计算机行业2024年度投资策略：AI三要素共振，AIGC云到端加速推进

AI三要素共振，AIGC云到端加速推进 --计算机行业2024年度投资策略 核心观点： 2023年复盘：回顾2023年，受新一轮AI浪潮推动，计算机行业指数年初至今累计涨幅15.05%，显著强于上证指数及沪深300。但基本面受下游财政承 压等因素影响，前三季度业绩表现不达预期，2023前三季行业营收同比增长 5.00%，归母净利同比增长12.99%，行业ROE（摊薄）1.79%，行业内公司平均毛利率39.95%（同比+1.8pct），净利率-4.86%（同比+11.32pct）。 2024年核心观点：行业明年有望迎来戴维斯双击。市场担心明年地方财政继续承压，导致行业依然有下行风险。我们认为，2024年计算机行业有望迎 来“戴维斯双击”，分子端：AI“三要素”（算力、数据、算法）共振，积极财政政策预期带来下游需求预期改善，以及数据要素入表，驱动行业整体业绩有望触底反弹；分母端：美联储2024年降息预期下，若明年国内货币政策预期宽松将利好科技成长，流动性改善，有助于估值进一步拔升。 投资建议：AI将开启第六轮康波，2024年建议把握六大主线： 主线一：算力侧：人工智能驱动的第六轮康波已现曙光，海外大厂支出指引AIcapex占比继续提升，国内受政策驱动及大模型参数对标海外升级，全球智能算力预计维持高景气，未来5年中国智能算力规模CAGR预计52.3%。 主线二：数据侧：数据要素三次价值释放元年，会计入表推动数据价值“显性化”。“数据入表”将于2024年初实行，我们估算2025年数据资本存量市场 规模35.49万亿。建议重点关注：1）数据资产化的确权、定价等政策落地时点；2）国资云厂商；3）拥有数据资产或数据运营权的企业；4）数据治理、数据安全、数据复制与灾备等服务提供商。 主线三：算法侧：AIGC大模型从云到端持续推进，云端继续升级，终端大模型呼之欲出，建议重点关注端侧操作系统层软件服务公司。 主线四：终端侧：GPT-4加持的AIPin横空出世，人形机器人预计开始爬产，自动驾驶L2逐年稳增，L3有望迎来重要拐点，智能手机销量企稳恢复。 主线五：生态侧：华为突围带动信创生态变革，鸿蒙产业链生态持续走向繁荣。主线六：场景侧：AIGC+教育、金融、办公、法律、医疗有望率先落地。 688246 嘉和美康 2022A 0.49 2023E 0.78 2024E 1.08 2022A71 2023E 44 2024E 32 推荐 300033 同花顺 3.15 3.34 4.11 45 42 34 推荐 300226 上海钢联 0.63 0.82 1.05 43 33 26 推荐 688111 金山办公 2.42 3.00 4.03 125 101 75 推荐 688475 萤石网络 0.59 0.91 1.26 80 52 37 推荐 872808 曙光数创 0.58 0.83 1.07 82 58 45 推荐 重点公司盈利预测与估值 股票代码股票名称EPSPE投资评级 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 风险提示：1）技术研发进度不及预期风险；2）地缘政治引发供应链风险；3）政策推进不及预期风险；4）下游需求不及预期风险；5）货币政策不及预期 风险；6）人工智能引发法律及伦理等风险。 计算机行业 推荐维持评级 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）86359293 ：zouwenqian@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060003 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 研究助理胡天昊 ：（8610）80927637 ：hutianhao_yj@chinastock.com.cn 行业数据2023-12-05 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河计算机】11月人工智能月报——大模型应用加速落地，AIGC加速融入多业态 【银河计算机】海外追踪周报_英伟达披露季报，数据中心业务增速超预期 【银河计算机】_行业点评报告_首个数据资产确认指南发布，数据资产化进程再加速 【银河计算机】海外追踪周报_AI从云端向终端部署趋势预计加速 行业深度报告●计算机行业 2023年12月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 核心观点：行业热度将持续，积极把握六大投资主线3 （一）行业行情回顾及2023Q3业绩总结3 （二）海外科技股行情回顾6 （三）投资建议：建议把握六大投资主线7 主线一：算力侧——智能算力渗透率快速提升9 （一）算力侧：技术革新及政策双轮驱动，AI算力景气度高企9 （二）算力侧投资主线：国产化、高带宽存储、AI服务器、液冷、算力租赁19 主线二：数据侧，数据要素三次价值释放，入表推动价值“显性化”40 （一）数据入表：2024年初实行，数据资产化时代正式开启40 （二）数据要素政策仍有细化空间，政策催化效应预期凸显42 （三）数据要素迎三次价值释放，数据资本空间预计可达30万亿45 （四）细分投资机会解析：贯穿全产业链的价值“显性化”47 主线三：算法侧，大模型从云到端，2024年手机有望搭载生成式AI50 （一）云端大模型持续升级，云人工智能市场五年CAGR有望达32.37%50 （二）边云算法协同发展，推动大模型终端侧落地54 （三）终端部署AI大模型，打开云到端新空间55 主线四：终端侧，大模型走向终端，开启智能硬件新周期61 （一）AIPin：大模型从云端走向终端的下一站61 （二）全球智能手机市场将在2024年恢复增长，华为手机成长动能最强劲63 （三）国内智能座舱渗透率预计值超全球水平，未来L3渗透率有望大幅增长67 （四）特斯拉人型机器人2024Q1有望开始爬产，具身智能时代到来71 主线五：生态侧，华为突围带动信创生态变革，鸿蒙产业链生态走向繁荣77 （一）华为突破重围，领衔信创产业生态变革77 （二）生态为王，鸿蒙产业链繁荣发展80 （三）鸿蒙生态赋能千行百业，引领全场景时代82 主线六：场景侧，AIGC+教育、金融、办公、法律、医疗加速渗透86 （一）AIGC+教育：人工智能落地的最优场景之一86 （二）AIGC+金融：国内金融大模型抢滩布局，场景应用加速渗透87 （三）AIGC+办公：ARPU值与付费率双升90 （四）AIGC+法律：未来预计可替代44%法律工作92 （五）AIGC+医疗：助力智慧医疗转型升级94 推荐公司与盈利预测96 风险提示97 核心观点：行业热度将持续，积极把握六大投资主线 （一）行业行情回顾及2023Q3业绩总结 1、受AI催化行业上半年涨势如虹，6月下旬后震荡回调 回顾2023年，受ChatGPT引发的新一轮人工智能大模型浪潮影响，行业整体表现活跃。2023Q1，数据安全等相关产业指导意见以及中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》陆续发布，引发“数字经济挂帅”热议，3月16日，百度正式发布旗下预训练生成式大语言模型产品——文心一言，标志国内大厂开始下场竞逐大模型市场，政策发布叠加事件催化下，1～4月份计算机指数大幅跑赢上证综指、沪深300和创业板指；随着4月年报季到来，行业整体业绩低迷，导致4～5月份行业指数小幅回调，年报季后，5～6月下旬反弹上行，6月下旬后由于市场增量资金不足，行业业绩端及货币政策均不及预期，行业上行乏力，持续震荡回调至今。 图1：计算机指数vs上证指数、沪深300及创业板指涨跌幅走势图2：年初至今各行业涨跌幅（%） 资料来源：WIND，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院 截至12月4日，计算机行业指数PS（TTM）为3.39倍，从A股各行业相对估值水平来看，行业估值水平相对偏高。从计算机行业基金持仓比例来看，全年波动性较大，2023Q1/2023Q2/2023Q3计算机行业基金持股比例分别为3.96%、6.77%、3.59%。 图3：目前各行业PS（TTM）估值对比图4：计算机行业2023单季度基金持股情况 资料来源：WIND，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院 2、行业前三季度营收增速同比下降，归母净利润同比改善 2023年由于受地方财政承压等因素影响，前三季度行业业绩表现不达预期，2023前三季度，行业营收同比增长5.00%，但增速有所下降（去年Q3增速10.36%)，归母净利润同比增长12.99% （去年Q3增速-59.39%)，前三季度经营活动产生的现金流量净额依然为负，行业整体ROE（摊薄） 1.79%，行业内公司平均毛利率39.95%（同比+1.8pct），净利率-4.86%（同比+11.32pct）。 图5：计算机行业前三季度营收同比增长5%增速同比下降图6：计算机行业前三季度归母净利润同比增长12.99% 资料来源：WIND，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院 图7：计算机行业前三季度经营活动产生的现金流量净额为负（亿元）图8：计算机行业前三季度摊薄ROE为1.79% 资料来源：WIND，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院 3、过去五年行业营收及净利润整体表现不佳，但企业研发投入持续提升 受地方财政支出压力等多重因素影响，自2020年起计算机行业营收及净利润水平均表现不佳。企业研发费用率稳增，2023年三季度费用率显著增至19.22%。我们预计，伴随中央财政预期加杠杆，地方财政收支压力趋缓，叠加数据要素入表，行业净利润水平有望于2024年反弹。 图9：计算机行业过去五年营收增长率图10：计算机行业过去五年归母净利润增长率 资料来源：WIND，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院 图11：计算机行业过去五年资产负债率持续下修图12：计算机行业过去五年应收账款周转率呈下降态势（次） 资料来源：WIND，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院 图13：计算机行业过去五年存货周转率持续下降（次）图14：计算机行业过去五年研发/销售/管理费用率总体上行 资料来源：WIND，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院 4、当前行业指数估值处于历史十年均值略偏高位置 计算机行业指数过去10年PE（TTM）均值为60.98；PS（TTM）均值为3.99。截至12月4日，当前计算机行业指数估值处于历史十年均值略偏高位置，指数PE（TTM）值为65.16倍，PS（TTM）值为3.39倍。 图15：计算机行业指数近10年PE(TTM)情况图16：计算机行业指数近10年PS(TTM)情况 资料来源：WIND，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院 （二）海外科技股行情回顾 1、年初至今美股科技股整体跑赢美股大盘，港股、中概股走势低迷 从2023年初截至美东时间12月4日，纳斯达克指数和费城半导体指数表现优于标普500指数。2023年初至4月上旬，TAMAMA科技指数跑赢标普500指数和纳斯达克指数；4月上旬后，TAMAMA科技指数跑赢标普500指数、纳斯达克指数和费城半导体指数。 港股、中概股表现整体波动程度较大，年内走势低迷。截至2023年12月4日，恒生科技指数跌幅为11.19%；纳斯达克金龙指数跌幅为9.94%。对比去年同期，跌幅有所收窄。 图17：TAMAMA与标普500、纳指和费城半导体指数走势图图18：恒生科技指数与纳斯达克金龙指数走势图 资料来源：WIND，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院 美股科技纳斯达克指数过去10年PE（TTM）均值为36.95；标普5