煤炭行业周报：需求预期向好，板块配置价值凸显

冬储需求释放在即，动力煤平稳运行。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛动力煤价格平稳运行，Q5500价格小幅上涨至933元/吨，周环比上涨0.32%。供应端，临近年末，安检力度加强，部分煤矿迎检出现暂停暂销，整体供应小幅收紧。坑口销售情况一般，洗煤厂、贸易商持稳观望情绪延续，矿区多以维持长协拉运为主。下游方面，近期气温偏暖，电厂日耗环比下降，高库存下需求释放受限，仍以长协拉运为主。B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）中央气象台表示未来几日，我国东北部地区将迎来新一轮冷空气，华北、东北地区将有小到中雪，国内部分地区将出现大到暴雪。电厂日耗预计重回涨势，冬储补库需求有望释放；ii）部分煤矿已经提前或临近完成年度生产任务，再无明显政策指引下，将陆续停产；iii）临近年底个别国有大矿加大长协发运量，市场煤供应有所收缩；iv）非电需求有韧性，根据Mysteel数据，最新一期甲醇、尿素开工率都在80%以上，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023年10月3.9亿吨产量年化，我们预计23年国内总产量将达到46.8亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 供给约束不减，双焦稳中偏强。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格维持在2630元/吨。焦煤方面：产地方面，主产吕梁地区煤矿虽有复产，但山西安检严格 ，本周又有煤矿因此停产 ， 整体产量恢复缓慢。 下游方面 ， 根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为74.55%，环比下降0.16pct。 市场采购情绪放缓，贸易商出货积极，刚需采购持续，原料煤价格稳中偏强。焦炭方面：本周焦炭第三轮提涨开启。供应方面，近期焦煤价格偏强，部分焦企亏损局面难改，生产积极性一般，第三轮提涨预期加强。下游方面，临近年末钢厂陆续开启检修，本周日均铁水产量229.3万吨，环比下降5.15万吨，同比增加8.14万吨。铁水产量仍处历史高位，原料需求稳定，焦炭价格预计偏强运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计稳中偏强。i）当前主焦煤现货相较于长协价有29.6%的溢价，预计2024年一季度焦煤长协价至少上调200元，对应价格为2230元/吨，将高于2023年的均价2095元/吨；ii）晋陕等省2023年内完成4.3米焦炉及落后产能退出，焦化行业格局改善；iii）当前铁水产量高位运行，下游双焦库存仍处历史低位，补库幅度预计高于去年冬季，且由于焦煤供应出现减量，双焦价格有望超预期上行。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。 本周数据回顾：本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价933元/吨（+0.32%），京唐港主焦煤库提价2630元/吨（+0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价2359元/吨（+0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量47.1万吨（-11.13%），港口吞吐量55.1万吨（+12.22%）；3）库存分析：秦皇岛库存608万吨，较上周减少7万吨(-1.14%)，钢厂焦煤库存812万吨，较上周增加21万吨(+2.71%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为123.0美元/吨（+4.10%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为351.0美元/吨（+2.93%），动力煤内外价差为82.72元/吨，较之前扩大6.08元/吨，主焦煤内外价差为-165.25元/吨，较之前价差扩大85.09元/吨。 投资建议：我们认为随着7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》、12月8日政治局会议提出“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的工作总基调，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，行业供给快速释放后趋于平稳，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，预计2023年三季度是全年业绩低点，近期兖矿能源、平煤股份、中煤能源、中国神华及陕西煤业的控股股东陆续发布股份增持计划，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：中煤能源、山煤国际，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价持平 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周上涨。截至2023年12月8日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价933元/吨，较上周上涨约3元/吨（+0.32%）； 秦皇岛港Q5000平仓价823元/吨，较上周上涨约7元/吨（+0.9%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨约3元/吨（+0.32%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约7元/吨（+0.9%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2023年12月8日，秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13，较上周有所下跌。 图3：高低热值煤价比为1.13 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西上涨，陕西持平。截至2023年12月1日，山西大同动力煤Q5500坑口价为793元/吨，较前一周上涨38元/吨（+5.0%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价712元/吨，较前一周下跌17元/吨（-2.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价为850元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西上涨，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）持平、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2023年12月8日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2630元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价2340元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平（元/吨） 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平（元/吨） 动力煤&炼焦煤长协：2023年12月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨；截至2023年12月5日，新华山西焦煤长协价格为1546元/吨,较上周持平。2023年12月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨，较上月下跌-3元/吨(-0.42%)；截至2023年12月5日，新华山西焦煤长协价格为1546元/吨，较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨(-0.42%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1546元/吨 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价下跌、晋城无烟煤价较上周持平。截至2023年12月8日，阳泉小块出矿价为1090元/吨，较上周下跌60元/吨（-5.22%）；截至2023年12月1日，晋城Q5600无烟煤坑口价为960元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为1090元/吨，较上周下跌（-5.22%） 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为960元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价持平，长治喷吹煤市场价持平。 截至2023年12月8日，国内主要港口冶金焦平仓价2359元/吨，与上周相比持平；长治喷吹煤市场价1290元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平（元/吨） 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周上涨。截至2023年12月8日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4105元/吨，较上周上涨46元/吨(+1.13%)；卷螺差为74元/吨，较上周上涨36元/吨(+94.74%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨46元/吨(+1.13%) 图14：卷螺差上涨36元/吨(+94.74%) 化工煤下游：尿素价格下跌、甲醇价格持平。截至2023年12月5日，山西兰花的尿素价格为2330元/吨，与上周相比下跌40元/吨(-1.69%)；截至2023年12月8日，山东济宁荣信的甲醇价格为2450元/吨，与上周持平。 图15：山西兰花的尿素价格为2330元/吨(-1.69%) 图16：山东济宁荣信的甲醇价格2450元/吨，与上周持平 化工煤下游：水泥价格上涨，聚乙烯价格较上周上涨。截至2023年12月8日，华东PO42.5水泥平均价为459元/吨，与上周相比上涨5元/吨(+1.10%)； 神华包头聚乙烯竞拍价7750元/吨，与上周相比上涨20元/吨(+0.26%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨5元/吨(+1.10%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨20元/吨(+0.26%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少、港口吞吐量增加。截至2023年12月8日，秦皇岛港铁路调入量47.1万吨，与上周相比减少5.9万吨(-11.13%)；港口吞吐量55.1万吨，与上周相比增加6万吨(+12.22%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少5.9万吨(-11.13%) 图20：港口吞吐量增加6万吨(+12.22%) 动力煤需求：锚地船舶数持平，预到船舶数减少。截至2023年12月8日，秦皇岛港锚地船舶数28艘，与上周持平；秦皇岛港预到船舶数8艘，与上周相比减少1艘(-11.11%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数持平 图22：秦皇岛港预到船舶数减少1艘(-11.11%) 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价下跌。截至2023年12月8日，国内OCFI运价：秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为44.9元/吨、30.6元/吨，较上周变化分别为：上涨3.8元/吨（+9.2%）、上涨4.2元/吨（+15.9%）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为17.07美元/吨、9.39美元/吨，较上周变化分别为：下跌1.92美元/吨（-10.09%）、下跌0.08美元/吨（-0.87%）。 图23：国内CDFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：港口动力煤库存分化，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存增加。截至2023年12月4日，CCTD南方主流港口库存为3245.7万吨，较上周增加86.8万吨(+2.75%)；CCTD北方主流港口库存为3807.3万吨，较上周减少17.1万吨(-0.45%)；主流港口合计库存为7052.9万吨，较上周增加69.6万吨(+1.00%)。 图25：CCTD南方主流港口库存增加，北方主流港口库存减少 图26：主流港口合计库存增加69.6万吨(+1.00%) 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加。截至2023年12月8日，秦皇岛库存608万吨，较上周减少7万吨(-1.14%)；截至2023年11