11月进出口数据分析：出口增速转正，明年怎么看？

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2023年12月7日 出口增速转正，明年怎么看？ ──11月进出口数据分析 事件概述 2023年12月7日，海关总署公布2023年10月份进出口数据。按美元计，11月我国出口2919.3亿美元，同比 0.5%，前值-6.4%，（预期0.7%），进口2235.4亿美元，同比-0.6%，前值3.0%，（预期3.5%）；按人民币计，11月我国出口2.1万亿元，同比1.7%，前值-3.1%，进口1.6万亿元，同比0.6%，前值6.4%。 核心观点 整体来看，11月出口增速基本符合预期，进口增速则明显低于预期，反映出当前海外需求有一定韧性，国内需求则有待进一步修复。 出口方面，11月同比0.5%，基本符合市场预期。去年基数走低以及海外经济体修复延续或是导致出口增速转正的主要原因。基数方面，去年11月出口绝对值为2906亿美元（上月2936亿美元），较前月环比回落约1个百分点，对出口增速有一定助力。而海外需求方面，11月海外主要经济体PMI出现了不同程度的回升，反映出海外需求维持了一定的韧性。国别方面，对东盟、日韩等国出口降幅收窄，对美国、印度等出口增速转正，对欧盟出口降幅扩大；产品方面，手机表现最为亮眼，汽车增速有所回落，自动数据处理设备降幅收窄、集成电路由负转正。 进口方面，11月同比-0.6%，低于市场预期的3.5%。去年基数走高以及环比增速低于季节性是11月出口增速低于预期的主要原因。基数方面，去年11月进口2248亿元，环比增加约6个百分点；环比方面，11月环比增速2.4%，低于近5年约8%的环比均值，反映出国内需求仍待进一步修复，两个因素叠加造成本月进口增速不及市场预期。国别方面，我国对东盟进口转负、对美国进口降幅扩大、对日、韩进口降幅收窄；产品方面：成品油、铁矿砂、铜矿砂等上游原材料进口增速继续保持较高水平 明年出口增速或小幅转正。2023年我国出口份额保持了较强的韧性，根据WTO最新公布的数据，我国商品出口占全球出口的份额仍维持在15%左右。随着明年美国补库周期逐步开启以及中美关系边际改善或将带动美国进口中国占比继续回升；东盟、欧元区份额大概率维持韧性，“一带一路”国家份额有望继续提升。我们判断2024年出口增速或小幅转正，全年同比增速3%左右。 ►出口增速小幅转正，基数叠加外需修复 总量方面：11月我国出口2919.3亿美元，同比0.5%，基本符合市场预期。环比方面，为6.22%，基本符合积极性特征。去年基数走低以及海外经济体修复延续或是导致出口增速转正的主要原因。 基数方面，去年11月出口绝对值为2906亿美元（上月2936亿美元），较前月环比回落约1个百分点，对出口增速有一定助力。 当然除了基础低之外，海外需求恢复延续也是重要因素。11月海外主要经济体PMI出现了不同程度的回升。11月全球制造业PMI为49.3%，环比回升0.5个百分点。11月欧元区、东盟制造业PMI为44.2%和50.0%，环比回升1.1和0.4个百分点，美国ISM制造业PMI为46.7%，与上月持平。海外需求的恢复也带动了我国出口的企稳。 国别方面：11月我国对东盟、日韩等国出口降幅收窄，对美国、印度等出口增速转正，对欧盟出口降幅扩大。具体来看，11月我国对东盟、日本、韩国出口同比增速分别为-7.07%、-8.26%、-3.56%，降幅较上月分别收窄8.03、4.73和 13.45个百分点。不过对日、韩出口降幅收窄更多的是基数效应，而对东盟出口的改善则更多的是新增效应，去年11月 对东盟出口基数反而有所抬升，较前月环比增加了约3个百分点。 对美国、印度出口同比增速由负转正，二者的增速分别为7.35%（前值-8.19%）和5.80%（前值-1.52%）。不过对美出口转正更多的是基数效应，去年11月对美出口408亿美元，较前月环比回落近13个百分点。而今年11月对美出口438亿 美元，较上月环比增加约1.5个百分点。对欧盟出口同比-13.17%，降幅较上月扩大1.3个百分点。 产品方面：从大类来看，机电、高新技术产品转正，劳动密集型产品降幅收窄。具体来看，机电产品、高新技术产品、农产品出口同比增速分别为1.3%（前值-6.7%）、2.9%（前值-9.2%）、3.5%（前值0%），劳动密集型产品出口同比增速-5.0%，降幅较上月收窄6个百分点。 从细分品种来看，手机表现最为亮眼，汽车增速有所回落，自动数据处理设备降幅收窄、集成电路由负转正。11月手机出口同比增速54.6%，增速较上月扩大近32个百分点，拉动出口2.1个百分点，表现最为亮眼。从量价拆分来看，同比 增速扩大更多是数量贡献，11月我国出口手机8266万台，较上月增加155万台，但是平均价格为206万美元/万台，较 上月扩回落25万美元/万台。 汽车方面，11月出口增速27.88%，增幅较上月回落近18个百分点，去年基数走高以及出口环比有所回落是主要原因。整体看汽车出口仍保持了相对强势。另外，自动数据处理及零部件同比-10.95，降幅较上月收窄约10个百分点；集成电路出口同比12%，由负转正。二者出口的改善一方面是去年基数走低另一方面11月出口金额实际的改善。 ►进口增速再度转负，基数走高是主要原因 总量方面：11月我国进口2235亿美元，同比-0.6%，低于市场预期的3.5%。从环比看，为2.4%，低于近5年约8%的环比均值。去年基数走高以及环比增速低于季节性是11月出口增速低于预期的主要原因。 11月进口低于市场预期，我们认为主要有两个原因：一是环比增速低于往年均值水平，11月进口环比2.4%，低于近5年约8%的环比均值；二是去年基数走高，去年11月进口2248亿元，环比增加约6个百分点。两个因素叠加造成本月进口增速不及市场预期。 国别方面：我国对东盟进口转负、对美国进口降幅扩大、对日、韩进口降幅收窄。具体来看，11月我国对东盟进口同比 -6.39%（前值10.22%），基数走高叠加环比回落是主要原因。对美进口同比增速-15.06%，降幅较上月扩大近11个百分点，基数走高则是主要原因，去年11月对美进口环比增加近28个百分点，抵消了今年11月环比增加的13个百分点。对日本、韩国进口同比分别为-0.28%和-2.29%，降幅均有所收窄。 产品方面：成品油、铁矿砂、铜矿砂等上游原材料进口增速继续保持较高水平。具体来看，成品油、铜矿砂进口同比增速分别为24.9%和11.6%，铁矿砂进口同比29.1%，增速较上月扩大7个百分点。另外，纺织纱线、医药材及药品等进口增速也相对较高，分别为19.8%和20.3%。 ►出口份额韧性较强，明年出口或小幅转正 2023年我国出口份额保持了较强的韧性。根据WTO最新公布的数据，截至8月，我国商品出口占全球出口的份额仍维持在15%左右，保持了较强的韧性。从国别来看，东盟、欧盟、美国仍是我国前三大主要出口国，对美出口的占比近期有所回升，一带一路国家占比继续稳步增加。 2024年我国出口增速或将逐步转正。美国补库周期逐步开启以及中美关系边际改善或将带动美国进口中国占比继续回升；东盟、欧元区份额大概率维持韧性，“一带一路”国家份额有望继续提升。我们判断2024年出口增速或小幅转正，全年同比增速3%左右。 图1出口同比时隔6个月转正（%）图2主要经济体PMI出现不同程度回升 50 30 10 -10 -30 -50 出口金额：当月同比出口金额：累计同比 全球:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 75 65 55 45 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 35 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图311月对主要国家/地区出口增速 对主要国家/地区出口增速 单位（%） 2023-112023-102023-092023-082023-11 2023-102023-09 拉动点数 2023-08 同比增速 美国 东盟 其中：越南泰国 马来西亚印尼 菲律宾新加坡 欧盟 其中：德国法国荷兰意大利 英国加拿大日本 澳大利亚新西兰印度 韩国俄罗斯非洲 其中：南非拉丁美洲其中：巴西中国香港 中国台湾 7.3 -7.1 -0.2 -0.3 -14.5 5.7 -24.1 -12.9 -14.5 -16.7 -6.5 -15.6 -14.0 -4.1 1.3 -8.3 -9.1 -17.8 5.8 -3.6 33.6 3.0 -18.1 4.9 16.6 1.4 6.4 -8.2 -15.1 -5.4 -3.1 -17.5 -8.3 -27.1 -33.3 -12.6 -18.2 -7.7 -20.3 -1.5 -7.5 -13.3 -13.0 5.9 -16.8 -1.5 -17.0 17.2 -4.9 -11.5 -6.0 -12.1 -5.2 -4.4 -9.3 -15.8 -2.9 -4.4 -13.2 -19.1 -26.5 -36.1 -11.6 -10.9 -9.8 -18.7 -2.6 5.3 -9.3 -6.4 -17.8 -6.2 2.1 -7.0 20.6 -3.1 -14.5 -3.7 -11.7 -10.0 -4.1 -9.5 -13.4 -1.2 -9.5 -13.7 -12.0 -27.8 -25.7 -19.6 -22.7 -14.6 -27.2 -13.0 -12.9 -14.7 -20.1 -12.3 -17.8 0.7 -14.5 16.3 -5.4 -18.0 -7.8 -14.5 -2.5 -4.8 1.0-1.3-1.5-1.5 -1.2-2.5-2.6-2.1 0.0-0.2-0.10.0 0.0-0.1-0.1-0.2 -0.4-0.5-0.4-0.4 0.1-0.2-0.4-0.2 -0.5-0.5-0.5-0.5 -0.3-0.9-1.1-0.6 -2.2-1.9-1.7-3.2 -0.5-0.6-0.3-0.8 -0.1-0.1-0.1-0.2 -0.5-0.7-0.6-1.0 -0.20.00.0-0.2 -0.1-0.20.1-0.3 0.0-0.2-0.1-0.2 -0.4-0.7-0.3-1.0 -0.20.1-0.4-0.3 -0.10.00.0-0.1 0.2-0.10.10.0 -0.2-0.8-0.3-0.6 0.90.40.50.4 0.2-0.2-0.1-0.3 -0.1-0.1-0.1-0.1 0.3-0.4-0.3-0.6 0.3-0.2-0.2-0.3 0.1-0.5-1.0-0.2 0.1-0.1-0.1-0.1 资料来源：WIND，华西证券研究所 图411月主要商品出口增速 主要商品出口增速 -0.7-1.2 0.5-0.8-0.2-0.2 1.1-0.4-0.6 0.00.00.10.0 0.30.20.30.3 1.10.90.7 0.20.10.20.1 0.20.10.2 0.00.00.00.0 0.0-0.10.0-0.1 0.00.00.00.0 .3-0.2-0.1-1.0 0.0-0.1-0.1-0.2 .40.1-0.3-0.2 0.00.00.00.0 .2-0.5-0.4-0.7 .3-0.3-0.3-0.4 .1-0.2