玻璃：短期有压力中期震荡市 纯碱：短期有压力

期货研究 二〇 二2023年12月10日 三年度 玻璃：短期有压力中期震荡市 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：短期有压力 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：短期有压力中期震荡市 究第一，近月合约仓单压力或将是后期重要因素，超过10万吨的5mm规格货源集中入市，将来会对接 所 货方是巨大考验，如果不是价格特别便宜，预计销售的时间可能会比较长，因此不宜忽视未来01合约仓 单压力； 第二、玻璃市场今年下游一直以来保持较高开工，使得玻璃需求韧性较好，即使在11月玻璃现货大幅降价的情况下，玻璃厂家库存都未见明显抬升，反而出现下滑。未来需要密切留意下游厂家是否降低开工。另一方面今年贸易商库存持续下滑，目前市场似有逼仓贸易商补库的可能，如果贸易商批量入场，则后市可能要等到贸易商补库完毕才能真正证伪玻璃多头趋势，当前的市场状况是贸易商普遍较为谨慎，期现贸易商补库更积极； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，利润端高成本装置仍有15%以上利润。2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，在2024年上半年市场需求淡季，应对高产量，如果没用低价配合，恐难以维持高利润。 纯碱：短期有压力 第一、现货市场部分厂家涨价后再放开接单，下游玻璃厂对当前价格略有抵触，对进一步扩大采购偏谨慎，不过目前纯碱厂待发订单量也较大，短期纯碱也难有现货下跌； 第二、玻璃厂集中补库，加上轻碱下游也在陆续补库，使得市场偏强。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱； 未来需要密切关注进口到港情况，虽然西北供应端收缩对市场造成扰动，但是在玻璃采购高峰期如果进口端能接续市场潜在缺口，则纯碱上冲动力将大幅收缩。 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 元/吨 元/吨月差（右轴)玻璃：2401合约：收盘价元/吨 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 2000 1500 1000 500 0 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2500玻璃：2405合约：收盘价 2000 1500 1000 500 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨 基差（右轴） 元/吨 元/吨 月差（右轴） 元/吨 4000 纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 1800 3000 期货收盘价(1月交割):纯碱SA 700 3500 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 2500 期货收盘价(5月交割):纯碱SA 600 3000 14001200 2000 500 2500 1000 400 20001500 800600 15001000 300 1000 400 200 500 200 500 100 0 0 0 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱2.1产能与开工图5：中国纯碱企业重质产量统计 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 重质纯碱周度产量（区域）:中国 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 万吨 万吨 45202120222023 40 35 30 25 32202120222023 30 28 26 24 22 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-19 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-19 2020 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：国泰君安期货研究 2.2库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-13 产能百万吨及以上纯碱周度开工率（区域）:中国 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 图10： 中国纯碱企业开工统计 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 12-19 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-19 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 3 12-19 70 60 50 40 30 20 01-02 期货研究 图7：中国纯碱企业产量统计 万吨 80 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 01-13 01-25 02-06 02-17 氨碱法纯碱周度开工率（区域）:中国 03-01 03-12 03-24 纯碱周度产量（区域）:中国 04-05 04-16 2021 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-19 图8：中国联产工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 联碱法纯碱周度开工率（区域）:中国 03-01 03-12 纯碱周度开工率（区域）:中国 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-19 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图11：中国12家百万吨及以上纯碱企业开工率 万吨 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.3利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 西南纯碱周度企业库存 04-21 2021 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 2022 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 2023 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-25 万吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 华中纯碱周度企业库存 04-21 2021 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 2022 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 2023 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-25 01-01 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-25 0 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 4 12-25 100 80 60 40 20 0 01-01 期货研究 图12： 万吨 120 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14：华北纯碱周度企业库存 01-15 01-29 中国纯碱库存 02-12 02-26 03-12 纯碱：重质：库存：中国（周） 03-26 04-09 2021 04-23 05-07 05-21 华北纯碱周度企业库存 06-04 06-18 07-02 2022 07-16 07-30 08-13 08-26 09-04 2023 09-16 09-25 10-07 10-16 10-28 11-06 11-18 11-27 12-09 图13： 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-23 华东纯碱周度企业库存 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图15：西北纯碱周度企业库存 01-01 万吨 70 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 华东纯碱周度企业库存 04-21 2021 05-04 05-15 西北纯碱周度企业库存 05-26 06-07 06-17 2022 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 2023 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-25 2021 20222023 60 50 40 30 20 10 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：西南纯碱周度企业库存 图17：华中纯碱周度企