受益民用雷达市场多点扩容，国内相控阵雷达专家有望迎发展提速！

纳睿雷达：相控阵雷达“小巨人”，提供全价值链解决方案 纳睿雷达是国内领先的全极化有源相控阵雷达系统方案供应商，主产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套软硬件产品，主要应用于气象探测领域，并向水利防洪、民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域进行市场化推广。公司长期专注于相控阵雷达领域，已成为集相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务于一体的“全价值链”雷达系统解决方案提供商。同时，作为国内首个超高时空分辨率X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网的组建单位，公司的相控阵雷达系统产品研究及其应用被中国雷达行业协会鉴定为“国际先进水平”，X波段双极化有源相控阵雷达于2018-2021年度在国内同类型产品的累计中标数量排名第一，于2022年获工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。2023Q1-3，公司实现营收1.13亿元，同比+19.33%，归母净利润0.33亿元，同比-7.81%。 相控阵雷达渐成主流体制，民用市场空间多点扩容 技术端：相控阵雷达具备波束捷变等优势，正加速对机械式雷达应用替代，并在技术层面呈现有源替代无源、X波段互补S/C波段、单偏振向双偏振升级等发展特征；此外，协同组网观测趋势有望显著扩大X波段双偏振有源相控阵雷达在气象等领域的应用数量。 需求端：现阶段相控阵雷达主要应用于军用领域，国产相控阵技术研发及T/R组件成本降低正加速民用市场发展。下游气象部门补盲需求增加、水利监测由地面定点向“天空”采集过渡、民航空管雷达国产替代推进等，正多点驱动相控阵雷达民用市场空间扩容。我们测算，仅国内气象领域的X波段相控阵雷达需求空间达1045台，硬件市场空间超78亿元。 公司竞争优势：先发及降本优势突出，气象+水利+民航+车载多元拓展 1）技术优势：公司基于微带贴片阵列天线等核心技术，自研的X波段双极化相控阵雷达具备高时空分辨率特征，相关技术指标优于可比产品；2）成本优势：COTS模式+核心模块自研+材料国产化，公司低成本产业化优势凸显，盈利能力显著高于同行可比公司；3）先发优势：率先在气象领域推动相控阵雷达产业化，积极拓展水利、民航空管、海事等新应用领域，并于2023年11月全球首发C波段微带贴片天线双极化相控阵天气雷达，建立产品研制、市场开拓先发优势；4）新增长点：前瞻研制77GHz车载毫米波雷达，跻身智能驾驶高景气赛道，有望形成新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为3.00/ 6.35/ 11.49亿元，归母净利润1.32/ 3.04/ 5.71亿元，当前股价对应PE为60.7/ 26.4/ 14.1x。 看好公司的低成本产业化能力、在民用相控阵雷达市场的先发优势等，给予2024年40倍PE，对应目标价78.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。 财务数据和估值 1.纳睿雷达：国内相控阵雷达专家，提供全价值链解决方案 广东纳睿雷达科技股份有限公司（688522.SH）成立于2014年，于2023年3月在上交所科创板上市，是国内领先的全极化有源相控阵雷达系统方案供应商。公司产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，主要应用于气象探测领域，并向水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全监测等领域进行市场化推广。作为国内首个超高时空分辨率的X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网的组建单位，公司主营的相控阵雷达系统产品研究及其应用被中国雷达行业协会鉴定为“国际先进水平”，X波段双极化有源相控阵雷达于2018-2021年度在国内同类型产品中的累计中标数量排名第一，于2022年获工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。 公司自成立以来长期专注于相控阵雷达整机及相关系统，已成为全球为数不多掌握从微带贴片阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品开发，集相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务于一体的“全价值链”雷达系统解决方案提供商。公司多次承担重大科研项目，自2019年进入快速发展期： 2015年，承担广东省重点高端外国专家项目； 2020年，在粤港澳大湾区组建国内首个超高时空分辨率的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网； 2022年，与珠海海事局合作共建全国首家全极化相控阵交通管制雷达应用联合创新中心；自主研制的AXPN0164型全极化数字有源相控阵岸海监视雷达系统在珠海唐家湾淇澳岛成功完成运行测试。 图1：纳睿雷达的主要发展历程 1.1.相控阵雷达“软件+硬件”一体化，提供全价值链系统解决方案 相控阵雷达“硬件+软件”一体化，具备全价值链系统解决方案能力。公司产品类型包括有源相控雷达设备、单机雷达配套软件、雷达组网协同观测软件，覆盖气象探测、水利监测、民用航空、森林防灾、海洋监测、公共安全等应用领域： 雷达设备硬件：公司自主研发的双极化有源相控阵雷达在物理结构上由元器件、模块、组件、部件逐级装配而成，技术构成上实现相控阵技术、极化技术相结合，可快速探测雷达周围天气目标，输出反射率、平均径向速度、速度谱宽、差分反射率、差分相移、差分相移率、相关系数等数据。以双极化相控阵天气雷达为例，其时间分辨率为30s，较传统天气雷达提升12倍；空间分辨率达3 0*30m ，较传统天气雷达提升60倍，能够探测中小尺度天气系统精细化结构和生消演变的全过程。 表1：纳睿雷达的相控阵雷达设备 雷达软件生态：公司建立了完整的雷达算法软件应用体系，能够为用户提供雷达控制、数据处理、产品生成、产品应用等全流程软件服务，实现“数据”、“算力”、“算法”三位一体的解决方案，响应用户多场景的雷达应用需求。公司雷达软件主要分为单机雷达配套软件、雷达组网协同观测软件两类，其中：1）单机雷达配套软件主要包括雷达控制软件、雷达数据产品生成软件、雷达数据分析软件；2）雷达组网协同观测软件是支持多台双极化相控阵天气雷达协同组网的系统，可有效增加探测覆盖区域，实现更大范围的天气监测，提升雷达重叠区域的数据密度和时间分辨率，并在多台雷达重叠区域实现真实三维风场反演，实现低空盲区、雷达静锥区互补，完成近地层空域无盲区探测覆盖。 表2：纳睿雷达的雷达软件体系 1.2.公司股权结构稳定，控制权相对集中 公司股权结构集中，包晓军、刘素玲为共同实际控制人。截至2023年9月30日，包晓军、刘素玲通过珠海加中通科技有限公司合计控制公司股权41.56%，为公司的共同实际控制人； 此外，包晓军、刘素玲、刘世良、刘素红、刘素心构成一致行动人关系，五人合计持有公司股权超59%。其中，包晓军先生现任公司董事长，是公司核心技术人员之一，曾任美国雷神公司（加拿大）工程师、美国超威半导体公司工程师，现为中国气象局气象探测中心特聘专家、科学技术委员会委员。 图2：纳睿雷达的股权结构（截至2023.09.30） 1.3.新市场开拓驱动业绩高增，核心技术自研维持高毛利率 推进全国市场布局，驱动业绩持续增长。2019-2021年公司实现营业收入1.05/1.31/1.83亿元，20、21年同比分别+25.09%/+39.41%；实现归母净利润0.71/ 0.67/ 0.97亿元，20、21年同比分别-6.17%/+45.09%，其中2020年归母净利润出现小幅下滑主要系原材料电子件、IT设备的价格上涨所致。2022年，公司实现营业收入2.10亿元，同比+14.74%，归母净利润1.06亿元，同比+9.66%，主要在于公司加大新市场、新产品的市场开拓力度，有源相控阵天气雷达产品在全国市场布局顺利推进。2023年前三季度，公司实现营收1.13亿元，同比+19.33%，实现归母净利润0.33亿元，同比-7.81%。 图3：纳睿雷达的营收收入保持持续增长（百万元） 图4：纳睿雷达的归母净利润呈现增长态势（百万元） 核心模块自研生产，保证毛利率维持高位。2019-2022年，公司的毛利率分别为82.01%/79.68%/80.28%/ 80.82%，其中雷达精细化探测系统产品是公司最大的毛利贡献来源。由于雷达软件的毛利率均为100%，因此毛利率变动主要受雷达硬件及配套业务影响；公司毛利率维持高位，主要在于硬件产品的核心模块、组件、部件均由为自主设计和生产，可有效控制产品成本，具备低成本产业化优势。2023年前三季度，公司实现综合毛利率76.33%，同比-2.90 pct，实现净利率29.28%，同比-8.62 pct，主要受到客户结构影响，公司收入呈季节性波动且主要集中在第四季度确认，而人工成本、费用等在全年均衡持续支出。 图5：纳睿雷达的毛利率水平保持在80%左右 图6：纳睿雷达的分业务收入结构（%） 销售/管理费用率保持基本稳定，财务费用率受益于资金管理大幅降低。2022年，公司的销售/管理/财务费用率分别为7.32%/ 7.37%/-1.66%，分别同比+3.34/-0.36/-0.18 pct。 2023年前三季度，公司的销售/管理/财务费用率分别为13.95%/ 18.67%/-24.22%，分别同比+2.93/ 5.58/-21.34 pct；其中，财务费用率变动主要系公司收到首次公开发行股票募集资金，货币资金增加导致利息收入增加。 图7：纳睿雷达的各项期间费用率保持相对平稳（%） 2.相控阵雷达渐成主流路径，民用市场空间多点扩容 2.1.雷达技术迭代加速，相控阵雷达应运而生 雷达技术兴起至今逾百年，逐步向多功能、数字化方向升级。雷达的基本概念形成于20世纪初，自20世纪30年代正式开始投入使用；1936年，英国在索夫克海岸架设第一台雷达站“ChainHome”；1939年，英国发明出大功率磁控管，推动雷达进入微波频段；20世纪50年代，美国研制出实用型舰载相控阵雷达，并列装 F- 22、 F- 35战斗机。自20世纪60年代，全固态电扫相控阵雷达成为新一代雷达的技术方向，后逐渐由无源相控阵雷达转向有源相控阵雷达。在民用领域，美国早于2002年将宙斯盾舰载相控阵雷达SPY-1A改装成天气雷达NWRT，并于2006年启动多功能有源相控阵雷达研究计划，在2018年成功安装首款从头构建的全尺寸S波段双极化相控阵气象雷达。总体而言，雷达技术主要围绕复杂环境适应性、目标信息获取能力两大方向发展；现阶段固态有源相控阵已成为主流体制，并正向数字阵列雷达过渡。 图8：全球雷达的技术体制向有源相控阵迭代 相控阵雷达具备波束捷变等优势，加速对机械式雷达应用替代。相控阵雷达指相位控制电子扫描阵列雷达，由大量相同的独立辐射单元组成雷达面阵，并通过移相器单独控制各个辐射单元的相位和幅度，可快速而精确地改变辐射方向和波束指向，具备波束捷变能力。 21世纪初，我国雷达应用主要以机械扫描雷达为主，其集中一个位置发射信号波，通过机械转动装置控制天线指向；但机械转动效率低，探测区域和目标有限，且抗干扰能力、对高速移动目标跟踪能力较差，难以适应日趋复杂的电磁场发展方向。相较于机械式雷达，相控阵雷达具备空间功率合成、快速扫描、波束赋形、多目标追踪、高可靠性等优点，现阶段主要应用于军事领域，正加速对传统机械雷达在民用领域的应用替代。 图9：传统机械扫描雷达 图10：相控阵雷达 表3：相控阵雷达的技术特征与性能优点 2.2.探测补盲需求加速X波段应用，有源相控阵成雷达技术主流 2.2.1.相控阵雷达从无源向有源升级，应用领域由军用向民用转移 有源相控阵雷达渐成主流，逐步替代无源相控阵雷达。相控阵雷达主要由天线阵面、GPS授时系统、信号处理机、制冷系统等组成；其中，天线阵面是雷达的核心部分，内部装有天线、馈线、T/R组件等设备。根据T/R组件的区别，相控阵雷达分为无源相控阵和有源相控阵；其中，无源相控阵雷达仅有1个中央发射机和1个接收机，发射机产生的高频能量经波控系统分配给天线阵各个辐射单元，目标发射信号经接收机统一放大。而有源相