化工行业2023年年度策略报告：关注景气底部品种，探寻高成长个股标的

关注景气底部品种，探寻高成长个股标的 ——化工行业2023年年度策略报告 化工行业 推荐(维持评级) 核心观点： 稳增长政策持续发力，我国经济增长韧性可期2022年以来，受到国际复杂严峻形势、国内疫情多发散发等因素影响，我国经济出现了一定 波动，但整体延续复苏态势，彰显强大发展韧性。面对我国经济下行压力，党中央、国务院陆续出台了一系列稳经济政策，推动经济回稳向好。随着近期疫情防控政策持续优化，各项促消费政策、稳投资/稳地产政策的显效发力，我国经济持续恢复向好具备诸多有利条件，2023年经济增长韧性可期。 高油价、弱需求影响化工盈利，未来有望迎来边际改善高油价抬升原料成本、下游需求整体疲弱双重压力挤压下，基础化工和石油化工板 21-12 22-01 22-02 22-03 22-03 22-04 22-04 22-05 22-05 22-06 22-07 22-07 22-08 22-08 22-09 22-09 22-10 22-11 22-11 块三季度盈利承压回落。考虑到四季度油价环比回落，大多数产品价格、价差进一步下跌，同时叠加库存转化方面的损失，预计盈利仍将承压；但多数周期品价差已处于历史底部区间。结合供需两端，我们认为，2023 分析师 任文坡 ：8610-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001特此鸣谢：翟启迪 市场表现2022.12.9 年油价重心或有回落，预期Brent原油价格在80-90美元/桶，行业面临的成本压力将有所缓解。同时，疫情防控持续优化、金融支持地产政策“三箭齐发”、美联储加息幅度有望放缓等“三大拐点”逐步显现，将刺激化工终端消费需求抬升，行业盈利有望迎来边际改善。 把握需求边际改善机会，关注景气底部品种考虑到成本、需求有望改善，看好炼化、化纤、轮胎龙头表现；重点推荐中国石化（600028.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、东方盛虹（000301.SZ）、新凤鸣（603225.SH）、 0 -10 -20 -30 -40 基础化工全部A股 行业深度报告●化工行业 2022年12月12日 桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。房企融资“三箭齐发”，看好地产竣工端产业链；重点推荐中泰化学（002092.SZ）、龙佰集团（002601.SZ）、合盛硅业（603260.SH）等。三代制冷剂配额即将落地，行业盈利改善确定性较强；重点推荐三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、永和股份（605020.SH）等。 关注成长确定性机会，探寻高成长个股标的“双碳”目标下，龙头企业凭借资金、研发、能效水平、管理能力等优势有望通过规模化扩张长期受益；重点推荐项目审批落地、成长确定性强的华鲁恒升（600426.SH）、 万华化学（600309.SH）、合盛硅业（603260.SH）等，同时推荐低估值、强化产业布局的广汇能源（600256.SH）、国恩股份（002768.SZ）等。技术破垄断下，芳纶、碳纤维、成核剂国产替代正当时；重点推荐泰和新材（002254.SZ）、中复神鹰（688295.SH）、光威复材（300699.SZ）、上海石化（600688.SH）、呈和科技（688625.SH）等。低碳化进程持续推进，看好气凝胶全产业链企业竞争优势和国内生物柴油龙头出口潜力；重点推荐晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）、卓越新能 （688196.SH）等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】2022年度中期策略报告_化工行业 _重视盈利确定性机会，推荐周期改善与成长类标的_20220629 【银河化工】2022年度春季策略报告_化工行业 _行业景气分化，建议配置低估与成长_20220311 【银河化工】2022年度投资策略报告_化工行业 _低碳绿色发展，业绩和估值双提升_20211215 【银河化工】2021年中期投资策略报告_化工行业_需求引领景气，布局成长、把握周期 _20210609 【银河化工】2021年年度投资策略报告_化工行业_成本与成长，塑造行业发展新业态_20201214 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 供需博弈下，预计2023年油价重心回落，行业成本端压力有所缓解。 疫情防控优化、稳增长政策持续发力下，经济活动、居民消费需求弹性恢复。炼化主营产品、化纤、轮胎，PVC、钛白粉、有机硅，制冷剂等供需格局改善。龙头企业规模扩张、国产替代稳步推进。 投资建议： 把握需求边际改善机会，关注景气底部品种，建议关注三条投资主线： 1）成本、需求有望改善，看好炼化、化纤、轮胎龙头表现。油价回落、需求向好预期下，看好炼化行业景气向上机会；纺服需求存回升预期，成本压力释放或助化纤底部反转；需求提升叠加成本回落，轮胎盈利有望持续改善。重点推荐中国石化（600028.SH）、荣盛石化 （002493.SZ）、东方盛虹（000301.SZ）、新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 2）房企融资“三箭齐发”，看好地产竣工端产业链。目前PVC全行业亏损，看好景气底部向上表现；钛白粉盈利处历史底部，原料价格回落、需求跟进下盈利或边际改善；需求存修复预期，看好一体化有机硅龙头表现。重点推荐中泰化学（002092.SZ）、龙佰集团（002601.SZ）、合盛硅业（603260.SH）等。 3）三代制冷剂配额即将落地，行业盈利改善确定性较强。重点推荐三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、永和股份（605020.SH）等。 关注成长确定性机会，探寻高成长个股标的，建议关注三条投资主线： 1）传统化工龙头规模扩张，关注成长确定性机会。在“双碳”目标背景下，龙头企业凭借资金实力、技术研发实力、先进能效水平和生产管理经验等方面的优势有望通过规模化扩张实现长期受益。重点推荐项目审批落地、成长确定性强的华鲁恒升（600426.SH）、万华化学 （600309.SH）、合盛硅业（603260.SH）等。同时，推荐低估值、强化产业布局的龙头企业广汇能源（600256.SH）、国恩股份（002768.SZ）等。 2）技术破垄断下，芳纶、碳纤维、成核剂国产替代正当时。需求增长、国产替代共振，看好芳纶龙头企业成长表现；下游需求多点开花，碳纤维国产替代正当时；成核剂需求稳步增长，行业龙头引领国产替代。重点推荐泰和新材（002254.SZ）、中复神鹰（688295.SH）、光威复材（300699.SZ）、上海石化（600688.SH）、呈和科技（688625.SH）等。 3）低碳化进程持续推进，气凝胶、生物柴油迎发展机遇。双碳目标打开气凝胶成长赛道，看好全产业链企业竞争优势；欧洲低碳化进程持续推进，看好国内生物柴油龙头出口潜力。重点推荐晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）、卓越新能（688196.SH）等。 行业表现的催化剂： 油价高位回落，下游需求向好，新建项目如期达产等。主要风险因素： 原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。 目录 一、稳增长政策持续发力，我国经济增长韧性可期1 （一）我国经济延续复苏态势，彰显强大发展韧性1 （二）稳增长政策持续加码，2023年经济增长韧性可期2 二、高油价、弱需求影响化工盈利，未来有望迎来边际改善4 （一）高油价抬升原料成本，行业面临第一重盈利压力4 （二）下游需求整体疲弱，行业面临第二重盈利压力4 （三）双重压力挤压下，Q3行业盈利回落5 （四）Q4预计盈利仍将承压，2023年有望迎来边际改善8 三、把握需求边际改善机会，关注景气底部品种12 （一）成本、需求有望改善，看好炼化、化纤、轮胎龙头表现12 （二）房企融资“三箭齐发”，看好地产竣工端产业链16 （三）三代制冷剂配额即将落地，行业盈利改善确定性较强21 四、关注成长确定性机会，探寻高成长个股标的25 （一）传统化工龙头规模扩张，关注成长确定性机会25 （二）技术破垄断下，芳纶、碳纤维、成核剂国产替代正当时26 （三）低碳化进程持续推进，气凝胶、生物柴油迎发展机遇31 �、投资建议35 （一）估值处在历史底部，2022Q3基金配置比例回落35 （二）投资建议36 六、风险提示37 插图目录38 表格目录39 一、稳增长政策持续发力，我国经济增长韧性可期 （一）我国经济延续复苏态势，彰显强大发展韧性 2022年以来，受到国际复杂严峻形势、国内疫情多发散发、高温干旱等因素影响，我国经济出现了一定波动。特别是二季度，GDP同比仅增长0.4%，增速大幅下降；随着疫情有效控制以及一系列稳经济政策发力，我国经济持续恢复，三季度GDP同比增长3.9%，较二季度加快3.5个百分点，彰显我国经济强大韧性。 10月我国经济复苏势头有所放缓，但整体延续恢复发展态势。单就10月而言，我国部分经济指标有所回落，但累计来看总体保持平稳。10月，我国固定资产投资、社会消费品零售总额、货物出口总额（人民币计）同比增速分别为4.3%、-0.5%、7.0%（11月0.9%），较前值均有所回落。1-10月，我国固定资产投资同比增长5.8%，较1-9月回落0.1个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长8.7%、制造业投资增长9.7%，明显快于全部投资增速。我国社会消费品零售总额同比增长0.6%，增速较1-9月回落0.1个百分点。1-11月，我国货物出口总额（人民币计）同比增长11.9%，增速较1-10月回落1.1个百分点。 图1：我国单季度GDP及同比增速图2：我国固定资产投资同比增速 GDP（万亿元）同比增长（右轴，%）当月同比累计同比（右轴） 3520 3015 2510 20 5 15 100 5(5) 0(10) 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 40% 30% 20% 10% 0% 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 -10% -20% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：我国社会消费品零售总额同比增速图4：我国货物出口总额（人民币计）同比增速 当月同比累计同比当月同比累计同比 40% 30% 20% 10% 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0% -10% -20% -30% 150% 100% 50% 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0% -50% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 房地产作为国民经济中的重要行业，今年以来持续调整下行。1-10月，我国房地产开发投资完成额同比下降8.8%，其中10月下降16.0%。从销售来看，商品房销售面积同比下降22.3%，与1-9月基本持平。从竣工来看，房屋竣工面积降