家电行业2024年投资策略：平流稳进，寻求突破

家电行业2024年投资策略 平流稳进，寻求突破 西南证券研究发展中心家电研究团队2023年12月 核心观点 回顾2023年：风微浪稳、平流缓进 2023年，前期困扰家电行业的不利因素得到改善。原材料价格、人民币汇率均同比回落，国内外家电销售均呈现一定程度的修复。根据国家统计局数据显示，2023年1-10月，家用电器和音像器材类商品零售累计为7025.5亿元，同比增长0.3%，国内家电销售呈现弱修复。海外市场方面，根据海关总署数据显示，2023年1-10月，家用电器出口金额为7.3亿美元，同比增长2%；出口数量为30.6亿台，同比增长8.4%。家电出口情况显著好于内销，这一方面得益于海外渠道商品牌商去库存结束进入补库周期，另一方面我国家电厂商技术进步，新品叠出，我国家电品牌在海外市占率显著提升，产品竞争力和品牌力显著增强。 展望2024年：稳中求进，寻求突破 我们认为，2024年家电市场需求有望延续2023年以来的温和回暖改善趋势，但天气变化导致的旺季需求波动、原材料价格变化、人民币汇率波动等因素仍具有不确定性。长期来看，国内市场的高速成长期已经过去，增长方面着重于产品高端化、套系化进而向全屋智能家居方向有所突破；海外市场也成为了国内家电公司的重要增长点，推陈出新，拓展覆盖区域，提升重点区域市占率等；而布局多元化业务也是家电公司发展的长期议题。我们认为2024年，家电行业仍将稳健发展，而在传统主业和市场稳中求进的过程中，多维度寻求新的突破口。 1 核心观点 展望2024年，我们推荐关注以下四条投资主线： （1）家电行业估值位于历史低位，具有较强安全边际，龙头个股分红率较高，在估值切换行情中收益较好。我们推荐关注高股息率、经营稳健的龙头标的：美的集团、海尔智家、格力电器、苏泊尔。 （2）推荐关注主营业务稳健发展，外延业务贡献新的增长动力的个股：三花智控、盾安环境、兆驰股 份等。 （3）推荐关注内部运营提效，盈利持续改善的海信家电、海信视像、倍轻松等标的。 （4）推荐关注行业渗透率仍有空间、长期成长潜力充足，新品催化销量增长的石头科技、科沃斯等。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 2 目录 2023年行业回顾 家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先 家电消费边际向好，成本压力缓解 2024年投资策略 2024年重点推荐个股 3 2023年行业回顾：家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先 2023年初截至11月30日申万家电指数指数上涨3.6%，在申万行业中涨跌幅排名第七。 疫情之前被抑制的家电消费需求逐步释放，保交楼政策叠加高温天气催化，大家电尤其是白电内销呈现恢复性增长；海外市场需求回暖，品牌方开启补库节奏，家电外销环比向好。整体来看，家电消费呈现回升趋势。盈利端来看，企业推进降本控费内部运营提效，盈利进入改善通道。原材料价格回落+人民币汇率走低，进一步拓宽企业利润空间。 家电指数走势强于大盘 年初至今家电行业涨幅居前 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止11月30日） 4 2023年行业回顾：家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先 分板块来看，家电行业各个板走势分化。受到房地产景气度影响，厨电板块跌幅最高，年初至今下跌了11.5%；黑电板块涨幅领先，年初至今上涨了52.2%。 个股来看，涨幅居前的主要是经营效率提升，终端份额优化的海信视像（+78.89%）、海信家电 （+69.16%）、石头科技（+60.68%），订单稳步增长，第二主业贡献增量的德昌股份 （+66.68%）、兆驰股份（+66.48%）等。跌幅较多的主要是科沃斯（-41.18%）、极米科技（-28.58%）等可选消费产品为主的个股。 家电行业个股涨跌幅前十 家电行业子板块走势 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止11月30日） 5 目录 2023年行业回顾 家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先 家电消费边际向好，成本压力缓解 2024年投资策略 2024年重点推荐个股 6 2023年行业回顾：家电消费边际向好，成本压力缓解 根据国家统计局数据显示，2023年1-10月，家用电器和音像器材类商品零售累计为7025.5亿元，同比增长0.3%。其中2023年10月家用电器和音像器材类商品零售为684.5亿元，同比增长9.6%，国内家电零售有所回暖。 根据海关总署数据显示，2023年1-10月，家用电器出口金额为7.3亿美元，同比增长2%；出口数量为30.6亿台，同比增长8.4%。其中10月份出口金额为69亿美元，同比增长8%；出口数量为3.1亿台，同比增长21%。随着海外消费需求回暖，叠加品牌商补库等因素，家电出口明显好转。 中国家电出口金额及其同比 家用电器和影音器材零售及其同比 。 数据来源：国家统计局（其中1-2月的数据缺失， 采用移动平均方法进行平滑），西南证券整理 数据来源：海关总署，西南证券整理 7 白电：内销稳健，外销较快增长 冰箱销量及增速 根据产业在线数据显示，2023年1-9月空调内销量为8285.8万台，同比增长20.5%；外销量为5381.6万台，同比增长3.8%。随着国内线下消费的逐步修复，前期累积的空调消费需求逐步释放，内销实现较快增长；海外消费需求回暖叠加去年较低的基数，Q3开始空调外销也呈现较快增长趋势。 空调销量及增速 洗衣机销量及增速 2023年1-9月，冰箱内销量为3151.7万台，同比增长4.7%；外销量为3186.6万台，同比增长15.7%。洗衣机内销量2977.8万台，同比增长2.2%，外销量2785.4万台，同比增长31.6%。国内市场，冰洗需求以更新换代为主，随着国内大电消费需求的平稳修复，冰洗内销呈现回暖趋势。海外市场需求逐步回暖，品牌商开启补库节奏，外销出货保持较快增长。 数据来源：产业在线，西南证券整理 8 黑电：内销稳健，外销较快增长 根据产业在线数据显示，2023年1-9月LCD电视内销量为2646.5万台，同比减少0.8%；外销量为7415.3万台，同比增长7%。国内LCD电视机消费需求呈现弱修复的趋势；海外市场需求有所回暖叠加LCD电视机订单转移，我国LCD电视机出口向好。 根据奥维云网数据显示，2023年1-9月国内彩电线上销售额为359.5亿元，同比减少11.1%；线下销 售额为110.6亿元，同比减少22.4%。在国内消费需求较弱的背景下，彩电消费整体表现较弱。 LCD销量及增速 国内彩电销额及增速 数据来源：产业在线，西南证券整理数据来源：奥维云网，西南证券整理 9 厨电：线下销售回暖，终端零售平淡 洗碗机零售量及其增速 集成灶零售量及其增速 受到房地产景气度影响，2023年厨电市场表现平淡。根据奥维云网数据显示，2023年1-9月油烟机线上零售量为363.8万台，同比上涨0.7%；线下零售量为72.2万台，同比增长7.2%。 新兴产品销售有所承压，根据奥维云网数据显示，2023年1-9月集成灶线上零售量为43.8万台，同比下降12.7%；线下零售量为2.1万台，同比增长33%。洗碗机线上零售量为72.6万台，同比减少8.8%，线下零售量为17.1万台，同比增长22.5%。 整体来看，随着线下活动的逐步开展，厨电产品线下 销售均呈现了一定的增长；线上渠道同比有所回落。 油烟机零售量及其增速 数据来源：奥维云网，西南证券整理 10 厨电小家电：刚需品类彰显韧性 根据奥维云网2023年1-9月全渠道推总数据显示，厨房小家电（包含品类：咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式单功能小烤箱、空气炸锅）388.6亿元，同比下降9.6%；零售量18860万台，同比下降0.5%。分品类来看，在消费较弱的背景下刚需类产品彰显了一定的韧性。2023年1-9月，电饭煲和电水壶全渠道销售额依旧保持了稳健增长。个别新兴产品销量持续释放，以电蒸锅、咖啡机为主的新兴小家电产品前三季度依旧保持了双位数以上的增长。 小家电部分品类零售额及增速 数据来源：奥维云网，西南证券整理 11 新兴家电：以价换量见效，销量边际好转 投影仪线上零售量及其增速 扫地机零售量及其增速 清洁电器和投影仪作为新兴家电产品，长期来看市场空间广阔。短期内受到外部环境影响，行业销售表现一般。性价比产品占比提升，零售均价下移。 根据奥维云网数据显示，2023年1-9月扫地机线上零售额为60.4亿元，同比减少3.8%；销量为190.5万条，同比减少6.1%；零售均价3168元，同比增长2.5%。洗地机线上零售额为47.4亿元，同比增长10.4%；销量为186.2万台，同比增长32.4%；零售均价为2548元，同比减少16.6%。投影仪线上零售额为4.8亿元，同比减少15.6%；销量为28.6万台，同比减少2.2%；零售均价为1667元，同比减少13.7%。 洗地机线上零售量及其增速 数据来源：奥维云网，西南证券整理 12 2023年行业回顾：家电消费边际向好，成本压力缓解 LME铝现货价格 2023Q1-Q3ABS市场价、LME铜、LME铝现货结算价格分别变动-19%、-5.3%和-19.8%。2023年大宗原材料价格同比回落，随着基数的走低，大宗原材料价格同比回落速度趋缓，逐季去看，Q3铜价现货价格同比略有回升。 在大宗原材料价格同比回落的背景下，家电企业成本端压力持续环节，内部降本增效，多数企业盈利进入向上通道。 LME铜现货价格 ABS现货价格 数据来源：Wind，西南证券整理13 2023年行业回顾：家电消费边际向好，成本压力缓解 美元兑人民币汇率低位运行。2023年前三季度美元兑人民币汇率平均汇率为7.18。考虑到家电出口企业多以美元计价，人民币汇率低位运行，将推动外销型企业收入向好，也会提升我国家电出口企业的价格竞争力；此外，家电出口企业也因持有的外汇资产将带来一定的汇兑收益。 美元兑人民币汇率 数据来源：Wind，西南证券整理 14 目录 2023年行业回顾 2024年投资策略 低估值高分红，龙头安全边际高 主营稳健发展，外延贡献增量 运营提效，盈利步入向上通道 潜力产品，长期成长空间充足 2024年重点推荐个股 15 投资主线一：低估值高分红，龙头安全边际高 家电行业估值已经回落到了历史底部水平，长期投资价值凸显。分板块来看，白电、厨电估值已经位于较低水平；终端消费较弱的影响下，小家电行业估值也有所回落；海外需求回暖叠加订单转移，黑电估值有所回升。 综合来看，随着外销的持续向好，叠加内销的稳步回暖，家电消费有望提振；龙头企业降本增效，盈利进入向上通道，家电行业估值有望稳步修复。 家电行业历史估值 数据来源：wind，西南证券整理16 投资主线一：低估值高分红，龙头安全边际高 证券代码 证券名称 2018年 分红率 [单位]% 2019年 分红率 [单位]% 2020年 分红率 [单位]% 2021年 分红率 [单位]% 2022年 分红率 [单位]% 5年平均 分红率 （%） 股息率 [单位]% 002032.SZ 苏泊尔 50.2 56.6 56.8 80.2 118.0 77.9 9.2 002242.SZ 九阳股份 81.4 54.0 81.6 102.5 43.2 70.3 6.1 002677.SZ 浙江美大 79.6 76.1 71.3 64.2 88.6 75.0 6.1 000651.SZ 格力电器 34.4 29.2 75.5 48.0 22.9 43.9 6.0 002543.SZ 万和电气 85.4 41.0 40.1 68.5 54.1 50.9 4.9 000333.SZ 美的集团 42.3 46.0 40.7 40.9 58.2 46.4 4.7