2023年11月进出口数据点评：出口增速转正的驱动力是什么？

2023年12月7日 总量研究 出口增速转正的驱动力是什么？ ——2023年11月进出口数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 出口增速何时转正？——2023年10月进出口数据点评（2023-11-07） 如何看待出口回暖势头？——2023年9月进出口数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-14） 出口开始回暖了吗？——2023年8月进出口数据点评（2023-09-07） 出口增速何时企稳回升？——2023年7月进出口数据点评（2023-08-08） 出口增速见底了吗？——2023年6月进出口数据点评（2023-07-13） 出口增速为何低于预期？——2023年5月进出口数据点评（2023-06-07） 出口动能放缓，进口仍有压力——2023年4月进出口数据点评（2023-05-09） 大超预期后，出口还能维持韧性吗？——2023年3月进出口数据点评（2023-04-13） 外需有所回暖，出口降幅收窄——2023年1-2月进出口数据点评（2023-03-07） 一、出口增速转正的驱动力是什么？ 事件： 2023年12月7日，海关总署发布2023年11月进出口数据： 【1】出口（以美元计）同比增长0.5%，预期增长0.7%，前值下降6.4%。 【2】进口（以美元计）同比下降0.6%，预期增长3.5%，前值增长3.0%。 【3】贸易顺差683.9亿美元，预期590.1亿美元，前值565.3亿美元。 核心观点： 2023年11月，我国出口当月同比如期转正，主要受到低基数效应和外需弱修复的共同支撑，而出口回暖的幅度仍然略弱于季节性规律。分区域来看，11月我国对美国出口当月同比转正，对东南亚、日韩出口同比降幅收窄、环比由负转正。分产品来看，汽车、船舶、手机出口延续高速增长，家电出口亦保持正增长。进口方面，11月我国进口当月同比小幅下降，主要受到基数抬升和需求偏弱的影响。 展望2024年出口，我们认为我国出口有望继续维持韧性，全年实现小个位数的正增长。受基数分布影响，增速呈现“前低后高”走势。外需方面，跟据WTO于2023年10月发布的最新预测，2024年全球商品贸易增速将由2023年的0.8%回升至3.3％，指向我国出口面临的外需压力将边际好转。份额方面，我们认为在对美欧出口份额企稳，“一带一路”等新动能持续增强的共同推动下，2024年我国出口份额有望维持韧性。 二、出口：当月同比小幅转正 2023年11月出口当月同比小幅转正。2023年11月我国出口（以美元计）当月同 比增长0.5%，同比增速较2023年11月提升6.9个百分点，同比由负转正，但这 一增速仍略低于wind一致预期的增长0.7%；11月出口（以美元计）环比增长6.2%，环比增速小幅低于季节性规律。一方面，11月出口低基数效应仍在，继续支撑出口增速；另一方面，外需修复过程虽有波折，但总体呈现弱修复态势，11月全球制造业PMI录得49.3，较10月提升0.5个百分点。 分区域来看，2023年11月我国对美国出口同比转正，对东南亚、日韩出口同比降幅均不同程度收窄。2023年11月，我国对美国出口当月同比增长7.3%，环比增 长1.5%，主要受到同期低基数和需求边际回暖的共同支撑；对欧盟出口当月同比下降14.5%，降幅较10月小幅扩大，可能受到欧线运力紧张带来的负面影响；对日本、韩国、东南亚出口当月同比分别下降3.6%、下降8.3%、下降7.1%，同比降幅较10月分别收窄13.4个百分点、收窄4.7个百分点、收窄8.0个百分点；对俄罗斯、非洲出口当月同比分别增长33.6%、增长3.0%，对俄罗斯、非洲出口环比增速均转正。 图1：2023年11月出口当月复合增速较上月上行图2：2023年11月，我国对美国出口当月同比转正 30 20 10 0 -10 -20 进口-单月复合出口-单月复合 （2021-2023年增速 均为复合增速，%） 30 20 10 0 -10 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 -20 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 美国欧盟日本韩国东南亚 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 资料来源：Wind，光大证券研究所；注:复合增速的计算以2019年为基期资料来源：Wind，光大证券研究所；注：上图为对各个国家或地区出口额单月同比增速 分产品来看，2023年11月，汽车、船舶、手机出口延续高速增长，重点商品出口降幅普遍收窄。重点商品中，2023年11月，汽车、船舶、手机、家电出 口当月同比分别增长27.9%、112.5%、54.5%和10.3%，同比增速较10月分别下降17.0个百分点、上升78.4个百分点、上升32.6个百分点和上升2.8个百分点。其中，汽车、手机出口环比增速均转负，船舶、家电出口环比正增长，船舶出口同比增速较高主要受到基数扰动。 出口主力品类方面，劳动密集型产品出口同比降幅普遍收窄，工业品中化工品出口同比降幅收窄。劳动密集型产品方面，纺织服装、家具玩具11月出口当月同比分别下降11.7%、下降8.5%，降幅较10月分别收窄3.5个百分点、6.2个百分点。工业品方面，钢铁有色、化工品11月出口当月同比分别下降12.8%、下降6.1%，降幅较10月分别扩大3.7个百分点、收窄9.6个百分点，环比则均实现正增长。机电产品（包括集成电路、自动数据处理设备）11月出口当月同比下降4.0%，降幅较10月收窄11.3个百分点。 图3：2023年11月，汽车、船舶、手机出口延续高速增长，重点商品出口同比降幅普遍收窄 2023年11月增速 2023年10月增速 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 船手汽肥集家农舶机车料成用产 电电品 路器 机家音 械具视 设频 备设 备 医铝纺水疗材织产仪品 器 塑服箱灯钢料装包具材制 品 自玩成鞋稀动具品靴土数油 据处理设备 资料来源：Wind，光大证券研究所 出口额 （2022年，（占比） 出口额 2023年增速 2022年单月增速 图4：劳动密集型产品出口同比降幅普遍收窄，化工品出口同比降幅收窄 合计 亿美元） 8,295 11月 12月 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 11月增速变化 农产水产 1208 3.4% 1% -1% -1% 16% 0% -10.0% -9.7% -7.9% -4.7% -0.5% -2.4% 1.5% 3.8% 防疫物资 1670 4.6% -15% -22% -22% 10% 4% -13.2% -18.6% -16.6% -8.1% -2.7% -6.3% -3.9% 2.4% 纺织服装 2685 7.5% -8% -3% -12% 39% 17% -10.0% -26.1% -17.9% -15.5% -12.0% -15.2% -11.7% 3.5% 家具玩具 1641 4.6% -18% -14% -16% 24% 2% -14.1% -33.6% -16.3% -15.2% -11.1% -14.7% -8.5% 6.2% 电子设备 2282 6.3% -30% -27% -4% -16% -6% -14.5% -15.5% -0.1% -7.5% -1.5% 17.6% 38.1% 20.5% 汽车 602 1.7% 113% 91% 65% 124% 196% 123.5% 108.4% 83.2% 35.1% 45.2% 44.9% 27.9% -17.0% 船舶 216 0.6% -20% 37% -25% 82% 79% 23.5% -24.1% 82.4% 40.9% 11.9% 34.1% 112.5% 78.4% 机电产品 4836 13.5% -26% -26% -25% -12% -8% -13.7% -22.0% -21.4% -12.1% -8.0% -15.3% -4.0% 11.3% 钢铁有色 1236 3.4% -5% -16% 14% 30% 7% -30.9% -51.5% -39.7% -32.8% -11.5% -9.1% -12.8% -3.7% 化工 1193 3.3% -2% 1% -8% 25% 5% -10.1% -26.1% -14.4% -14.1% -9.0% -15.7% -6.1% 9.6% 成品油 483 1.3% 95% 194% 110% 21% -24% 12.9% -3.8% -1.6% -13.3% -18.8% 11.8% -21.4% -33.2% 整体出口金额 35936 资料来源：Wind，光大证券研究所 三、进口：修复进程暂遇波折 2023年11月进口当月同比小幅下降。2023年11月，我国进口当月同比下降 0.6%，同比增速较10月下降3.6个百分点，表现弱于wind一致预期的增长 3.5%。一方面，11月进口同期基数较10月抬升约6%，对进口增速形成拖累。另一方面，11月进口环比仅增长2.4%，表现弱于季节性规律。这一现象与11月制造业和服务业PMI数据的变化趋势一致，指向我国内需修复进程短期内可能仍有波折。 分项来看，重点商品进口环比多实现正增长，工业原材料进口表现相对较好。2023年11月，铁矿砂、铜进口当月同比分别增长36.3%、增长6.3%，同比增 速较10月分别上升11.5个百分点、下降24.4个百分点；原油、天然气进口当月同比分别下降12.5%、下降19.7%，同比增速较10月分别下降21.2个百分点、上升3.2个百分点；集成电路、自动数据处理设备进口当月同比分别增长 9.0%、下降3.5%，同比增速较10月分别上升18.5个百分点、下降68.4个百分点，集成电路进口同比转正主因在于基数下行。 图5：2023年11月，工业原材料进口表现相对较好 2023年11月当月同比增速 2023年11月相对2023年10月增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 铁医汽集 矿药车成 砂电 路 铜粮自汽 食动车 数零 据件 处理设备 纸农原初原浆产油级木品形及 状锯 的材 塑料 天半钢美 然导材容 气体洗 护 资料来源：Wind，光大证券研究所 四、展望：出口有望延续回暖态势 2023年11月，我国出口当月同比如期转正，主要受到低基数效应和外需弱修复的共同支撑，而出口回暖的幅度仍然略弱于季节性规律。分区域来看，11月我国对美国出口当月同比转正，对东南亚、日韩出口同比降幅收窄、环比由负转正。分产品来看，汽车、船舶、手机出口延续高速增长，家电出口亦保持正增长。进口方面，11月我国进口当月同比小幅下降，主要受到基数抬升和需求偏弱的影响。 展望2024年出口，我们认为我国出口有望继续维持韧性，全年实现小个位数的正增长。受基数分布影响，增速呈现“前低后高”走势。外需方面，跟据WTO 于2023年10月发布的最新预测，2024年全球商品贸易增速将由2023年的0.8%回升至3.3％，指向我国出口面临的外需压力将边际好转。份额方面，我们认为在对美欧出口份额企稳，“一带一路”等新动能持续增强的共同推动下，2024年我国出口份额有望维持韧性。（详见我们于2023年11