必选消费行业月报：11月板块表现垫底，静待需求边际改善

必选消费 11月板块表现垫底，静待需求边际改善 行业月报 2023-12-08星期五 行业动态及重点数据跟踪 月度市场表现： 本月（2023/11/1-2023/11/30）期间，恒生指数下跌0.41%；其中，恒生必选消费下跌4.15%，跑输恒生指数3.7个百分点。2023/1/1-2023/11/30，受港股流动性、消费复苏不及市场预期等因素影响，恒生指数累计下跌14.92%，恒生必选消费板块累计下跌26.27%，跑输大盘。截至2023年11月30日，港股必选消费行业估值水平为20.34倍PE（TTM）和2.54倍PB（LF）。 个股月度涨跌幅来看，23年11月份洪九果品（+27.6%）、H&H国际控股 （+23.5%）、锅圈（+17.1%）、恒安国际（+8.8%）、万洲国际（+7.5%）涨幅领先；海底捞（-20.6%）、海伦司（-20.2%）、百胜中国（-19.1%）、华润啤酒（-15.0%）、青岛啤酒（-13.0%）市场表现不佳。 行业重点数据跟踪及展望： 生猪养殖：因供给充足，猪价延续低位震荡走势，11月生猪/猪肉/仔猪平均价格分别为14.97/20.49/24.77元/公斤，环比上月分别变动-4.2%/-4.7%/-5.0%；截至2023年11月24日，自繁自养生猪养殖亏损212.55元/头，外购仔猪养 殖亏损115.21元/头。目前生猪市场仍然面临供应充足与需求疲软的双重压力，24年生猪价格或呈前低后高走势。 啤酒及软饮：2023年10月，中国规模以上啤酒企业产量184.7万千升，同比+0.4%；软饮料产量同比-3.8%至1,060.4万吨。1-10月啤酒及软饮的累计产量分别同比+2.2%/+3.6%。啤酒行业短期受消费力、餐饮缓慢复苏、天气等因素销量有所承压，行业高端化趋势延续。 乳制品：截至2023年11月29日，我国奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格 3.68元/公斤，同比-10.7%。2023年12月5日，恒天然拍卖均价3,323美元/吨，比上次+1.7%。考虑到供需环境，原奶价格预期将延续低位运行。成本下行周期中，下游乳企未出现明显的竞争加剧，但仍受需求偏弱影响。 投资建议 研究部 姓名：陈欣 SFC：BLO515 电话：0755-21516057 Email:chenxin@gyzq.com.hk 消费信心缓步恢复，大众品板块静待消费的持续性改善提振需求，以及成本压力缓和下，利润弹性的释放。中长期维度，我们仍然看好基本面及运营效率持续改善、成长逻辑清晰的行业龙头，当前估值具备较高安全边际及配置价值，如华润啤酒（291.HK）、蒙牛乳业（2319.HK）。餐饮行业站在当前时点，推荐处于快餐赛道、利润率如期恢复、高派息的大家乐（341.HK）以及谨慎开店、利润恢复领先的海底捞（6862.HK），建议持续关注餐饮消费的恢复进度，积极关注九毛九（9922.HK）、奈雪的茶（2150.HK）。 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录 1.港股必选消费月度行情回顾4 2.行业关键数据一览5 2.1消费行业宏观数据5 2.2生猪养殖及肉制品6 2.3啤酒及软饮7 2.4乳制品8 2.5成本环境9 2.6公司估值及行情10 风险提示10 图目录 图1：恒生各行业指数月涨跌幅（2023/11/1-/11/30）4 图2：恒生各行业指数年初至今涨跌幅（2023/1/1-/11/30）4 图3：11月30日恒生必选消费PE为20.34X，PB为2.54X4 图4：恒生必选消费和恒指走势（2020/1/1-2023/11/30）4 图5：各子版块涨跌情况5 图6：各子版块截至11月30日PE（TTM）5 图7：CPI指数10月同比-0.2%6 图8：CPI食品10月同比-4.0%，非食品同比+0.7%6 图9：10月居民消费价格分类别环比涨跌幅6 图10：10月社零增速同比+7.6%6 图11：10月商品零售及餐饮收入同比+6.5%/+17.1%6 图12：消费者信心指数缓步回升6 图13：全国22省市猪价情况7 图14：自繁自养生猪养殖利润（元/头）7 图15：2023年10月啤酒产量同比+0.4%7 图16：2023年1-0月啤酒累计产量同比+2.2%7 图17：2023年10月软饮料产量同比-3.8%7 图18：2023年1-10月软饮料累计产量同比+3.6%7 图19：2023年1-10月乳制品累计产量同比+3.7%8 图20：11月24日零售价酸奶/牛奶16.17/12.42元/公斤8 图21：2023年11月29日，我国生鲜乳平均价格3.68元/公斤，同比-10.7%8 图22：恒天然拍卖均价（美元/吨）8 图23：恒天然拍卖成交量（吨）8 图24：大豆价格走势9 图25：玉米价价格走势9 图26：白砂糖价格走势9 图27：棕榈油价格走势9 图28：进口大麦价格走势9 图29：豆粕价格走势9 图30：玻璃价格走势9 图31：瓦楞纸价格走势9 图32：铝锭价格走势10 图33：PET切片价格走势10 表目录 表1：港股必选消费及餐饮行业月度涨跌幅前10个股（2023/11/1-2023/11/30）5 表2：板块内上市公司估值及行情10 1.港股必选消费月度行情回顾 本月（2023/11/1-2023/1130）期间，恒生指数下跌0.41%；其中，恒生必选消费下跌4.15%，跑输恒生指数3.7个百分点。2023/1/1-2023/11/30，受港股流动性、消费复苏不及市场预期等因素影响，恒生指数累计下跌14.92%，恒生必选消费板块累计下跌26.27%，跑输大盘。 截至2023年11月30日，港股必选消费行业估值水平为20.34倍PE（TTM）和2.54 倍PB（LF）。 图1：恒生各行业指数月涨跌幅（2023/11/1-/11/30）图2：恒生各行业指数年初至今涨跌幅（2023/1/1-/11/30） 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图3：11月30日恒生必选消费PE为20.34x，PB为2.54x图4：恒生必选消费和恒指走势（2020/1/1-2023/11/30） 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 从细分行业涨跌幅来看，2023/11/1-2023/11/30，肉制品及软饮分别上涨5.4%/3.04%，其他子行业均有下跌，其中啤酒及餐饮下降幅度较大。从年初至11月30日累计涨跌幅来看，肉制品表现好于其他行业，啤酒、乳制品及餐饮均有较大跌幅。 图5：各子版块涨跌情况图6：各子版块截至11月30日PE（TTM） 36.9 37.0 24.2 16.7 8.1 8.0 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -啤酒软饮料肉制品乳品休闲食品餐饮 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 个股月度涨跌幅来看，23年11月份洪九果品（+27.6%）、H&H国际控股（+23.5%）、锅圈（+17.1%）、恒安国际（+8.8%）、万洲国际（+7.5%）涨幅领先；海底捞（-20.6%）、海伦司（-20.2%）、百胜中国（-19.1%）、华润啤酒（-15.0%）、青岛啤酒（-13.0%）市场表现不佳。 表1：港股必选消费及餐饮行业月度涨跌幅前10个股（2023/11/1-2023/11/30） 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理；注：剔除市值小于10亿港元的个股 2.行业关键数据一览 2.1消费行业宏观数据 2023年10月CPI同比-0.2%。据国家统计局数据，10月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.2%，环比下降0.1%；其中，食品价格同比-4.0%，非食品价格+0.7%；食品当中猪肉价格同比-30.1%，影响CPI下降约0.55个百分点。 社零总额连续三个月回升。2023年10月，社会消费品零售总额同比+7.6%至4.3万亿 元，同比+7.6%，连续第3个月回升；其中商品零售及餐饮收入同比分别+6.5%/+17.1%。 1-10月，社零总额合计38.5万亿元，同比+6.9%，其中商品零售及餐饮收入同比分别 +5.6%/+18.5%。 图7：CPI指数10月同比-0.2%图8：CPI食品10月同比-4.0%，非食品同比+0.7% 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图9：10月居民消费价格分类别环比涨跌幅图10：10月社零增速同比+7.6% 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图11：10月商品零售及餐饮收入同比+6.5%/+17.1%图12：消费者信心指数缓步回升 50.00 % 40.00 中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 30.00 20.00 17.10 10.00 6.50 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 30 中国:消费者信心指数(月) 20 10 00 90 87.9 80 70 1 1 1 1 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2.2生猪养殖及肉制品 11月猪价维持低位震荡。截至2023年11月24日，全国22省市生猪/猪肉/仔猪平均价格分别为15.01/20.35/24.55元/公斤，比上周分别变动+0.9%/-0.1%/-2.2%；截至2023年11月24日，自繁自养生猪养殖亏损212.55元/头，外购仔猪养殖亏损115.21元/头。11月生猪/猪肉/仔猪平均价格分别为14.97/20.49/24.77元/公斤，环比上月分别变动-4.2%/-4.7%/-5.0%。 图13：全国22省市猪价情况图14：自繁自养生猪养殖利润（元/头） 22个省市:平均价:生猪22个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:仔猪 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 160 140 120 100 80 60 40 20 2016-12-23 2017-03-23 2017-06-23 2017-09-23 2017-12-23 2018-03-23 2018-06-23 2018-09-23 2018-12-23 2019-03-23 2019-06-23 2019-09-23 2019-12-23 2020-03-23 2020-06-23 2020-09-23 2020-12-23 2021-03-23 2021-06-23 2021-09-23 2021-12-23 2022-03-23 2022-06-23 2022-09-23 2022-12-23 2023-03-23 2023-06-23 2023-09-23 0 中国:养殖利润:自繁自养生猪中国:养殖利润:外购仔猪 资料来源：农业部、国家统计局、Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：农业部、国家统计局、Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 2.3啤酒及软饮 据国家统计局数据显示，2023年10月，中国规模以上啤酒企业产量184.7万千升，同比+0.4%；1-10月累计产量3,180.4万千升，同比+2.2%。10月软饮料