3月物价数据点评：通胀水平偏低，政策发力空间充足

宏观数据点评 通胀水平偏低，政策发力空间充足—— / 3月物价数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年04月12日 【事项】 据国家统计局数据，2023年3月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅较2月回落0.3个百分点，环比下降0.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点；全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅较上月扩大 1.1个百分点，环比持平。 【评论】 鲜菜和出行价格回落是CPI增速下行的主因。一方面，受天气转暖影响，3月份鲜菜供给增加，价格同比下降11.1%，，影响CPI下降约0.28个百分点。另一方面，国际油价回落叠加居民出行潮趋于消退，交通通讯及服务价格同比下降1.9%。 预计核心CPI缓慢回升。3月份服务价格温和修复，预计随着国内疫情基本结束，未来消费场景放开将对服务业需求恢复形成提振，服务业价格上行大概率带动核心CPI企稳回升，但需求恢复仍面临反复和不确定性，后续核心CPI修复斜率或偏缓。 高基数作用下，PPI仍处于下行周期。本月高基数效应导致上游原材料及初级工业品价格同比下降，是PPI负增长主因。往后看，上半年翘尾因素对PPI的负向作用仍大，PPI同比增速仍将处于负区间，我们预计4月份降幅在3%左右。同时，工业品出厂价格降幅大于购进价格，短期工业企业利润端将继续承压。 通胀水平偏低，政策发力空间充足。当前国内通胀水平远低于政府工作报告中“居民消费价格涨幅3%左右”的目标，意味着后续“稳物价”对政策的制约有限，预计后续政策将根据经济修复节奏动态调整。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外通胀回落偏慢 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《经济复苏趋势未变——3月PMI 数据点评》 2023.04.06 《需求不足叠加价格因素拖累，工业企业利润趋降——1-2月工业企业利润数据点评》 2023.03.28 《本轮加息临近尾声——美联储 3月议息会议点评》 2023.03.27 《经济复苏信号逐步明确—— 1-2月经济增长数据点评》 2022.03.16 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、鲜菜和出行价格回落拖累CPI 鲜菜供给修复，猪肉基数走低，食品对CPI的拉动有所分化。一方面，受天气转暖影响，3月份鲜菜供给增加，价格同比下降11.1%，，影响CPI下降约 0.28个百分点。另一方面，基数走低引起猪肉价格同比增速回升，本月猪肉价格同比上涨9.6%，涨幅较上月扩大5.7个百分点。 图表1：鲜菜价格回落是CPI下行的重要拖累 对CPI同比增速的拉动(%) 食品 非食品 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -1.0 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 食品对CPI的拉动 2月3月 2017 居民出行降温，核心CPI缓慢回升。3月除去食品和能源产品等波动较大商品的核心CPI同比增长0.7%，较2月回升0.1个百分点。一是国际油价继续回落，同时疫情防控政策调整带来的居民出行潮趋于消退，交通通讯及服务价格同比下降1.9%，是本月非食品价格增速回落的主要拖累。二是房地产持续低迷，相关商品和服务价格持续负增长，如3月家用器具价格同比降低0.2%、居住价格同比下降0.3%。三是服务价格温和修复，3月份服务价格同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。 图表2：交通通讯及服务价格回落是主要拖累图表3：核心CPI增速缓慢回升 3 2月 3月 2 1 0 -1 -2 CPI:当月同比CPI：不包括食品和能源：当月同比 3 2.5 2 1.5 1 0.5 -3 衣着 家用器具 家庭服务 医疗保健 交通通讯及服务 教育文化和娱乐 居住 0 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -0.5 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月 2、PPI仍处于下行周期 上游原材料及初级工业品价格下行是PPI负增长主因。3月份PPI降幅较大的主要为上游行业，如石油和天然气开采业同比降低15.7%，黑色金属冶炼及压延加工业同比降低11%，有色金属冶炼及压延加工业同比降低8%，化学原 2017 各行业PPI同比增速（%） 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2010-03 石油和天然气开采业 2011-03 黑色金属冶炼及压延加工业 2012-03 有色金属冶炼及压延加工业 2013-03 化学原料及化学制品制造业 2014-03 黑色金属矿采选业 2015-03 石油、煤炭及其他燃料加工业 2016-03 非金属矿物制品业 2017-03 纺织业 2018-03 化学纤维制造业 2019-03 金属制品业 2020-03 煤炭开采和洗选业 2021-03 造纸及纸制品业 2022-03 橡胶和塑料制品业 2023-03 木材加工 汽车制造业 印刷业和记录媒介的复制 医药制造业 2023-01 通用设备制造业 2023-02 通信计算机及电子设备制造业 2023-03 食品制造业 水的生产和供应业 2023-04 烟草制品业 2023-05 铁路、船舶、航空航天 2023-06 纺织服装、服饰业 2023-07 饮料制造业 2023-08 电力、热力的生产和供应业 非金属矿采选业 2023-09 农副食品加工业 2023-10 燃气生产和供应业 2023-11 有色金属矿采选业 2023-12 料及化学制品制造业同比降低7.7%，黑色金属矿采选业同比降低7.2%。图表4：2023年3月份各行业PPI同比增速 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 出厂价格降幅大于购进价格，工业企业利润端承压。3月份全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，而工业生产者购进价格同比下降1.8%，二者相差 0.7个百分点，反映工业企业利润率进一步压缩。 高基数效应下，短期PPI同比降幅仍有扩大趋势。在3月份2.5%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-2.0个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。据我们测算，4月份翘尾因素约为-2.6个百分点，对PPI的拖累进一步加大。新涨价因素方面，PPI环比连续两个月持平，预计后续国内经济修复叠加稳增长政策发力，有望带动居民需求缓慢恢复，4月PPI环比大概率小幅正增长，新涨价因素对PPI的负向作用趋于减弱。综上，我们预计4月PPI降幅在3%左右。 20 PPIRM:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 15 10 5 0 -5 -10 PPI:翘尾因素 PPI:新涨价 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 图表5：出厂价格降幅大于购进价格图表6：上半年PPI面临较大负翘尾因素 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险海外通胀回落偏慢 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。