煤炭行业周报：需求预期边际改善，板块配置价值凸显

投资建议：需求预期边际改善，板块配置价值凸显。京唐港5500大卡动力末煤价格自10月10日1042元/吨转头向下，截至11月3日已经降至930元/吨，降幅已经达到1 12元/吨，本轮煤价下行的因素主要系1）港口库存快速回升，超往年同期水平。根据钢联数据，截至10月27日全国55个动力煤港口库存达到6577万吨，同比上涨37.6 7%，较9月中旬低点已经持续上涨903万吨。2）24年长协煤签订窗口期，上下游博弈煤价。10月24日下午，贵州省召开会议并现场解读《2024年电煤中长期合同签订履约工作方案》，24年长协煤签订或将开启，伴随非电煤日耗回落，下游电厂日耗处于淡旺季交替时期，煤价承压持续阴跌。展望11月，动力煤方面，当前煤价下行空间已然不足，主要原因有1）冷空气来临，煤价有望获强支撑。10月下旬以来，我国大部分气温异常偏高，压制下游日耗持续偏低。根据中央气象台预期，11月3日开始我国大部分地区将自西向东开启大范围降温天气，多地气温降幅将达到12-14摄氏度，部分地区降幅可达16摄氏度。预期我国大部分气温将转为常年同期持平或偏低水平，供暖用煤需求或将明显增加，国家能源局在2023年四季度新闻发布会表示，预计今年迎峰度冬期间全国最高负荷可能同比增加1.4亿千瓦。2）枯水期来临，水电出力将季节性减少。今年以来，我国水电出力明显偏低，2023年前9个月水力发电量同比减少10.1%，伴随汛期全面结束，水力发电将会出现明显降幅，火力发电或将明显回升。炼焦煤方面，政策端预期向好，海外焦煤价格冲高，预期焦煤价格仍具备上涨空间，主要系1）铁水日产维持高位，下游补库需求仍强。截至2023年11月3日，247家钢铁企业铁水日产同比提高3.69%，高炉开工率同比增长1.35个百分点。截至11月4日，247家钢铁企业以及230家独立焦化厂焦炭库存同比分别下降3.13%和32.54%。2）政策持续发力，预期产业链盈利持续改善。国家发改委党组书记郑栅洁表示“扎实推动已出台的宏观政策在微观层面落地见效，扩大内需特别是消费需求，持续扩大有效投资，稳住外资外贸的基本盘。”，政策端预期向好，下游钢铁价格连续拉涨，预期带动焦钢产业链整体改善。 截至11月3日上海螺纹钢价格自10月23日连续上涨，累计涨幅达到6.2%。煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业； 炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，坑口煤价偏弱运行，终端压价采购。供给端，月初产地大部分煤矿生产正常，供应整体平稳，坑口煤价承压继续下行。需求方面，下游需求日耗提升缓慢，终端继续采取压价采购策略。截至11月3日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价930.0元/吨，相比于上周下跌49.0元/吨，周环比下降5.0%，相比于去年同期下跌640.0元/吨，年同比下降40.8%。 中国神华：9月实现商品煤产量2720万吨（同比+7.9%），销量3790万吨（同比+19. 2%，主因是商品煤产量及外购煤量同比增加）；总发电量165.4亿千瓦时（同比-0.1%），总售电量155.3亿千瓦时（同比-0.4%）。1-9月，实现商品煤产量2.42亿吨（同比+2. 8%），销量3.325亿吨（同比+7.5%）；总发电量1562.3亿千瓦时（同比+9.7%），总售电量1468.3亿千瓦时（同比+9.8%）。中国神华公布外购煤采购价格（11月3日起），外购4500/5000/5500大卡分别为505/619/750元/吨，较上期-22/-42/-30元/吨； 外购神优2/3/4分别为795/777/750元/吨，较上期-31/-49/-30元/吨。陕西煤业：9月实现煤炭产量1303.10万吨（同比-2.45%），自产煤销量1293.99万吨（同比+4.20%）。 2023年1-9月公司实现煤炭产量1.2427亿吨（同比+7.14%），自产煤销量1.2305亿吨（同比+8.62%）。中煤能源：2023年9月实现煤炭产量1091万吨（同比-2.6%），销量2077万吨（同比-7.5%），其中自产煤销量1051万吨（同比+7.4%）。2023年1至9月累计公司实现煤炭产量10117万吨（同比+10.0%），销量21480万吨（同比+5. 1%），其中自产煤销量9967万吨（同比+8.5%）。兖矿能源：2023年Q3公司实现商品煤产量3345万吨（同比-1.47%），商品煤销量3613万吨（同比+5.77%），其中自产煤销量2953万吨（同比-1.09%）。2023年前三季度公司实现商品煤产量9730万吨（同比-2.51%），商品煤销量10285万吨（同比-0.85%），其中自产煤销量8803万吨（同比-4.16%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，产地部分煤矿减产，焦炭第一轮提降落地。供应方面，10月底部分煤矿出现减产，供给端有所收紧，坑口报价趋稳。需求方面，伴随焦炭第一轮降价落实，焦企利润压缩，原料煤采购力度放缓，市场观望情绪渐浓。截至11月3日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2310.0元/吨，相比于上周下跌170.0元/吨，周环比下降6.9%，相比于去年同期下跌230.0元/吨，年同比下降9.1%。 潞安环能：9月实现原煤产量530万吨（同比+11.81%），实现商品煤销售量473万吨（同比+20.36%）。2023年1-9月实现原煤产量4462万吨（同比+12.13%），实现商品煤销量4041万吨（同比+4.58%）。平煤股份：2023年前三季度实现原煤产量2305万吨（同比+1.66%），商品煤销量为2311万吨（同比-2.00%），其中自有商品煤销量为2049万吨（同比+2.55%）。淮北矿业：2023年前三季度公司实现商品煤产量1675万吨（同比-6.76%），商品煤销量1380万吨（同比9.48%）；焦炭产量273万吨（同比-1.86%），销售量272万吨（同比-1.66%）。盘江股份：2023年前三季度商品煤产量923万吨（同比+6.96%），商品煤销量951万吨（同比1.00%），其中自产煤销量917万吨（同比+5.96%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，坑口煤价偏弱运行，终端压价采购。供给端，月初产地大部分煤矿生产正常，供应整体平稳，坑口煤价承压继续下行。需求方面，下游需求日耗提升缓慢，终端继续采取压价采购策略。截至11月3日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价930.0元/吨，相比于上周下跌49.0元/吨，周环比下降5.0%，相比于去年同期下跌640.0元/吨，年同比下降40.8%。焦煤及焦炭方面，产地部分煤矿减产，焦炭第一轮提降落地。供应方面，10月底部分煤矿出现减产，供给端有所收紧，坑口报价趋稳。需求方面，伴随焦炭第一轮降价落实，焦企利润压缩，原料煤采购力度放缓，市场观望情绪渐浓。截至11月3日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2310.0元/吨，相比于上周下跌170.0元/吨，周环比下降6.9%，相比于去年同期下跌230.0元/吨，年同比下降9.1%。 投资建议：需求预期边际改善，板块配置价值凸显。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业； 炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至11月1日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于733.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌9.0元/吨，年同比下降1.2%。 截至11月3日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于757.0元/吨，相比于上周下跌3.0元/吨，周环比下降0.4%，相比于去年同期下跌52.0元/吨，年同比下降6.4%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至11月3日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价930.0元/吨，相比于上周下跌49.0元/吨，周环比下降5.0%，相比于去年同期下跌640.0元/吨，年同比下降40.8%。 产地动力煤：截至10月27日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)800.0元/吨，相比于上周下跌29.0元/吨，周环比下降3.5%，相比于去年同期下跌385.5元/吨，年同比下降32.5%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价830.0元/吨，相比于上周下跌21.0元/吨，周环比下降2.5%，相比于去年同期下跌395.0元/吨，年同比下降32.2%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价808.0元/吨，相比于上周下跌10.0元/吨，周环比下降1.2%，相比于去年同期下跌398.0元/吨，年同比下降33.0%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至10月27日，ARA指数113.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌36.5美元/吨，年同比下降24.3%；理查德RB动力煤FOB指数126.0美元/吨，相比于上周下跌0.5美元/吨，周环比下降0.4%，相比于去年同期上涨11.0美元/吨，年同比增加9.6%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数126.3美元/