工业硅：盘面回归理性，关注库存去化幅度

期货研究 二〇 二2023年12月10日 三年度 工业硅：盘面回归理性，关注库存去化幅度 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：盘面非理性下跌，后半周持续修复 货本周期货盘面上半周非理性下跌，最低跌至12975元/吨，下半周持续修复，收于13875元/吨（周环研比-65）。现货市场中，部分多晶硅订单释放，磨粉厂采购积极，低品位牌号成交量增加。其中，上海有色网究统计昆交Si4210报价15650元/吨（+0），华东通氧Si5530报价14700元/吨（+100），新疆99硅报价 所 14400元/吨(+100)。 供需基本面：供应高位边际收缩，下游刚需维持 供给端，西南地区减产叠加北方复产，整体供应高位收缩。具体而言，云南、四川地区因利润缩窄以及电力短缺等因素，开炉数有所减少，本周减产炉数略超预期。据百川统计两地11月起至今累计开炉减少95台（百川口径，2021年两地枯水期总停炉66台，2022年两地枯水期总停炉85台）。新疆地区硅厂本周继续复产，当地产量有所增加，但西南地区减量更明显，整体周度产量开始边际缩减。此外，从库存角度而言，SMM统计目前社会库存开始去库（-0.2万吨），其中交割库库存去库0.4万吨，港口库存累库0.2万吨，样本硅厂库存累库1.12万吨。整体周度库存处于社库去库，厂库累库状态，厂库库存绝对值低于去年，工厂现金流压力或并不大。 需求端，下游本周整体刚需采购为主。多晶硅端，本周部分硅料厂开始招标，硅粉招标价相比上一单稳定。就硅料价格而言，当前在产产能完全成本约在4.9-5万元/吨，且启停成本高昂，预计短期内在产产能开工率难以回落，而新增产能据悉延长自身的爬坡周期，相应原料采购亦放缓。据SMM，12月硅片开工依旧较高，使得硅料下跌幅度放缓，上月底硅料集中签单期并未见到硅料价格大幅回落，因此硅料端明显负反馈或发生在明年春节后。有机硅端，整体对工业硅维持刚需采购，近期周度开工率维持在70%附近。考虑到有机硅库存仍处高位，终端高频购房数据亦无起色，有机硅对工业硅采购仍维持刚需。铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂已备有一定库存，对工业硅保持刚需采购。出口方面订单较少，整体仍维持弱势运行。 后市观点：西南减产略超预期，短期具备抵抗式上行驱动，但上方空间并不深 本周二盘面大幅回落，主要系资金行为，受其他品种跌停因素影响，工业硅被资金“错杀”，盘中短时间内触及跌停板后再次拉升，后半周盘面持续修复至理性水平。就目前基本面而言，全国供应端高位边际收缩，需求端下游仍维持刚需采购。供应端，在产产能新疆地区硅厂进一步复产的空间已不大，新增产能部分仅东方希望兰州项目、特变巴州项目年底可能投产，而西南地区目前枯水期略超预期减产。整体12月供需 偏紧平衡态势，对应硅价或具备上行驱动，但上方空间仍受限于需求端未有大幅改善。预计下周盘面运行区间在13700-14500元/吨。 单边：推荐逢低布多，下周预计Si2402价格区间为13700-14500元/吨；跨期：推荐Si2401与2402合约择时介入无风险跨期正套； 套保：推荐逢高卖出套保为主。 风险点：多晶硅价格大幅下跌超预期；有机硅价格大幅下跌超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2023-12-08 14700 15550 15700 14750 15650 15600 15050 15650 15600 14600 15600 15650 2023-12-07 14700 15550 15700 14750 15650 15600 15050 15650 15600 14600 15600 15650 2023-12-06 14700 15550 15700 14750 15650 15600 15050 15650 15600 14600 15600 15650 2023-12-05 14700 15550 15700 14750 15650 15600 15050 15650 15600 14600 15600 15650 2023-12-04 14700 15550 15700 14750 15650 15600 15050 15650 15600 14600 15600 15650 2023-12-01 14700 15550 15700 14750 15650 15600 15050 15650 15600 14600 15600 15650 2023-11-30 14700 15550 15700 14750 15650 15600 15050 15650 15600 14600 15600 15650 2023-11-29 14700 15550 15700 14750 15650 15600 15050 15650 15600 14600 15600 15650 2023-11-28 14600 15550 15700 14700 15650 15600 15050 15650 15600 14500 15600 15650 2023-11-27 14600 15550 15700 14700 15650 15600 15050 15650 15600 14500 15600 15650 2023-11-24 14600 15550 15700 14700 15650 15600 15050 15650 15600 14500 15600 15650 2023-11-23 14600 15550 15700 14700 15650 15600 15050 15650 15600 14500 15600 15650 2023-11-22 14600 15550 15700 14700 15650 15600 15050 15650 15600 14500 15600 15650 2023-11-21 14600 15550 15700 14700 15650 15600 15050 15650 15600 14500 15600 15650 2023-11-20 14600 15550 15700 14700 15650 15600 15050 15650 15600 14500 15600 15650 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨201620172018 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 40201920202021 202220152023 35 30 25 20 15 10 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-15 02-27 03-10 03-22 04-02 04-14 04-26 05-08 05-20 06-01 06-12 06-24 07-06 07-17 07-29 08-10 08-21 09-02 09-14 09-25 10-13 10-25 11-05 11-17 11-29 12-10 12-22 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 201920202021202220232018 01-01 01-17 02-03 02-16 03-01 03-13 03-26 04-08 04-21 05-04 05-17 05-29 06-12 06-25 07-08 07-21 08-03 08-16 08-28 09-10 09-23 10-08 10-21 11-03 11-16 11-29 12-11 12-27 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 8020152016201720182019 2020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 20152016201720182019 45 2020202120222023 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 坐标轴标题 12000 201920202023 20222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 2020202220232021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-17 10-31 11-14 11-28 12-12 12-26 -10000 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图7：工业硅月度出口数量及同比图8：工业硅月度进口数量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 出口数量：工业硅：当月值（单位：吨） 工业硅出口量当月同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -100% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 202