公司动态研究报告：生物工程快速增长，产业链布局持续落地

证 券 研2023年12月08日 究 报生物工程快速增长，产业链布局持续落地 告—楚天科技（300358.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn S1050523070002 S1050522120002 ▌生物工程营收快速增长，经营稳步提升 2023年前三季度，公司实现营收51.34亿元，同比增长 14.22%；分业务板块看，生物工程、无菌制剂、检测包装、固体制剂营收同比增速分别为30%/7%/-9%/5%，生物工程板 基本数据2023-12-08 当前股价（元） 总市值（亿元） 11.01 65 总股本（百万股）590 流通股本（百万股）529 52周价格范围（元）10.86-18.57 日均成交额（百万元）80.44 市场表现 (%)楚天科技沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《楚天科技（300358）：海外市场表现亮眼，生物前端板块发展韧性持续增强》2023-09-30 公司研究 块业绩增长显著。报告期内，公司实现归母净利润2.87亿元，同比下降37.91%，主要系受市场价格波动影响，公司正积极推进研发设计与供应链端的降本增效，产品盈利能力有望加快提振。此外，公司前三季度经营现金流净额为-1.81亿元，去年同期为-4.65亿元，同比改善明显。 ▌研发成果加速落地，在手订单表现良好 报告期内，公司持续加大研发投入，相继落地了全系列定制化的中空纤维超滤膜和微滤膜、自主开发实施集成的智慧仓储物流系统，随着Romaco在中国启动TecpharmCotech实验室，公司研发创新能力有望进一步增强。同时，公司新业务进展顺利，今年6月底新成立的楚天净邦，目前在手订单已 实现1.15亿。公司多个项目持续落地，盈利能力有望进一步提升。 ▌产业链拓展有序推进，成长韧性日益增强 报告期内，公司持续发力完善“一纵一横一平台”产业链布局，2023年6月以来，相继成立楚天派特、楚天新材料和楚天博源，布局多肽合成设备与多肽裂解设备、药用非金属部件以及粉体智能系统设备三大业务。2023年，公司拟募资10亿元，其中生物工程一期建设项目、医药装备与材料技术研究中心项目分别拟投入6.3亿元和2.5亿元，随着项目逐步落地，公司业务布局将进一步完善。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为68.01、77.20、87.49亿元，EPS分别为0.80、0.93、1.08元，当前股价对应PE分别为13.7、11.9、10.2倍。公司是国内制药设备龙头企业，制药产业链完整，生物工程前端竞争力突出，后续新产品有望加快放量。维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争加剧风险、技术创新不达预期、产品交付不达预期、下游需求恢复缓慢风险、新增订单不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,446 6,801 7,720 8,749 增长率（%） 22.5% 5.5% 13.5% 13.3% 归母净利润（百万元） 567 475 546 634 增长率（%） 0.2% -16.4% 15.0% 16.2% 摊薄每股收益（元） 0.99 0.80 0.93 1.08 ROE（%） 13.2% 10.1% 10.6% 11.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,446 6,801 7,720 8,749 现金及现金等价物 1,105 1,557 2,039 2,584 营业成本 4,122 4,476 5,065 5,688 应收款 1,220 1,287 1,461 1,656 营业税金及附加 42 44 50 56 存货 3,286 3,603 4,078 4,579 销售费用 766 843 965 1,111 其他流动资产 1,260 1,328 1,503 1,698 管理费用 400 435 486 551 流动资产合计 6,872 7,776 9,080 10,517 财务费用 9 -26 -40 -55 非流动资产: 研发费用 539 558 648 761 金融类资产 36 36 36 36 费用合计 1,714 1,810 2,060 2,368 固定资产 1,698 1,708 1,643 1,554 资产减值损失 -37 -37 -37 -37 在建工程 205 82 33 13 公允价值变动 1 1 1 1 无形资产 1,041 989 937 888 投资收益 8 8 8 8 长期股权投资 8 8 8 8 营业利润 606 511 584 676 其他非流动资产 1,223 1,223 1,223 1,223 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 4,176 4,011 3,845 3,686 减:营业外支出 22 22 22 22 资产总计 11,048 11,786 12,924 14,202 利润总额 586 490 563 655 流动负债: 所得税费用 13 11 13 15 短期借款 251 251 251 251 净利润 572 478 550 640 应付账款、票据 1,842 2,020 2,286 2,567 少数股东损益 5 4 4 5 其他流动负债 1,021 1,021 1,021 1,021 归母净利润 567 475 546 634 流动负债合计 5,990 6,326 7,002 7,742 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 22.5% 5.5% 13.5% 13.3% 归母净利润增长率 0.2% -16.4% 15.0% 16.2% 盈利能力毛利率 36.0% 34.2% 34.4% 35.0% 四项费用/营收 26.6% 26.6% 26.7% 27.1% 净利率 8.9% 7.0% 7.1% 7.3% ROE 13.2% 10.1% 10.6% 11.1% 偿债能力资产负债率 61.1% 60.1% 60.1% 59.9% 净利润 572 478 550 640 营运能力 少数股东权益 5 4 4 5 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 197 165 163 156 应收账款周转率 5.3 5.3 5.3 5.3 公允价值变动 1 1 1 1 存货周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -750 -116 -147 -152 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 25 533 572 650 EPS 0.99 0.80 0.93 1.08 投资活动现金净流量 -542 113 114 110 P/E 11.2 13.7 11.9 10.2 筹资活动现金净流量 969 -76 -88 -102 P/S 1.0 1.0 0.8 0.7 现金流量净额 452 569 598 658 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 非流动负债:长期借款 161 161 161 161 其他非流动负债 601 601 601 601 非流动负债合计 762 762 762 762 负债合计 6,751 7,088 7,764 8,504 所有者权益股本 575 590 590 590 股东权益 4,296 4,698 5,161 5,698 负债和所有者权益 11,048 11,786 12,924 14,202 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。