牵手益盟发力金融科技，重整旗鼓有望实现增长突破

湘财股份（600095） 证券研究报告·公司深度研究·证券Ⅱ 牵手益盟发力金融科技，重整旗鼓有望实现增长突破 增持（首次） 2023年12月07日 证券分析师胡翔执业证书：S0600516110001021-60199793hux@dwzq.com.cn证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师葛玉翔执业证书：S0600522040002021-60199761geyx@dwzq.com.cn研究助理罗宇康执业证书：S0600123090002luoyk@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,516 2,496 2,880 3,185 同比 -23.08% -29.02% 15.38% 10.60% 归属母公司净利润（百万元） -326 186 302 353 同比 -167.17% - 62.24% 16.73% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.11 0.07 0.11 0.12 P/E（现价&最新股本摊薄） - 122.52 75.52 64.70 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围。湘财证券为湖南省老牌券商，2020年6月成功装入哈高科，后者于2020年9月更名为湘财股份。目前湘财证券为湘财股份的重要利润来源。1）股权结构及管理团队：决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制：在股权结构方面，当前新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份70.70%股权，决策机制相对灵 活，湘财证券为湘财股份全资子公司。在管理团队方面，湘财证券新总裁周乐峰对于券商互联网运营模式具备丰富经验，此次换帅足见湘财证券以科技赋能金融的决心。2）发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机：湘财证券自1992年成立以来行而不辍，于2020年借由哈高科的重大资产重组登陆A股市场，同年哈高科更名为“湘财股份”，全资控股湘财证券。3）财务分析：2022年业绩承压，2023年触底反弹：2022年受市场拖累，湘财证券自营业务表现不佳，致其营收/归母净利润分别同比-47%/-94%至10.76/0.39亿元。2023H1，受益于一季度结构性行情，湘财证券自营业务大幅改善，带动当期营收/归母净利润分别同比+53%/+386%至7.99/1.75亿元。 湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制胜。1）深耕金融科技多年，互联网基因由来已久：2014-2017年，湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好 基础。2020-2022年，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东、与益盟股份实现10年战略合作，全方位增强金融科技实力。2）金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间：益盟股份在金融科技领域深耕20余年，与湘财证券共同推出湘财智盈产品，两方战略合作有望实现双赢。3）经纪业务成发展核心，投资咨询业务稳中有进：2023H1受交投情绪影响，湘财证券经纪业务净收入同比-14.15%至2.37亿元，仍待提振。考虑到湘财证券营业部布局合理，经营能力可圈可点，财富管理业务整体呈上升趋势，预计经纪业务有望横制颓波。投资咨询业务方面，湘财证券充分发挥投顾方面优势，业务收入稳中有进，2022年同比+12%至0.40亿元。2023H1湘财证券投资咨询业务收入同比-10%至0.18亿元，预计系散户交投意愿仍较低迷。 湘财证券其他业务：紧跟行业趋势，坚持稳健经营。1）自营业务：资产配置多元化，23H1显著回暖：2022年受市场行情波动影响，湘财证券自营业务收入同比-110%至-0.67亿元。2023H1，受益于一季度行情回暖，湘财证券自营业务收入同比大幅扭正至1.94亿元。2）信用业务：整体发展稳健，严控股票质押信用风险：湘财证券信用业务发展稳健，整体担保比例维持在较高水平。2022年，湘财证券信用业务收入同比-16%至5.01亿元，两融规模有所收缩，股票质押规模持续压降。3）投行及资管业务：固收表现相对突出，资管规模持续压降：湘财证券秉持“精品+深耕”战略，步履不怠发展投行业务，23H1投行业务收入逆势高增（同比+93%至0.66亿元）。另 外，其固收业务成绩斐然，其优质项目结构比肩头部券商。资管业务方面，湘财证券主动管理转型初见成效，未来有望带动资管业务收入企稳回升。 盈利预测与投资评级：我们预计湘财股份2023-2025年归母净利润分别为1.86/3.02/3.53亿元，2023年实现扭亏为盈。2024/2025年归母净利润对应同比增速分别为62%/17%。预计2023-2025年每股收益分别为0.07/0.11/0.12亿元，对应PE为123/76/65倍，对应PB为1.90/1.87/1.85倍。我们看好湘财证券通过与益盟的战略合作兑现在金融科技方向的发展潜力，给予湘财股份2023年2.38倍PB估值，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：1）重大诉讼事项风险；2）与益盟股份战略合作推进不及预期； 3）权益市场大幅震荡。 股价走势 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% 2022/12/72023/4/72023/8/62023/12/5 -14% 市场数据 湘财股份沪深300 收盘价(元) 7.83 一年最低/最高价 7.16/11.33 市净率(倍) 1.88 流通A股市值(百万元) 22,387.44 总市值(百万元) 22,387.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.17 资产负债率(%,LF) 66.44 总股本(百万股) 2,859.19 流通A股(百万股) 2,859.19 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围4 1.1.股权结构及管理团队：决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制41.2.发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机51.3.财务分析：2022年业绩承压，2023年触底反弹5 2.湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制胜9 2.1.深耕金融科技多年，互联网基因由来已久92.2.金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间92.3.经纪业务成为发展核心，投资咨询业务稳中有进11 3.湘财证券其他业务：紧跟行业趋势，坚持稳健经营14 3.1.自营业务：资产配置多元化，23H1显著回暖143.2.信用业务：整体发展稳健，严控股票质押信用风险143.3.投行及资管业务：固收表现相对突出，资管规模持续压降15 4.盈利预测及估值17 4.1.核心假设174.2.估值分析19 5.风险提示20 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：湘财证券股权结构（截至2023年11月27日）4图2：湘财证券发展历程及重大事件梳理5图3：2017-2023H1湘财股份营业总收入情况及增速6图4：2017-2023H1湘财股份归母净利润及增速6图5：2017-2023H1湘财证券营收情况及增速6图6：2017-2023H1湘财证券归母净利润及增速6图7：2023年以来市场行情有所好转7图8：证券行业2021-2023H1投资收益（亿元）7图9：湘财证券杠杆率低于行业平均水平7图10：湘财证券2023H1年化ROE有所回升7图11：部分券商杠杆率对比8图12：2018-2022年湘财证券主要业务收入结构图8图13：湘财证券在互联网证券方面深耕多年9图14：益盟操盘手（含加强版）、指南针股票月活人数（万人）10图15：益盟操盘手目前市占率偏低10图16：湘财证券与益盟股份战略合作协议内容11图17：湘财证券股基交易量市占率12图18：湘财证券2022年及2023H1经纪业务承压12图19：2017-2021湘财证券营业部平均代理买卖证券收入13图20：2019-2023H1湘财证券代销金融产品业务情况13图21：2018-2023H1湘财证券投资咨询业务收入及增速情况13图22：2023H1湘财证券自营业务收入大幅扭正14图23：2018-2022年湘财证券信用交易业务收入及增速情况15图24：2018-2022年湘财证券股票质押规模情况15图25：2018-2022年湘财证券融出资金及融出资金利息收入情况（亿元）15图26：2018-2023H1湘财证券投行业务收入及增速情况16图27：2018-2023H1湘财证券资管业务收入变化情况17图28：湘财股份分业务核心假设18图29：湘财股份盈利预测18图30：可比公司估值（截至2023年12月04日）19图31：湘财股份PBBand（截至2023年12月04日）19图32：湘财股份财务预测表（截至2023年12月04日）21 3/22 东吴证券研究所 湘财证券为湖南省老牌券商，2020年6月成功装入哈高科，后者则在完成重大资产重组后于2020年9月更名为湘财股份。目前湘财证券为湘财股份重要的子公司及利润来源，同时在牵手益盟重点发力金融科技的背景下，湘财证券有望充分把握财富管理行业发展机遇，实现自身实力跃升。 1.湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围 1.1.股权结构及管理团队：决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制 湘财股份决策机制灵活，湘财证券为湘财股份全资子公司。截至2023年11月27 日，新湖控股有限公司为湘财股份第一大股东，直接持有29.13%的股权，并通过浙江财商实业控股有限公司控制湘财股份17.49%的股权；新湖中宝股份有限公司持有12.78%的股权，湘财股份一致行动人合计持股比例为59.40%。此外，国家电网旗下上市公司国网英大持有湘财股份11.30%的股权。新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份70.70%股权，决策机制相对灵活。湘财证券是湘财股份全资子公司，湘财股份直接持有湘财证券99.78%股权，并通过孙公司杭州新湘科技有限公司持有湘财证券剩余的0.22%股权。 图1：湘财证券股权结构（截至2023年11月27日）数据来源：湘财证券官网，公司公告，Wind，东吴证券研究所 年轻的“券业老兵”，湘财证券新总裁上任体现发展新思考。2022年7月，湘财证 4/22 东吴证券研究所 券迎新帅上任，周乐峰升任总裁，其从2001年湘财证券上海营业部的普通员工，一路 升迁至总裁，在湘财深耕坚守长达22年，基层工作经验颇为丰富。周乐峰一直将金融科技视为业务发展的重要引擎，2014年，周乐峰曾带领团队从零出发建立了上海陆家嘴营业部，率先探索互联网营业部的运营模式，在一年时间内将该营业部交易量带入行业前六位，并在后续使其成为湘财证券交易规模最大的营业部，其超前思想和业务能力可见一斑。本次换将也彰显出湘财证券将积极深化发展金融科技业务的规划布局。 1.2.发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机 三十年行而不辍，曲线上市终迎新征程。1992年，湘财证券的前身湖南省湘财证券营业部成立，1995年经中国人民银行批准改组设立为湘财证券有限责任公司，1996年在湖南省工商局正式登记注册。1999年，湘财证券成为首家全国性综合类证券公司。2008年，湘财证券股权结构发生重大改变，新湖控股成为其控股股东。2014年，湘财 证券成功在新三板挂牌，成为国内首家登陆新三板的金融机构，但是在2018年，湘财证券因业务发展需要及长期战略发展规划终止挂牌。2020年6月，哈高科完成重大资产重组，通过发行股份购买资产方式收购湘财证券股份有限公司股权，主营业务变更为证券服务业，并更名为“湘财股份有限公司”。 图2：湘财证券发展历程及重大事件梳理数据来源：湘财证券官网，东吴证券研究所 1.3.财务分析：2022年业绩承压，2023年触底反弹 实业板块持续收缩，湘财股份整体业绩有所下滑。湘财股份2022年营业总收入同 比-23.08%至35.16亿元，归母净利润出现亏损，由4.86亿元跌至-3.