全球宏观2024年展望（下）：变革与机遇之“机”

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 交银国际研究宏观策略 全球宏观 2024年展望（下）：变革与机遇之“机” 在年度展望上篇《变革与机遇之“变”》——“资产之变”一章，我们探讨了新思路和新方法。本篇,我们首次尝试AI+人工选股融合模式，依次用“人工为主、AI为辅”、“人工为辅、AI为主”构建了新指数组合与个股精选组合，打通从宏观至个股的传递路径。 现实世界的核心资产——大宗商品 短中期，战术性看多能源。在能源转型的大背景下，仍然重视短期传统能源的低位。重视上游标的同时，挖掘被低估的中游服务类公司。 长期，战略性看多关键金属材料。结合长期绿色能源趋势与短期供需变化的基础上，挖掘分布在全球各国细分垂类的金属龙头。 兼顾新、旧能源在战略、战术上的动态平衡。伴随新能源渗透率斜率的短期变化，边际上调整新旧能源组合，使战术与战略有机平衡。 数字世界的核心资产——AI生态 热门的AI生态下，如何避免拥挤交易获取Alpha？应立足于三点：1)注意互补性，回避与LLM“冲突”的垂类；2)基于生态周期位置布局，当前“百花齐放”状态最适合“买上游”策略，可受益于整体下游Beta繁荣。3)长期趋势研判结合短期催化（多模态API开放、数据战略价值凸显且宜快不宜迟等）。 ToC端：消费硬件与LLM天然互补，新旧品类齐推2024消费硬件繁荣，落实买上游策略。1）“老树开新花”。即AI赋能传统消费硬件。2）“新树开新花”。全新的消费硬件品类迅速矗立于舞台中央。新旧百花齐放下， 我们应专注“买上游”策略，且挖掘上游中新旧品类的交集。 ToB端：Alpha“三层饼”。数据是被低估的AI生态上游（第一层），性价比高于算力。从数据生态流转图出发，关注数据生态上游，即数据捕获和数据储存（第二层），淡化数据分析（不符合互补原则，或与LLM强大的数据分析能力直接“冲突”）。第三层：1）数据捕获层面，挖掘非互联网巨头中的“隐形数据巨头”（在高数量、质量原则筛选下的金融、医疗）， 2）数据储存层面，在AI催生更强的隐私安全需求下，或存在“去云化”，传统的本地储存或将重获重视。 初探AI+人工选股融合模式，创设新指数—个股策略： 如上篇分析，传统指数已非策略最佳表达。我们另辟新径，探索介于单靠指数和仅基于个股分析间的“第三条道路”，差异化打造新指数组合和个股策略： 新指数组合（42+50）——“人工为主，AI为辅”。在1000余只全球个股池中，我们借助AI技术，以我们展望报告作为基础，综合关联度和受益度两大维度，辅助人工，初筛了42只大宗组合、50只AI生态组合。 个股精选（10+10）——“人工为辅，AI为主”。在新指数组合（42+50）基础上，我们将两份展望报告作为私有数据对LLM进行prompt以及temperature的finetune，再基于基本面、技术面和估值面，平衡短期和长期维度，由AI逐一就组合中个股评分，依据各项加权得分，最终甄选出全球大宗10以及全球AI10个股精选组合。 2023年12月6日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 钱昊 Alan.Qian@bocomgroup.com (852)37661853 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 交银国际研究 2024年展望（上）：变革与机遇之“变”（2023-11-30） 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 目录 重新定义核心资产4 “虚实结合”，融合AI技术和产业逻辑的选股法6 现实世界的核心资产：大宗商品7 短中期，战术性看多能源7 传统能源上游投资组合14 传统能源中游投资组合16 长期，战略性看多关键金属材料18 关键金属材料投资组合29 金属材料回收投资组合34 新、旧能源在战略、战术上的动态平衡35 数字世界的核心资产：AI生态36 2024vs2023有什么不一样？——如何将长期布局和短期催化进行结合？38 ToC端：陷入增长瓶颈的消费者硬件将在AI的推动下迎来大爆发45 传统智能硬件+AI：老树开新花，提振存量市场45 新树新花：新兴智能硬件，新形态+新应用打开增量市场48 消费硬件投资组合50 ToB端：AI驱动下的数据生态54 数据生态的三层Alpha56 1.数据生态的第一层Alpha：数据是被低估的AI生态上游56 2.数据生态的第二层Alpha：关注数据生态上游，淡化纯数据分析56 3.数据生态的第三层Alpha之一：数据捕获层面重点关注金融、医疗56 4.数据生态的第三层Alpha之二：数据储存层面重新审视本地储存61 数据生态投资组合64 AI选股：AI为主，人工为辅68 AI选股方法论：AI融合上下两篇展望报告内容进行个股打分68 AI精选的大宗10及AI10个股组合69 重新定义核心资产 伴随着全球的流动性之变、技术之变，以及基于此应运而生的资产之变。如我们在展望报告上篇中所分析的，在大分化的背景下，资产的选择性会愈发明显。 我们不得不思索一个问题，什么才是可以真正穿梭巨变的投资标的。唯有真正意义上的核心资产方能穿越巨变。 核心资产是一个已经被大量提及的概念，亦有诸多定义，在此不一一赘述，而我们认为，核心资产本身也需要重新被定义。真正的核心资产，不是面向过去的，而是面向未来的，是能在大变革时代，受益于大趋势推动的投资标的。 伴随着硅基生态的崛起，我们不能再将其与碳基世界拆开单独分析，而须将其提升至战略性高度。据世界银行统计，数字经济占全球GDP的15%以上，过去十年增长速度是实体世界GDP的2.5倍，我们认为随着AI生态的全面爆发，这一比例将进一步加速提升。基于此对于核心资产，我们将基于现实和虚拟两个世界进行划分。 图表1:全球及不同国家和地区使用互联网的人口比例在近年来正在加速上升 拉丁美洲和加勒比海地区 东亚和太平洋地区 南亚地区 撒哈拉以南非洲地区 （%）全球北美洲欧洲和中亚地区中东和北非地区 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 资料来源:OurWorldinData、交银国际 我们将核心资产分为两类： 现实世界的核心资产——大宗商品 2022年开始，黄金的价格走势与美债实际利率出现脱节。背后反应的是美债避险属性向黄金转移，但这一转移背后更深层的含义则已然显现：即实物资产作为核心资产的战略性价值开始重新受到市场的重视。尤其是在全球各国日益重视供应链安全的大背景下，大宗商品整体来看又被赋予了新的内涵。 与此同时在全球能源结构转型的历史性大趋势下，我们需结合长期趋势去重新审视大宗商品之余能源结构转型的战略价值。 图表2:实际利率与黄金背离的背后，反映的是“实物资产” USD/盎司 % 美债10年期实际收益率,右轴黄金,左轴 资料来源:Macrobond、交银国际 数字世界的核心资产——广义的AI生态 AI的爆发才刚刚开始，伴随着AI大模型向AGI的升级过程中，AI浪潮的全面、深刻地涌现，在这个史诗级趋势的推动下，AI生态整体的战略性价值是毋庸置疑的，它可以被视为数字世界的核心资产。 图表3:AI有望开启一个潜在的科技超级周期 资料来源:OurWorldinData、交银国际 “虚实结合”，融合AI技术和产业逻辑的选股法 我们寻求一种介于纯粹依赖指数投资和完全基于个股分析之间的“第三条道路”。这种策略既考虑了自下而上的选股逻辑，同时也融入了自上而下的宏观 视角。通过这种结合宏、微观、行业与个股层面分析的方法，我们旨在识别那些即符合宏观经济和行业趋势，又具备强劲基本面和成长潜力的个股。 在当前高分化且流动性趋紧的市场环境下，我们的选股逻辑重点放在产业逻辑上。在个股组合的构建中，我们会优先考虑那些位于核心产业中，且能够 在未来获得价值赋能的个股。具体而言，我们会寻找处于行业增长路径上、且能够从行业趋势中受益的企业。在对这些核心产业深入分析的基础上，我们进一步细分出潜力细分领域，并在这些领域内寻找那些有竞争优势的个股。 战略上重视长期趋势变化，但同时兼顾短期需求，做到动态平衡。传统趋势性研究通常专注于长期发展趋势，而对短期市场变化给予较少关注。在我们的选股逻辑中，我们同样关注短期市场逻辑。如在能源行业，在全球能源转型的大趋势下，我们建议仍须密切关注能源转型的斜率变化，及时调整投资组合中新能源与传统能源个股的比例。这样的策略不仅仅是静态的持股比例分配，而是一个动态平衡的过程，既能为长期趋势做好准备，又能把握短期市场机会。 在高波动的市场环境中，我们的个股组合策略强调分散化和多元化原则。这不仅体现在我们选取了数量较多的行业个股组合上，同时也体现在我们对组合进行国别多元化配置上，确保地域风险的分散。同时，我们的选股也不仅限于行业龙头，还精选了中大型市值的优质个股。这样既可以有效利用全球经济周期的差异性，增强组合的抗风险能力，又能抓住各细分市场的投资机会。 我们将AI技术与传统选股策略相结合。在AI发展的大趋势下，市场对于AI赋能的讨论热度不减。在这一背景下，我们不仅加入了讨论，更是实际探索将AI技术融入选股过程。在此篇报告中，我们采用了两种方法来实现这一目标： 在行业选股方面，我们采取了“人工为主，AI为辅”的策略。在1000余只全球个股基础上，在AI学习我们展望报告的基础上，从关联度、受益度结合的维度下辅助人工批量筛选至42只大宗组合、50只AI生态组合 在AI选股方面，我们采用了“AI为主，人工为辅”的模式。在42只大宗组合、50只AI生态组合基础上，我们将上下两份展望报告投喂AI，在此基础上，基于基本面、技术面、估值面，平衡短期、长期关系，最终由AI逐一项目打分，最终依据各项加权得分，从高至低甄选出全球大宗10以及全球AI10个股精选组合。 我们在大方向选择的基础上，自下而上从全球股市层面梳理了系列个股投资标的。最后我们将结合AI选股，甄选“大宗10”投资组合和“AI10”投资组合以飨读者。 短中期，战术性看多能源。尽管清洁能源是未来的发展方向，传统能源在全球能源结构转型前仍占核心地位。且鉴于传统能源供给正在战略性收缩，短中期内可能出现供需紧张局面，油气上、中游企业仍存一定机会。 长期，战略性看多关键金属材料。追求绿色能源和低碳技术将加剧关键金属材料的稀缺性。预计随着电动车和可再生能源电网的需求增加，未来十年关键金属料供应将面临缺口，关键金属材料存在重要的战略配置机遇。 兼顾新、旧能源在战略、战术上的动态平衡。在长期拥抱新能源战略的基础上，短期亦需要兼顾到传统能源的重要性。当前同时持有传统能源和新能源标的意义在于实现风险分散、稳定收益、捕捉短期和长期投资机会。 在选股上我们创新性地利用AI构建“人工为主、AI为辅”的新指数组合。在300余只全球大宗相关个股基础上，让AI学习我们的展望报告，从关联度、受益度结合的维度下辅助人工，批量筛选出42只大宗组合 现实世界的核心资产：大宗商品 短中期，战术性看多能源 供给端：投资不足，库存低位 传统能源，特别是油气上游企业CAPEX投资不足，供需或将维持紧平衡。 以油气上游为主要占比的大宗商品CAPEX在近一轮周期中扩张相对有限。CAPEX投资不足，叠加主要商品库存低位、供给限产以及地缘关系变化令供