汽车及汽车零部件行业周报：十一月国内销量再超预期，政策助推智能化持续加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）12月8日，氢氧化锂报价11.00万元/吨，较上周下降8.33%；碳酸锂报价11.95万元/吨，较上周下降7.72%。 2）终端：11月，乘用车批售254.9万辆，同/环比+25.3%/+4.3%；累计批售2281.9万辆，同比+8.9%;电车批售96.2万辆，同/环比+31.5%/+8.2%，渗透率37.7%，累计批售778万辆，同比+35.2%。 海外：11月欧美销量出炉同比增速放缓。美国11月轻型车销售121.9万辆，同/环比+9%/+2%；电车销售11.2万辆， 同/环比+41%/+0%，当月渗透率9.2%。欧洲九国11月汽车销售88.4万辆，同/环比+3%/+4%；电车销21.5万辆同/环 比-11%/+13%，当月渗透率24.3%；欧美分别受德国补贴退坡/美国UAW罢工余波干扰，叠加基数走高，同比增速放缓；24年分化或将为主旋律。 国内：11月国内销量再超预期。燃油车促销保份额下油车销量事实超预期，叠加电车新车供给放量及新势力促销，11月国内车市持续走强。理想/小鹏/零跑/极氪/问界销4.1/2.0/1.9/1.3/1.9w均破新高，问界M7单款累计交付2.7w，带动市场扩容。后续看1）12月问界M9、理想MEGA、小鹏X9、蔚来ET9、吉利银河E8等新车将亮相。2）23Q4维持强势，预计销量同环比两位数以上。展望24年，智能化预计加速渗透带动电动化持续高增速。3）预计24年乘用车 批售2,650辆，同比+4%；电车1,140万辆，同比+31%，渗透率43%。 智能化：交通部印发《自动驾驶汽车安全服务指南》。引导自动驾驶技术发展，规范自动驾驶汽车运输服务领域应用。政策加紧对Tob端智驾之支持，规定出租车/载客端/运输端的应用情景，无人巴士，Robotaxi，智能重卡等领域有望快速落地。本次政策承接1117L3/L4智能驾驶试点政策，为更高阶智驾打开Tob端应用情景，相关行业及V2X等产业链将获益，建议持续关注。 商用车：11月车企产销快报集中披露。1）宇通客车：11月份销量为3285辆，同比-8.39%，其中，大型客车销售1905辆，同比+30.03%。国内+海外双轨共振下大客表现依旧强劲；2）江淮汽车：11月份销量达54138辆，同比+19.47%；其中商用车11月销售24420辆，同比+50.83%；11月出口16218辆，同比+29.52%。轻卡市场恢复+重卡持续开拓+公司加速乘用化，与华为合作将打开乘用空间。3）江铃汽车：11月份销量达29745辆，同比+27.67%，本年累计销量达 276003辆，同比+8.92%。公司受益乘用化，福特Ranger、Branco传奇车型在华落地带动公司增长。 投资建议：持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。 另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。 （2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动））、座椅、执行器件等方向。关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 欧美汽车11月销量出炉；乘联会发布11月国内乘用车销量；蔚来汽车发布23Q3业绩；交通部印发《自动驾驶汽车安全服务指南》；五菱星光上市；商用车企发布11月产销快报。 详见后页正文。 电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型4 1.1海外：欧美销量出炉，年底冲量季将至预计12月销量大涨4 1.2国内：11月汽车销量持续超预期，蔚来财报符合预期4 1.3智能化：交通部印发《自动驾驶汽车安全服务指南》，智驾Tob端商业化再迎政策推动5 1.4新车型：五菱星光上市低端插混再添新供给6 二、龙头企业及产业链7 2.1电池产业链价格7 三、国产替代&出海10 3.1国车出海：海外布局深入，国车出海维持强势10 3.2电池材料出海：宁德时代、国轩高科、华友钴业推进海外项目10 四、新技术11 4.1复合集流体：万润新能申请自加热复合集流体专利，新专利有助于提升电池低温性能11 五、商用车：车企11月销量综述11 5.1宇通客车：同比略有下降，大客表现依旧良好11 5.2江淮汽车：同比上涨20%，出口表现强劲11 5.3江铃汽车：商用车业务表现亮眼，智能化进阶势在必行12 六、车+研究12 6.1机器人：拓普集团启动智能表皮招新，机器人进入量产前期12 6.2液冷替代风冷，储能温控技术持续进阶12 七、投资建议13 八、风险提示13 图表目录 图表1：五菱星光外观7 图表2：五菱星光内饰7 图表3：MB钴报价（美元/磅）7 图表4：锂资源（万元/吨）7 图表5：三元材料价格（万元/吨）8 图表6：负极材料价格（万元/吨）8 图表7：负极石墨化价格（吨）8 图表8：六氟磷酸锂均价（万元/吨）9 图表9：三元电池电解液均价（万元/吨）9 图表10：国产中端9um/湿法均价（元/平米）9 图表11：方形动力电池价格（元/wh）10 1.1海外：欧美销量出炉，年底冲量季将至预计12月销量大涨 1、美国：11月轻型车销售121.9万辆，同/环比+9%/+2%，市场从UAW罢工中恢复，但仍有空间。1-11月累计1399.4万辆，同比+13%。电车销售11.2万辆，同/环比+41%/+0%，当月渗透率9.2%；1-11月累计122万辆，同比+54%，累计渗透率8.7%。 2、欧洲九国：11月汽车销售88.4万辆，同/环比+3%/+4%；1-11月累计955.3万辆，同比+14%。电车受22年年底冲量影响基数过高，11月销21.5万辆同/环比-11%/+13%，当月渗透率24.3%；1-11月累计208.6万辆，同比+15%，累计渗透率21.8%。 3、汽车库存：1）美国：11月美国轻型乘用车库存233万，同/环比+69万/+18万，已达19年同期的65%。11月汽车生产恢复后库存亦表现强势，目前看补库仍有较大空间；2）欧洲：Stellantis23Q3库存138.7万辆，同/环比+50%/+0.9%；其中公司库存38.8万辆；经销商库存99.9万辆，已与20Q2大致相同。 4、北美车企：1）特斯拉11月在美销售5.11万辆，同比+17.6%；累计59.5万辆同比+24.7%；2）福特销售14.4万 辆，同比-0.4%；累计179万同比+7%；3）Rivian4717辆，同比+85.1%，累计45491辆同比+160.3%。 点评： 1、9月美国UAW罢工影响市场，加之往年基数已较高，导致销量走弱。美国UAW罢工于10月底结束，11月市场补库顺利（环比+18万）带动市场恢复较快。12月旺季冲量，加之特斯拉在美国开启促销活动，预计美国销量将维持强势，尤其电车销量或将有较大增长。 2、欧洲市场仍处透支中恢复，基数较高电车同比下滑。德国作为欧洲主要市场和全球第五大市场，9月补贴退坡后需求透支，同时22年11月同样受补贴退坡影响电车销量冲高，本月走低表现正常。KBA口径11月汽车销售24.6万同比-6%，电车6.3万同比-39%，市场仍在缓慢恢复。12月常规旺季预计销量环比走高，同比仍呈下滑。 3、24年看市场分化是主旋律：1）美国强势依旧持续，库存目前虽恢复较快，但仍处低位。IRA法案新版细则出台对电车市场影响较小，24年车型供给+产能提升后有望维持强势。2）欧洲目前补库进度较高，24年新车供给亦弱于美国，预计整体/电车市场均将维持稳健。 1.2国内：11月汽车销量持续超预期，蔚来财报符合预期 1.2.111月国内销量点评：汽车销量持续超预期，12月车市热度不减，24年有望开门红 事件：12月8日，乘联会公布11月国内汽车销量。其中： 1）乘用车：11月批售254.9万，同/环比+25.3%/+4.3%；1-11月累计2281.9万辆，同比+8.9%。 2）电车：11月批售96.2万，同/环比+31.5%/+8.2%，渗透率37.7%，同比+1.7pct；1-11月累计778万，同比+35.2%。其中PHEV30.9万辆，同/环比+86.9%/+3.8%；占比提升至32.0%，同比+9pct。 3）出口：11月乘用车出口（含整车与CKD）37.8万，同/环比+50%/-3%；累计345万辆，同比+64%。电车8.9万辆，同/环比+8%/-21%。累计93.4w，同比+73%。 点评： 1、市场端：车市旺季延续。11月电车市场火热，国家层面针对汽车行业政策促进汽车消费增长，新势力促销+新车带动销量走强，理想/小鹏/零跑/极氪/问界销4.1/2.0/1.9/1.3/1.9w均破新高，问界M7单款累计交付2.7w，带动市场扩容。 2、供给侧：12月车企限时促销，年末冲量带来销量超预期。1）理想/赛力斯持续扩产，问界M7/理想Ｌ系列供需两旺。2）比亚迪冲击300万辆降价5k~1w元，秦DM-i下探至8.98万；长安启源A05/五菱星光上市亦8.98万起；极越官宣降价3万；埃安/荣威/启源/欧拉均跟进推出促销政策。 3、展望12月及24年：1）12月问界M9、理想MEGA、小鹏X9、蔚来ET9、吉利银河E8等新车将亮相。2）23Q4维持强势，预计销量同环比两位数以上。展望24年，智能化预计加速渗透带动电动化持续高增速。3）预计24年乘用车 批售2,650辆，同比+4%；电车1,140万辆，同比+31%，渗透率43%。 投资建议：23年为智能化元年，24年有望实现1-N的主线演绎，智能车竞争跑马圈地强者胜。今年中国成为汽车出口第一大国，随着后续海外生产基地逐步落地，出海将成为国内车企重要增长曲线。站在当前时间点，建议围绕“华为系、智能化、海外出口”三大方向布局。建议关注： 1、华为系：江淮、长安、赛力斯及相关供应链，沪光股份、文灿股份、保隆科技、星宇股份、上海沿浦等。 2、智能化强的新势力：小鹏、理想等（智能化领先） 3、海外出口：奇瑞、比亚迪、长城、零跑等。同时关注供应链海外出口边际变化。 1.2.2蔚来汽车三季报点评：Q3经营改善明显符合预期，公司强势蓄能亟待经营质变 事件：12月5日，蔚来公布23Q3季报，受益于降价后冲量叠加ES6等新车上市放量，公司交付/营收均创新高利润提升，符合我们的预期： 业绩表述： 1、总体：1）营收：23Q3营收190.67亿元，同/环比+46.6%/+117.4%，系汽车业务销量大幅提升所致（同/环比 +75.7%/+137.5%），符合我们的预期。公司Q3末现金储备452亿，环比+137亿元。 2）利润：23Q3毛利率8%，同/环比-5.3/+7.0pct。环比改善系规模效应及Q3促销力度减小；同比降低系降价及车型结构变动。23Q3净亏损45.6亿，同/环比-4.5亿/+15亿。环比减小系销量提升后毛利大幅提升（环比+14.5亿），同比收窄系研发费用/销售费用提升（同比+0.9/9亿）。 3）费用：Q3研发/销售费用分别为30.4/36.1亿，环比-9.1%/+26.4%，研发费用高位平稳，销售费用受公司销售扩张战略提升。费用率15.9%/18.9%，环比-22.2pcts/-13.7pcts；同比-6.7pcts/-2pcts，Q3销量提升下营收基数提升费用率大幅下降。 2、汽车业务：1）Q3营收174.