汽车行业2024年投资展望：新能源的分化趋势与零部件发展的2.0时代

行业研究 2023年12月8日 看好/维持 行业报告 汽车 汽车行业2024年投资展望：新能源的分化 东趋势与零部件发展的2.0时代 分析师 李金锦电话：010-66554142邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 兴 证券 股投资摘要： 份2023新能源乘用车的分化趋势—PHEV车型占比的持续提升。据乘联会发布的广义乘用车及新能源乘用车批发销量数据， 有 限2023.1-10月新能源乘用车渗透率提升至33.2%，较2022年提升5.5pct。2023.10月渗透率提升至35.8%。新能源乘用车销量 公增速仍然明显高于行业，但有所放缓。PHEV增速领先BEV：我国新能源乘用车以纯电动乘用车为主，据乘联会，2023.1-10月司BEV销量占比为69.3%，插电式混合动力乘用车占比30.7%。但自2021年以来，PHEV占比逐年提升，PHEV销量增速超过BEV。证2023年10月，PHEV销量同比增速为79%，而BEV同比增速为14.5%。我们认为，PHEV将是紧凑型乘用车市场电动化的有效方券案，PHEV将在最大细分市场紧凑型（A级）车市场的电动化充当重要角色，在成本、综合续航里程、补能方式等较BEV和增研程式更具有优势。 究2023-2024年乘用车行业稳定增长与新能源汽车的持续高增长：我国经济发展的韧性。2023年前三季度GDP不变价累计同比报增速为5.2%，其中三季度当季同比增速4.9%。人均可支配收入也同样维持增长。2023年前三季度人均可支配收入中位数为告24528元，同比增长5.4%。经济的发展为我国乘用车行业需求提供了坚实的基础。产业政策护航。2023年8月，工业和信息 化部等七部门发布了《关于印发汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年）的通知》，通知指出2024年，汽车行业运行保持在合理区间，产业发展质量效益进一步提升。2023年以来电池成本稳中向下，有利于新能源汽车推广。我们预计，2023-2024年乘用车行业仍将维持稳定增长，2023-2024乘用车销量分部增长7%、3%。新能源汽车分别增长34.1%和28%，其中PHEV增长80.4%和50.5%。对应2023-2024年新能源汽车渗透率提升至34.5%和42.9%。 汽车零部件的1.0时代-电动、智能化带来的格局重塑：智能、电动化对汽车零部件行业的冲击史无前例。电动汽车的改变不 仅在动力部件的改变，而是全系统的变化。纯电平台的开发使得汽车从动力、底盘和电子电气架构都将为之改变。零部件面临取消、新增或大幅变化。而这种变化为国内零部件企业带来了机遇。全新的零部件和全新设计\升级的零部件都给我国汽车零部件带来从0到1的机遇，重塑了传统汽车零部件领域稳固的格局。部分国内汽车零部件公司，凭借高效的运营机制、研发效率、成本控制能力等等在这一阶段脱颖而出。 汽车零部件的2.0时代-核心竞争力的考验：产品、客户和市场区域的多元化是汽车零部件企业打破市场天花板的必经之路。欧美日韩的大型汽车零部件公司伴随其本国汽车工业的发展，基本完成了上述“三个多元化”的过程。多元化之路是对公司竞争力的考验。我国汽车零部件企业经过多年的发展，三个方向的多元化之路正在途中。1.0时代为零部件企业带来了新产品、 客户以及区域的扩充，2.0时代将是对零部件企业竞争力的考验，能否在成功获得新产品订单情况下，完成客户、区域的成功复制是每个企业都要面临的问题。本文再次选取海外汽车管路公司—TIFS，通过分析其业务结构、发展历史等，我们认为。多元化是公司治理模式的成功复制，产品、客户和市场的多元化是公司治理能力在不同领域的成功复制。 投资策略：零部件板块，我们遵循“自下而上”的选择思路，更关注公司自身竞争力，更倾向诸如在研发（技术）、成本等具备优势，具备更好的运营效率、稳定公司治理架构等公司，公司自身竞争力是成功其实现多元化的前提条件。结合我们前期发布的覆盖报告，建议重点关注新坐标（603040）、溯联股份（301397）、中汽股份（301215）、爱柯迪（600933）、永贵电 器（300351）等。整车板块，我们更看好混动化未来的发展趋势，借力政策的保驾护航（购置税减免至2025年），以及成本和使用体验优势，PHEV有望成为电动化的有效解决方案，混动化趋势方兴未艾。整车企业，我们仍看好广汽集团（601238）的中长期发展，尤其在混动、纯电领域的布局，有望在电动化进程中获得更高的市场份额。 风险提示：汽车行业景气度不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，相关公司新产品或新车型销量不及预期等。 简称EPS(元)PEPB评级 行业重点公司盈利预测与评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 新坐标 1.15 1.30 1.47 1.72 19.93 17.71 15.65 13.35 2.53推荐 溯联股份 1.53 1.73 2.09 2.54 32.44 28.62 23.74 19.56 2.33推荐 中汽股份 0.11 0.13 0.16 0.21 64.60 53.84 42.27 32.87 3.27推荐 爱柯迪 0.72 0.88 1.15 1.50 31.56 25.82 19.76 15.15 3.46强烈推荐 永贵电器 0.40 0.54 0.69 0.84 55.13 41.07 31.97 26.25 3.49推荐 广汽集团 0.77 0.57 0.84 0.93 0.77 12.71 17.18 11.71 0.87强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 汽车行业：新能源的分化趋势与零部件发展的2.0时代 目录 1.新能源汽车的分化趋势5 1.12023年乘用车行业复苏与新能源汽车渗透率提升5 1.2混动车型占比有望持续提升7 1.3电池价格持续下降，利于新能源汽车推广12 2.零部件发展机遇的2.0时代14 2.1零部件的1.0时代—电动、智能化带来的格局重塑14 2.2零部件的2.0时代—核心竞争力的考验16 3.投资策略19 4.风险提示20 相关报告汇总22 插图目录 图1：乘用车年度销量及增速单位：万辆5 图2：2022年6月实施购置税减免后销量同比5 图3：2023.1-10与往年月度同比5 图4：2023.1-10与往年累计同比5 图5：新能源乘用车渗透率历年数据6 图6：新能源乘用车月度渗透率6 图7：新能源乘用车历年增速7 图8：新能源乘用车月度及累计增速7 图9：不同级别车型市场优惠幅度7 图10：新能源乘用车结构占比7 图11：PHEV与BEV月度同比增速7 图12：纯电动汽车的销量结构8 图13：插电式混合动力的销量结构8 图14：2023.1-10月乘用车总体与新能源乘用车的级别结构对比8 图15：2023.1-10纯电动乘用车TOP10销量占比9 图16：2023.1-10月插电混动乘用车TOP10销量占比9 图17：2022年插电混动乘用车TOP10销量占比9 图18：碳酸锂价格走势万元/吨13 图19：正极材料磷酸铁锂价格走势万元/吨13 图20：方形电芯磷酸铁锂与三元月度均价单位：元/WH13 图21：GDP增速13 图22：人均可支配收入：中位数及同比13 图23：2023-2024年乘用车销量及增速预测单位：万辆14 图24：新能源汽车销量及增速预测单位：辆14 图25：汽车产业链的金字塔结构15 P4 东兴证券深度报告 汽车行业：新能源的分化趋势与零部件发展的2.0时代 图26：FCS主要产品17 图27：FTDS主要产品17 图28：FCS与FTDS收入规模17 图29：20世纪90年的TI围绕流体管路的收购17 图30：TIFS的区域收入结构18 图31：TIFS的收入结构-按照主要国家划分18 图32：TIFS的收入的客户结构19 表格目录 表1：三个细分市场各动力形式参数对比单位：万元，KM，WKH11 表2：中大型SUV市场（指导价在30万元左右）单位：万元，KM，WKH12 1.新能源汽车的分化趋势 东兴证券深度报告 P5 汽车行业：新能源的分化趋势与零部件发展的2.0时代 1.12023年乘用车行业复苏与新能源汽车渗透率提升 2023年乘用车持续复苏。2023年1-10月我国乘用车累计销量为2066.4万辆，同比增长7.5%。若与疫情前的2018、2019年1-10月相比，则今年1-10月乘用车累计销量分别增长7.0%和增长20.3%。考虑2019年为近6来乘用车销量次低年度（年销量2144.4万辆），而2018年与2022年销量更为相近（分别为2370.98、 2356.30）。因此，今年与2018年1-10月更具可比性，可见，2023年1-10月销量呈现复苏态势。 2022年6月1日，财政部、税务总局联合发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》。受该政策影响， 2022年6月乘用车销量同比即大幅增长41.2%。2022.1-5月乘用车累计同比下降3.6%，而2022.6-12月累计同比增长达18.3%，购置税减半政策效果可见一斑。2022年我国乘用车实现销量2356.3万辆，增长9.5%，恢复到与2018年相当。该政策于2022年12月31日完全退出，客观上透支了部分2023年购车需求。 图1：乘用车年度销量及增速单位：万辆图2：2022年6月实施购置税减免后销量同比单位：万辆 3000 2500 2000 1500 1000 500 乘用车销量增速 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 250 200 150 100 50 乘用车销量月度同比累计同比 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) 0-15.00 2017201920212023.1-10 0 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 (50.0) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：2023.1-10与往年月度同比图4：2023.1-10与往年累计同比 P6 100.0% 东兴证券深度报告 汽车行业：新能源的分化趋势与零部件发展的2.0时代 2022 2019 2018 2023-012023-032023-052023-072023-09 202220192018 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2023-012023-032023-052023-072023-09 0.0% 0.0% 0.0% 830.0% 620.0% 10.0% 4 0.0% 2 -10.0% -20.0% -2-30.0% -4-40.0% -50.0% -6 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 我们认为，2023年汽车行业的复苏得益于两个原因：一是新能源汽车的持续增长，二是2023年乘用车终端优惠幅度扩大。 新能源乘用车渗透率持续提升。据乘联会发布的广义乘用车及新能源乘用车批发销量数据，2023.1-10月新能源乘用车渗透率提升至33.2%，较2022年提升5.5pct。2023.10月渗透率提升至35.8%。 图5：新能源乘用车渗透率历年数据图6：新能源乘用车月度渗透率 35.0% 30.0% 40.0% 33.2% 27.7% 15.4% 4.3% 4.7% 5.8% 2.3% 35.0% 35.5% 35.5%35.3%35.8% 25.0% 30.0% 33.3% 33.5%33.5%33.7% 30.1%30.8% 33.7% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2017201920212023.1-10 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5