11月进出口数据点评：出口同比增速转正或将持续

2023年12月07日 宏观研究团队 出口同比增速转正或将持续 ——11月进出口数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《地产链需求延续回落，消费需求边际回暖—宏观周报》-2023.12.3 《经济边际降温，关注年底会议定调 —兼评11月PMI数据》-2023.12.1 《工业企业库销比中枢上移的背后— 10月企业利润点评》-2023.11.28 事件：以美元计，中国11月出口同比+0.5%，前值-6.4%；11月进口同比-0.6%，前值为+3.0%；11月贸易顺差683.9亿美元，前值为565.3亿美元。 出口：低基数效应下出口同比转正，外需回暖尚缺支撑力 1.全球经济景气度仍在衰退区间，外需仍较为疲软。11月摩根大通全球制造业 PMI较前值有所回升，连续15个月处在荣枯线以下。出口同比7个月以来首次 转正，受基数效应影响较大，11月出口金额两年复合同比增速为-4.3%，甚至低于10月的-3.3%，反映外需未有实质性改善。总体来看，欧美高利率下商品消费承压，外需仍较为疲软。 2.对美国、东盟出口明显改善，对欧盟出口回落。分国别看，11月我国对除欧盟外的多数主要经济体出口同比均有所回升。发达经济体中美国对我国出口贡献由前值的拖累1.4个百分点回升至11月的拉动1个百分点，发展中经济体中东 盟、俄罗斯、巴西、印度等地区对我国出口贡献均边际改善。从外需看，发达经济体与新兴经济体多数回暖，但多数发达经济体PMI仍处于收缩区间。 3.电子产业链产品改善明显，汽车链产品维持正增长。分产品看，农产品与原材料、劳动密集型产品分别拖累11月出口同比增速0.86、1.04个百分点，对总出口的拖累作用较前值均有所下降；电子产业链产品拉动出口同比1.88个百分点， 前值拖累1个百分点；汽车产业链产品拉动出口增长0.97个百分点。量价拆分来看，量价齐升推动出口同比转正，稀土、肥料、钢材等原材料与家电、汽车与底盘、手机等耐用品出口数量贡献显著为正，数量拉动为11月出口金额同比为正的主要原因；边际变化上，11月多数产品出口量价同比贡献较前值均改善，共同推动11月出口同比边际回升。 进口：同比回落，内需仍有待提振 11月进口同比有所回落，进口环比有所回升但弱于季节性，两年复合同比明显 低于前值，反映当前我国内需仍有待提振，后续来看，随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，内需或将继续波动回升。 12月出口同比有望继续回升，关注结构性产品出口回暖 1.随着外需季节性回暖与基数回落，12月出口同比增速有望继续回升，而外需整体仍有压力，2024年出口或低个位数正增长。从外需来看，欧美央行年内或难降息，发达经济体PMI仍处于收缩区间，11月对美国出口明显改善主因基数 回落，海外整体商品需求回暖或仍需时日。但从季节性与基数看，4季度欧美进入节假日，历史数据显示12月出口环比仍具备较大季节性回升可能，按历史季节性估算，12月出口同比约为3.0%。总的来看，随着外需的季节性回暖及同期出口金额基数回落，12月出口同比读数或将继续回升。 2.汽车与新能源产业链持续增长，消费电子行业需保持关注。新能源汽车、光伏电池、锂电池等产品需求受经济周期影响相对较小，出口有望持续保持高速增长。此外，电子产业链产品出口的显著回暖或反映消费电子行业或处于补库进程 中，但波动性相对较大，且11月出口金额同比读数回升受同期基数回落影响更大，后续需保持关注 3.总的看，短期外需整体或仍有压力，但伴随着欧美央行政策转向，2024年出口或将实现低个位数正增长。往后看，外需整体压力仍存，叠加2023年一季度 高基数影响，预计2024年初出口同比增速或将较低。但从近期欧美经济数据及 央行官员表态来看，加息周期大概率已经结束。而从“黑五”美国零售商大力度打折促销来看，美国或将加速去库存。欧洲通胀水平下行较超预期，欧央行降息或将提前，届时外需或将迎来整体回暖。叠加基数效应，2024年我国出口同比增速或前低后高，基准情形下，全年或为低个位数正增长。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：同比由负转正，结构上呈现分化趋势3 1.1、低基数效应下出口同比转正，外需回暖尚缺支撑力3 1.2、对美国、东盟出口明显改善，对欧盟出口回落3 1.3、电子产业链产品改善明显，汽车链产品维持正增长4 2、进口：同比回落，内需仍有待提振6 3、12月出口同比有望继续回升，关注结构性产品出口回暖7 4、风险提示8 图表目录 图1：我国11月出口金额同比由负转正3 图2：11月出口外部环境压力有所改善3 图3：11月我国对多数经济体出口同比均有所回升4 图4：11月美国、东盟对我国出口贡献边际改善明显4 图5：11月发达国家与新兴市场地区制造业PMI整体呈回升态势4 图6：农产品与原材料产品、劳密型产品出口同比降幅收窄，电子链产品出口同比由负转正，汽车产业链产品维持高增 ............................................................................................................................................................................................................5 图7：数量拉动为11月出口金额同比为正的主要原因6 图8：11月多数产品出口数量同比贡献上升6 图9：11月多数产品出口价格同比贡献上升6 图10：稀土、集成电路、煤及褐煤进口同比增速较前值回升幅度较大7 事件：以美元计，中国11月出口同比+0.5%，前值-6.4%；11月进口同比-0.6%，前值为+3.0%；11月贸易顺差683.9亿美元，前值为565.3亿美元。 1、出口：同比由负转正，结构上呈现分化趋势 11月出口同比上升0.5%，前值同比下降6.4%，11月出口增速由负转正，反映外需季节性回暖。 1.1、低基数效应下出口同比转正，外需回暖尚缺支撑力 全球经济景气度仍在衰退区间，外需仍较为疲软。11月摩根大通全球制造业PMI为49.3%，较前值有所回升，连续15个月处在50%荣枯线以下；韩国出口同比涨幅扩大，11月出口同比增速为7.8%，前值为5.1%，主因基数回落。出口同比7个月 以来首次转正，或同因基数效应。事实上，11月出口金额两年复合同比增速为-4.3%，10月为-3.3%，反映外需回暖未有实质性改善。总体来看，欧美高利率下商品消费承压，外需仍较为疲软。 图1：我国11月出口金额同比由负转正图2：11月出口外部环境压力有所改善 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -40 出口金额:当月同比 中国出口同比 韩国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） %% 进口金额:当月同比 4060 2055 50 0 45 -2040 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -4035 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.2、对美国、东盟出口明显改善，对欧盟出口回落 分国别看，11月我国对除欧盟外的多数主要经济体出口同比均有所回升。以11月出口各地区同比增速与前值相比较，发达经济体中，对美国的出口同比由负转正，较前值上升15.5个百分点至7.3%；对欧盟出口同比较前值下降2个百分点至-14.5%， 对日本出口同比较前值上升4.7个百分点至-8.3%；新兴经济体中，对东盟出口同比 较前值上升8个百分点至-7.1%，对巴西出口同比由负转正，较前值上升28.7个百分点至16.6%。对俄罗斯的出口同比涨幅较前值扩大16.3个百分点至33.6%。从出口拉动来看，美国对我国出口贡献变化最大，由前值的拖累1.4个百分点回升至11月 的拉动1个百分点，此外其他发达经济体中韩国对我国出口拖累明显边际收窄；发展中经济体中东盟、俄罗斯、巴西、印度等地区对我国出口贡献均边际改善，其中东盟对我国出口拖累由前值的2.7个百分点下降至1.2个百分点。 从外需看，发达经济体与新兴经济体多数回暖，但多数发达经济体仍处于收缩区间。发达经济体中，欧元区制造业PMI较前值回升1.1个百分点至44.2%。美国制造业PMI较前值持平，为46.7%，英国制造业PMI较前值回升2.4个百分点至47.2%。新兴经济体中，俄罗斯制造业PMI较前值持平，为53.8%，印度制造业PMI较前值 回升0.5个百分点至56%，巴西制造业PMI较前值回升0.8个百分点至49.4%。总的来看，11月发达国家与新兴市场地区PMI整体均呈现回升，且多数发达经济体仍处于收缩区间。 图3：11月我国对多数经济体出口同比有所回升图4：11月美国、东盟对我国出口贡献边际改善明显 %60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 百分点 10月份出口同比11月份出口同比 11月份出口同比贡献 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 10月份出口同比贡献 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：11月发达国家与新兴市场地区制造业PMI整体呈回升态势 % 10月份 11月份 60 50 40 30 20 10 0 欧元区美国 日本英国 巴西中国香港印度 俄罗斯韩国 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、电子产业链产品改善明显，汽车链产品维持正增长 分产品看：农产品与原材料产品、劳密型产品出口同比降幅收窄，电子链产品出口同比由负转正，汽车产业链产品维持高增。以当月同比增速计，农产品与原材料出口金额同比增速较前值回升，其中粮食出口同比涨幅较前值扩大3.3个百分点至 3.3%，未锻轧铝及铝材出口同比较前值上升14.8个百分点至-3%，农产品与原材料 产品合计拖累出口同比增速0.86个百分点，前值为拖累0.94个百分点。劳动密集型产品中多数品类出口金额同比增速较前值回升，其中箱包及类似容器出口同比较前 值上升8.6个百分点至-5%，服装及衣着附件出口同比较前值上升5.9个百分点至 -4.4%，劳动密集型产品合计拖累出口同比增速1.04个百分点，前值为拖累1.93个百分点。电子产业链产品出口同比增速较前值改善明显，其中手机出口同比涨幅较前值扩大32.8个百分点至54.6%，集成电路出口同比由负转正，较前值上升28.7个 百分点至12%。电子产业链产品合计拉动出口同比1.88个百分点，前值拖累1个百分点。汽车产业链产品出口同比维持正增长，其中汽车与底盘出口同比增速较前值收窄17.2个百分点至27.9%，汽车产业链产品合计拉动出口增长0.