证券行业2024年度策略：改革加速推进，业态持续革新

行业 研改革加速推进，业态持续革新 究——证券行业2024年度策略 分析师：黄婧 执业证书编号：S1380113110004 内容提要： 2023年12月4日 证联系电话：010-88300846 券邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 究食品饮料与沪深300指数涨跌幅走势图 报15% 告5% -5% -15% 证券Ⅲ(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业评级 强于大市 相关报告 1、深化改革提升枢纽能效，券商将差异化 行 发展 业2、加强监管质效，压实券商责任 深度报告 行业发展趋势：财富管理降费扩容，投行短期逆周期调 节长期向好，自营持续去方向化。财富管理方面，证监会 制定公募基金行业费率改革工作方案，并提出降低融资 融券费率，行业经历首次政策性降费。与此同时，在短期降费刺激及中长期资本入市、居民资产前移的背景下，财富管理业务体量有望提升。我们判断，券商财富管理业务的扩容有望抵消降费的负面影响，未来投顾、公募业务是 发展趋势。投行方面，自8月监管层提出一二级市场逆 周期调节后，A股股权融资规模节奏明显放缓，行业集中 度或因大项目减少而下降，中长期来看，我国权益融资市场仍有较高增长空间，符合国家战略领域证券化率有望在未来5年显著提升。未来，预计特色券商将进一步强化内部投研协同及人力优势，并拉伸产业服务链条，充分 挖掘重点行业各细分板块及处于不同生命周期的潜在客户。自营方面，头部券商在政策的引导下大力发展场外衍生品交易业务，8家一级经销商杠杆率2023年上半年平 均达3倍；同时，为降低业绩波动率，大多数上市券商对方向性投资策略进行了调整和优化，降低波动。 投资建议：目前，资本市场正处于关键改革期，2024年将是改革集中出台、推进及兑现的一年，券商多业务条线有望受益。建议聚焦具有并购预期的大中型券商，建议关 注扩张战略清晰、业务快速成长的中型券商国联证券、东吴证券以及具有并购预期的头部优质券商中国银河、方正证券等；同时，建议关注综合实力较强、能充分享受改革红利的头部券商，如中信证券、中信建投、华泰证券等。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；相关假设条件不成立对证 券行业业绩增长的风险；相关公司业绩增长低于预期风险；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；地缘性冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 目录 1、市场回顾：板块走势小幅上涨，业绩稳中有升4 1.1板块小幅收涨，业绩、政策引发行情4 1.2业绩表现：市场活跃度下降，板块ROE改善6 1.2.1市场环境：市场活跃度下降6 1.2.2板块业绩:ROE改善，集中度有所下降7 2、政策分析：资本市场地位提升，改革全面推进11 2.1资本市场战略地位进一步提升11 2.2全面注册制加速落地，强化逆周期调节功能12 2.3资本市场改革全面推进14 3、业务发展趋势：降费、专业化、去方向化持续16 3.1财富管理：降费扩容，转型继续16 3.2.1费率下降、扩容已至16 3.2.2未来投顾、公募是关键转型方向18 3.2投行业务：注册制强化价值发现及人力作用19 3.3自营业务：去方向化持续22 4、行业竞争趋势：集中度或将实质性提升24 4.1政策导向24 4.2行业周期低估叠加融资约束增强25 5、投资建议27 5、风险提示29 图表目录 图1：2023年初至11月21日申万一级行业累计收益率（%）4 图2：2023年初至11月21日证券板块指数走势5 图3：近三年日均股基成交额变动7 图4：近年来板块营收情况8 图5：近年来板块净利润情况8 图6：近年来板块收入结构8 图7：上市券商近年来ROE变化9 图8：上市券商近年来杠杆变化（倍）9 图9：券商经纪业务平均佣金率（‱）17 图10：融资余额占流通市值(%)18 图11：2010年-2023年11月证券经纪人与投资顾问数量变化（人）19 图12：券商股权融资募集金额月度变动情况21 图13：券商IPO募集金额月度变动情况21 图14：券商再融资募集金额月度变动情况21 图15：券商自营业务收入占比22 图16：券商场外衍生品存续名义本金23 图17：券商场外衍生品一级交易商投资杠杆（倍）23 图18：我国证券公司数量连续增长26 图19：券商总资产集中度（%）26 图20：全部券商收入集中度26 图21：全部券商归母净利润集中度26 图22：券商板块PEttm走势28 图23：券商板块动态PB走势28 表1：2023年初至11月21日上市券商市场表现5 表2：上市券商杜邦分析9 表3：上市券商2023年前三季度财务数据同比增速（%）10 表4：监管层一揽子政策措施15 表5：中长期资金入市规模测算（亿元）18 表6：重点公司估值情况28 1、市场回顾：板块走势小幅上涨，业绩稳中有升 1.1板块小幅收涨，业绩、政策引发行情 图1：2023年初至11月21日申万一级行业累计收益率（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 通信传媒计算机汽车电子 机械设备家用电器非银金融纺织服装 采掘国防军工上证指数公用事业建筑装饰轻工制造 钢铁医药生物 银行有色金属食品饮料 化工综合 交通运输农林牧渔建筑材料休闲服务房地产电气设备商业贸易 -30 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 非银金融板块小幅领先大盘，证券板块涨幅在非银中居前。2023年初至 11月21日，A股市场整体呈现先扬后抑的走势，非银金融板块跟随大盘小幅上涨4.42%，领先沪深300约12.05个百分点，在申万29个一级行业中排名第8。非银金融子板块中，由于自营大幅拉动业务增速、政策面利好频繁落地，投资者信心有所修复，证券板块走势领先非银板块，涨幅达10.71%，跑赢非银金融一级行业6.29个百分点，多元金融和保险分别上涨3.13%、下跌7.87%。 上半年行情主要由业绩主导，下半年政策改革成为催化剂。整体来看， 2023年内，券商板块有�次较为明显的行情。1月初主要由于疫情结束后投资者对经济增长预期修复，市场走势显著强于2022年同期，推动券商板块估值快速修复；4月初及4月底，板块也出现两次快速上涨，月初主要由于券商一季度高业绩预期发酵，月末则源于券商一季报普遍因自营表现亮眼高于市场预期；7月下旬，中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会年中工作会落实会议精神，表态加速推进相关一揽子措施综合施政，市场预期券商业绩将全面受益，板块大幅 跑赢市场；11月初，中央金融工作会落幕，大型券商业内并购重组预期及券商风险指标修订落地助推板块亮眼走势。 图2：2023年初至11月21日证券板块指数走势 24% 19% 14% 9% 全面注册制落地 《证券公司监督管理条例》公开征求意见 券商一季报业绩高增 中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心” 《关于深化债券注册制改革的指导意见》发布 发布《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》 818证监会答记 者问印花税减半 融券逆周期调节 券商风险指标修订 证监会统筹一 4%征收，调降 北交所 二级市 -1% -6% -11% 监管要求券商走资本节约型、高质量发展的新路 国务院机构改革落地，证监会调整为国务院直属部门 证金公司下调保证金比例 基金投顾管理规定征求意见；经纪业务管理办 证监会 年中工作会 公募费率 改革开启 融资保障金比例 股票业务备付金缴纳比例调 座谈会中央金融工场平衡 作会议提出 “金融强国”，培育一流投资银行 2023-01-032023-03-092023-05-12法发布 2023-07-13降 2023-09-112023-11-16 证券Ⅲ(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 大多数公司上涨，大资管优势券商下跌明显。个股表现方面，2023年初至11月21日，证券板块内绝大部分个股录得正收益，其中涨幅排名前10的券商中，信达、首创为新上市券商，太平洋、方正、银河等券商具有并购预期，华泰、海通等为估值较低的头部券商，东吴、东北、财通则展现了较高的业绩弹性。板块内仅有东方财富（-5.35%）、广发证券（-2.22%）股价下跌，大资管业务优势较强、2020-2022年估值涨幅较大的公司，在基金市场较为低迷、政策鼓励降费等因素影响下，表现落后于整个板块。 证券代码 证券简称 2023年11月21日收盘价 2023年初至11月21日涨跌幅（%） 市盈率PE(TTM，倍)2023年11月21日 市净率PB(LF，倍)2022年11月21日 601059.SH 信达证券 19.95 68.23 40.69 3.74 601099.SH 太平洋 3.98 54.86 -187.79 2.86 601901.SH 方正证券 9.76 53.19 37.48 1.79 601881.SH 中国银河 13.16 44.41 17.53 1.46 601136.SH 首创证券 22.12 28.02 107.27 5.00 601688.SH 华泰证券 15.73 26.64 11.14 0.95 表1：2023年初至11月21日上市券商市场表现 601555.SH 东吴证券 8.00 25.25 17.84 1.02 000686.SZ 东北证券 7.66 19.50 33.72 0.98 600837.SH 海通证券 10.00 17.57 27.04 0.78 601108.SH 财通证券 8.18 17.17 19.59 1.15 601211.SH 国泰君安 15.26 16.61 11.61 0.93 601162.SH 天风证券 3.33 16.03 -25.39 1.21 000166.SZ 申万宏源 4.57 15.50 40.05 1.15 600918.SH 中泰证券 7.34 14.93 32.89 1.38 601788.SH 光大证券 16.86 14.79 18.77 1.35 600030.SH 中信证券 22.35 14.64 15.65 1.33 601198.SH 东兴证券 8.76 14.10 64.38 1.06 000728.SZ 国元证券 7.06 14.03 15.41 0.90 600109.SH 国金证券 9.84 13.62 22.74 1.14 000750.SZ 国海证券 3.74 13.29 70.21 1.09 600369.SH 西南证券 4.21 12.99 42.85 1.10 601377.SH 兴业证券 6.34 12.63 22.46 1.03 601995.SH 中金公司 42.75 12.62 33.32 2.38 002673.SZ 西部证券 6.79 12.38 37.61 1.10 002736.SZ 国信证券 9.68 12.34 15.01 1.18 002797.SZ 第一创业 6.24 11.58 67.53 1.77 601066.SH 中信建投 26.21 11.51 30.07 2.84 600909.SH 华安证券 4.99 11.08 19.81 1.15 000783.SZ 长江证券 5.79 10.87 18.26 1.05 601375.SH 中原证券 4.01 10.46 87.79 1.34 002500.SZ 山西证券 5.77 10.45 38.72 1.18 600999.SH 招商证券 14.30 8.93 15.18 1.19 002926.SZ 华西证券 8.17 8.87 49.19 0.94 601236.SH 红塔证券 8.00 8.79 165.65 1.65 600095.SH 湘财股份 8.15 8.74 -369.43 1.96 002945.SZ 华林证券 14.22 8.28 178.98 5.92 60090