11月通胀数据点评：期待政策发力驱动物价良性回升

宏观经济点评报告摘要

一、CPI与PPI动态

11月CPI同比增速为-0.5%，较前值下降0.3个百分点；环比下降0.5%，降幅扩大0.4个百分点。食品与非食品项目共同推动CPI同比降幅扩大。

• 食品项：鲜菜、猪肉价格变动显著影响食品项环比。蔬菜价格季节性下降，预计随气温降低，蔬菜供应减少及运输成本上升，蔬菜价格将季节性回升。猪肉价格继续下行，短期内猪肉价格预计将维持在低位。

• 非食品项：非食品价格整体呈环比下行趋势，主要受旅游、交通工具用燃料、家用器具等价格下降影响，反映居民消费动能相对不足。

• 核心CPI：同比持平于0.6%，环比下降0.3%，连续4个月低于季节性，表明居民部门收入预期与消费信心有待提振。

二、PPI趋势

11月PPI同比降至-3.0%，环比下降0.3%，显示需求有所不足。具体分析：

• 上游成本下降：CPI-PPI剪刀差扩大，上游原材料成本下降幅度大于下游消费品价格，反映需求不足。

• 大宗商品价格：能源领域，地缘冲突溢价回吐，价格有所回落；金属领域，政策预期支撑黑色价格上涨，但需求担忧导致有色价格震荡。

三、后续通胀预测

• CPI：预计12月CPI环比增长0.4%，全年平均同比约0.3%。2024年CPI预计在1%-2%之间。

• PPI：预计12月PPI环比改善，全年平均同比约为-3.1%，2024年全年平均同比可能在-1%至0%之间。

四、政策展望

中央财政加杠杆空间有望提升，旨在提振商品消费需求，改善居民收入预期和消费信心，促进物价温和回升。关注后续短期稳需求政策与中长期结构性改革的实施效果。

五、风险提示

政策执行超预期、大宗商品价格波动超预期的风险需要关注。

注释：

• CPI（消费者价格指数）：衡量居民消费价格水平变动情况的指标。
• PPI（生产者价格指数）：衡量工业产品出厂价格变动情况的指标。
• PMI（采购经理人指数）：用于评估制造业或非制造业活动的综合指标。
• BCI（商业信心指数）：评估企业对当前经济状况和未来预期的信心程度的指标。
• CRB现货指数：反映全球商品价格变动的指数。
• 南华工业品指数：中国工业品价格的综合指数。
• 生产资料价格指数：反映工业生产资料价格变动情况的指标。