【策略专题】2024年策略关键词1：高股息：一鸟在手还是百鸟在林

策略研究 证券研究报告 策略专题2023年12月08日 【策略专题】 高股息：一鸟在手还是百鸟在林 ——2024年策略关键词1 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 执业编号：S0360523070007 相关研究报告 《【华创策略】触底后，谁在补库？》 2023-10-30 《【华创策略】四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓——23Q3基金季报专题研究》 2023-10-26 《【华创策略】本轮库存研究中的�大争议问题》 2023-09-21 《【华创策略】往人少的地方走：券商+顺周期— —筹码博弈系列2》 2023-08-24 《【华创策略】“双碳”政策再出发——中国产业政策跟踪系列2》 2023-07-25 美日经验：增长中枢下移，高股息持续占优 1）增长中枢下移带动利率下行，派息率逐步提升，高股息资产占优。在经济增长逐渐放缓的时期，预期回报降低带来的借贷意愿减弱，从而使得无风险利率持续下行。增速低、利率低的低回报时代，高股息资产的稳定回报率占优，若出现类似日本08年后股息率高于长端利率的情形，则高股息资产料将更受追捧； 2）高股息策略跑赢基准的关键：股息率与国债收益率强弱。参考美日经验，原因在于名义利率下行的背后是经济增长中枢的下移，低回报时代高股息资产往往更受追捧。 A股高股息长期配置价值：股息率跑赢国债收益率 1）参考美日经验，经济增速降档背后是中长期增长因子走弱，如人口和地产问题，预计最终将使无风险利率中枢不断下移。资产荒背景下，高股息板块料将凭借稳定回报跑赢国债利率，从此的股利再投资拉长时间看或将持续占优。同时在逆全球化和供应链脱钩担忧下，远景投资不确定性增加，一鸟在手胜于百鸟在林，每年稳定的股息回报也适用于更低频交易的中长期投资者； 2）A股机构化加速将促使高股息策略与债市相关性走强； 3）高股息待加强：政策持续引导+中长线资金占比上升参与公司治理。 A股高股息策略短期风险：复苏与通胀 1）高股息资产短期风险：利率上行、估值抬升； 2）明年防范财政发力下的复苏及通胀预期，经济若如预期复苏，则无论是利率水平的回升，还是股市风偏的提高从而推升估值水平，都将是高股息资产能否跑出超额的负向因素； 3）防范部分行业利润受损可能导致的低估值陷阱。 A股股息率低主因是派息率低，需政策引导与机构投资者占比提升 1）23年减持规定对分红影响有限，被限制公司全部满足减持要求，则全A派息比例提升0.6pct； 2）全球看A股股息率低，主因派息率低，上市公司分红意愿不强； 3）提高分红的两条路径：类似美国税制改革，或英国机构投资者占比提高影响分红决策。 海外高股息经验：红利低波+红利成长 参考美日行业股息率水平来看，追求受产业结构变迁影响不大、及其稳定具有较高股息率的行业，均以估值不高的公用事业、上游类行业为主；追求派息比例上升带动股息率水平长期改善的潜在行业，则以行业增速中枢向下切换的产业为主，如日本医药行业，美国的软件行业。 A股高股息策略 1）A股红利低波集中于石化、公用、煤炭、家电、建筑，红利成长类关注医药、食饮、传媒。 2）高股息个股筛选标准：股息率占优、股利稳定增长、分红意愿上有空间、稳定盈利。 风险提示： 宏观经济超预期复苏，使得高股息策略承压；宏观及行业政策、监管环境发生重大变化，使得行业发展逻辑根本性改变；历史经验不代表未来，美、日等发达国家经验可能无法完全匹配我国实际发展情况。 策略专题 目录 一、美日经验：增长中枢下移，高股息持续占优5 二、A股高股息长期配置价值：股息率跑赢国债收益率9 三、A股高股息策略短期风险：复苏与通胀11 四、A股股息率低主因是派息率低，需政策引导与机构投资者占比提升12 �、海外高股息经验：红利低波+红利成长16 六、A股高股息策略20