公司同属于锂电池设备供应商，同时也考虑主营产品运用超声波技术原理的固特超声为骄 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）61.50流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.01-0.88-7.47绝对收益-6.84-9.68-30.66 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 成超声的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为49.60亿元,PE-TTM（剔除负值/算术平均）为66.93X，销售毛利率为32.29%；相较而言，公司营收规模处于同业的下位区间，毛利率则高于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 134.3 264.5 370.6 同比增长(%) 23.59 97.00 40.10 营业利润(百万元) 9.0 99.4 82.8 同比增长(%) -61.72 1,009.92 -16.67 净利润(百万元) 9.6 89.3 69.3 同比增长(%) -59.42 828.30 -22.44 每股收益(元) 1.21 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、骄成超声4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图5：公司主营业务领域4 图1：公司收入规模及增速变化5 图2：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：我国动力电池出货量和装机量6 图5：全球汽车轮胎总销量7 表2：公司IPO募投项目概况8 表3：同行业上市公司指标对比9 一、骄成超声 公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。通过自身的超声波技术平台，依靠以超声波技术为核心的基础研发技术和创新技术，公司拥有向不同行业应用拓展的能力，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备和配件，目前集中于新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域 公司注重技术研发，拥有一支涵盖机械、电气、声学、软件、算法、电子电路等不同学科人才的专业科研技术队伍，截至2021年12月31日，共有研发人员129名，占公司员工总数的28.67%，其中博士2名。截至本招股书签署日，公司已取得有效授权专利248项，其中发明专利40项， 软件著作权47项，体现了公司在国内超声波设备领域强大的科研实力和领先的技术水平。同时，公司拥有国家高新技术企业、上海市“专精特新”企业、上海市科技小巨人企业等荣誉称号，具有较高的行业地位。。 图5：公司主营业务领域 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入1.34亿元/2.65亿元/3.71亿元，YOY依次为23.59%/97.00%/40.10%,三年营业收入的年复合增速为50.53%；实现归母净利润0.10亿元/0.89亿元/0.69亿元，YOY依次为-59.42%/828.30%/-22.44%，三年归母净利润的年复合增速为42.95%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.45亿元，同比增长33.82%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长69.37%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为七大板块，分别为动力电池超声波焊接设备 （1.96亿元，53.04%）、汽车轮胎超声波裁切设备（0.08亿元，2.15%）、其他领域超声波焊接设备（0.06亿元，1.55%）、动力电池制造自动化系统（0.66亿元，17.72%）、检测及其他设备（0.23亿元，6.20%）、配件（0.60亿元，16.33%）以及其他产品（0.11亿元，3.02%）。2020年国内新冠疫情反复，导致用于防疫物质生产的超声波口罩焊接机需求大幅提升；而2021年随着疫情好 转，口罩业务量下滑的同时，国内消费复苏带来新能源汽车蓬勃发展，使得动力电池焊接设备的需求高速增长，成为公司首要收入来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于超声波焊接、裁切设备和配件领域，根据业务类型，属于超声波设备行业。 超声波是一种频率高于20kHz的声波。超声波方向性好，反射能力强，易于获得较集中的声能。超声波应用广泛：在金属焊接领域，超声波技术可应用于动力电池极耳的焊接、IGBT功率模块引脚和镀铜基板之间的焊接、汽车线束焊接等；在无纺布焊接领域，超声波焊接设备可用于口罩、一次性卫生用品等无纺布的焊接；在塑料焊接领域，超声波技术可以实现热塑性塑料的熔合焊接；在橡胶裁切领域，超声波技术可用于轮胎生产过程中的胶料裁切；在工业清洗领域，超声波可用于机械零件、电子元件，光学部件等精密零部件的清洗；在喷涂领域，超声波喷涂可用于精密喷涂、纳米材料制备、太阳能应用、LED、燃料电池、半导体器件、喷雾干燥、纳米涂层、PCB制造等领域；在医疗领域，超声波可用于制造超声波手术刀和实现超声波医疗美容；在食品领域，超声波用于食品切割、辅助提取、杀菌、乳化等。目前，公司的下游领域集中在动力电池超声波焊接领域以及橡胶轮胎超声波裁切领域 1、动力电池超声波焊接设备市场 超声波金属焊接作为一种优质、高效、低耗、清洁的固相连接技术，适用于动力电池中铝、铜等高导电、导热材料的连接，相较于激光焊接、传统电弧焊、电阻焊，具有焊接效果好、焊接稳定性高、焊接电阻率低、更节能环保等优势，使得超声波焊接已成为锂电池焊接工艺环节中不可替代的一环。 近年来，在新能源汽车行业快速增长带动下，全球动力电池市场保持快速增长势头，进而带动超声波焊接设备市场规模有力发展。根据SNEResearch发布的全球动力电池装机量数据显示，2021年全球动力电池装机量达到296.8GWh，宁德时代、LG新能源、松下占据全球前三的市场装机量，其中宁德时代全年装机量96.7GWh，同比增长167.1%，已连续5年占据全球龙头地位。就国内市场而言，2016年至2021年，我国动力电池装机量从28.2GWh增长到154.5GWh。2021年中国动力电池出货量为220GWh，同比增长175%。若考虑到下游行业增速以及HEV电池未来的扩产情况，2025年动力电池行业的总产能将超过3TWh（3,000GWh），以需求情况的平均值计算，至2025年动力电池超声波焊接设备的总市场空间将达43亿元。除此以外，欣旺达、瑞浦能源、力神、远景AESC、韩国SKI、LG新能源等国内外动力电池厂商均在我国有扩产计划，若将其考虑在内将进一步增大对超声波焊接设备的市场需求。 图5：我国动力电池出货量和装机量 资料来源：中国汽车动力电池行业产业创新联盟，华金证券研究所 2、橡胶轮胎超声波裁切设备市场 超声波裁切设备采用超声波对胶料进行裁切分段，在裁切过程中利用超声波的高频振动、摩擦力小、不会发生黏刀等特性，相比于传统的截断装置具有切割温度低、切割面光洁度好、绿色无污染的优点，符合国家“节能降耗，绿色制造”的要求。未来在国家进一步推动轮胎产业绿色发展的背景下，超声波裁切设备将拥有持续稳定的市场发展空间。 当前全球轮胎市场需求规模庞大，轮胎裁切设备市场拥有广阔发展空间。随全球汽车工业的蓬勃快速发展，轮胎制造行业也呈现出了快速增长的趋势。近年来，得益于发达国家巨大的汽车保有量与新兴发展中国家持续增长的新车需求量，全球轮胎产业总体呈增长态势，中国逐渐成为全球最大的轮胎生产和消费市场之一。根据米其林发布的数据显示，2013年至2018年全球汽车轮胎总销量呈上升趋势，2019年略有下滑，2020年受疫情影响，全球各轮胎企业开工不足，全 球汽车轮胎总销量为15.77亿条，同比下滑11.7%。2021年