存款形势研究（二）：存款结构分化映射宏观变迁

行业研究 2023年12月07日 行业深度 标配存款结构分化映射宏观变迁 ——存款形势研究（二） 证券分析师 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 投资要点： 在存款形势研究（一），我们梳理了2022年存款与社融分化的逻辑。进一步看，存款内部 银行 15% 9% 3% -3% -9% -14% -20% 22-1223-0323-0623-09 申万行业指数:银行(0748)沪深300 相关研究 1.M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘——存款形势研究 （一） 2.宁波银行（002142）：股东增持彰显信心——公司简评报告 3.银行业涉房资产跟踪：规模下降，风险放缓——银行业简评 4.宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期 ——公司简评报告 5.宁波银行（002142）：规模延续良好增长势头，资产质量优异——公司简评报告 结构也明显分化，其中，住户定期与非金融企业活期存款分化尤为明显。本报告梳理了存款结构分化的宏观逻辑，并从短期和中长期视角对存款结构进行展望。 近年存款结构分化，住户定期与非金融企业活期存款之间的分化尤为明显。截至2023年10月末，金融机构本外币存款287.28万亿元。其中，住户定期存款96.87万亿元，近年来占存款比重从14.92%（2017/12/31）明显上升至33.72%（2023/10/31）；非金融企业活期存款 25.83万亿元，近年来占总存款比重从14.78%明显下降至8.99%。 住户定期存款快速增长体现杠杆消费放缓与风险偏好降低。长期以来，住户定期存款与杠杆消费明显负相关。随着我国经济进入高质量发展阶段，房地产、基建对经济的驱动力变 弱，以住房为主的杠杆消费明显放缓，抑制住户存款支出。静态简化测算，2022年住房消费下降导致住户定期存款多增2.54万亿元，增速提升3.71个百分点；2023年1-10月住房销售下降导致住户定期存款多增约5240亿元，增速提升0.65个百分点。此外，金融监管、金融市场大幅波动等因素也抑制居民风险偏好，进一步抬升住户定期存款增速。 企业活期存款增长较慢降体现消费、出口与投资趋缓。经验来看，宽信用政策会明显提振企业活期存款增速，但2022年以来提振效果不明显。尽管2022年企业融资回升，但受消费、出口、投资放缓均放缓影响，企业活期存款表现欠佳。消费在住户存款与企业存款之 间的良性循环中发挥重要作用。静态简化测算，2022年住房消费下降致企业活期存款少增1.6万亿，增速放缓5.86个百分点，2023年1-10月住房消费下降致企业活期存款少增2844亿元，增速放缓1.06个百分点。房地产以外固定资产投资与净出口也是影响企业活期存款的重要因素。节奏上来看，二者对企业活期存款的影响更多体现在2023年。 短期定期与活期分化有望收敛，长期存款活化动力或不足。短期来看，当前房地产市场与金融市场再度明显下行的可能性不大，住户定期存款增速难再度明显抬升。若后续宏观经济与金融市场边际改善，住户定期与企业活期存款增速差将收敛。从更长视角来看，杠杆 消费在居民定期与企业活期存款之间的循环发挥重要作用。结合房地产形势并对照成熟市场经验，未来国内居民杠杆率上升空间或有限。这意味着杠杆消费放缓的趋势下，存款活化动力或不足，定期存款占比高的局面或持续较长时间。 投资建议：现阶段监管层对金融工作会议精神贯彻落实较为密集，重点领域风险化解加快推进，板块让利预期抬升。叠加11月PMI继续小幅收窄，板块投资情绪受到影响。当前宏观层面政策积极，板块估值位于历史低位，价值凸显。建议关注资产质量优异、成长性较好的江浙地区银行：宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行。 风险提示：简化静态测算影响与实际影响之间存在误差；地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；东部地区信贷需求明显转弱。 正文目录 1.近年存款结构分化4 2.住户定期存款快速增长体现消费放缓与风险偏好下降5 2.1.消费与住户定期存款5 2.2.居民风险偏好与住户定期存款7 3.企业活期存款增长较慢体现消费、投资与出口趋缓8 3.1.消费与企业活期存款9 3.1.1.住房消费与企业活期存款9 3.1.2.社会消费品零售额与企业活期存款10 3.2.固定资产投资、出口与企业活期存款11 4.其他存款形势分析12 4.1.住户活期、非金融企业定期12 4.2.机关团体存款13 5.未来存款结构展望13 6.投资建议14 7.风险提示14 图表目录 图1住户定期存款占比明显提升，非金融企业活期存款占比明显下降4 图22023年10月末金融机构存款结构（占比，规模），单位：万亿元4 图32018年以来住户定期存款增速快于M2，期间两次提速5 图42018与2022年住户定期存款增速提速均伴随住户消费贷款增速放缓6 图5住房贷款占消费贷款的比重长期保持70%左右6 图6静态测算2022年住房销售下降明显拉动住户定期存款增长7 图72018与2022年住户定期存款占比明显上升均伴随沪深300指数明显下行7 图82018年以来，企业活期存款与制造业PMI及工业企业应收账款相关性增强8 图92022年企业+政府融资对非金融企业活期存款的带动效果变弱8 图10住户定期与非金融企业活期存款呈现一定负相关9 图11住房贷款、房地产开发投资与非金融企业活期存款正相关9 图12静态测算2022年住房销售下降明显拖累非金融企业活期存款10 图132022年社会消费品零售总额增速放缓，2023年有所提升10 图14静态测算2022年社零对非金融企业活期存款驱动明显放缓11 图152023年贸易差额与固定资产投资增速放缓11 图16静态测算2023年贸易差额对非金融企业活期存款驱动放缓12 图172022年住户定期与住户活期存款增速差略有扩大12 图182022年非金融企业定期存款与活期存款增速差略有扩大13 图192020-2021年机关团体存款明显下行，2022年以来有所恢复13 图20目前我国居民部门杠杆率接近日本，与美国的差距明显缩小14 表1关注公司估值表14 1.近年存款结构分化 2018年以来，存款结构明显分化。主要特征有两个：一是住户存款占比上升，非金融企业存款占比下降，二是定期存款占比上升，活期存款占比下降。其中，住户定期存款与非金融企业活期存款的分化尤为明显。 图1住户定期存款占比明显提升，非金融企业活期存款占比明显下降 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0% 住户活期存款占比住户定期存款占比非金融企业活期 非金融企业定期机关团体财政性存款非银存款 资料来源：人民银行，Wind，东海证券研究所 截至10月末，金融机构本外币存款287.28万亿元。其中，住户定期存款96.87万亿元，占存款比重从14.92%（2017/12/31）明显上升至33.72%（2023/10/31）；非金融企业活期存款25.83万亿元，占总存款比重从14.78%下降至8.99%。 图22023年10月末金融机构存款结构（占比，规模），单位：万亿元 13.27%,38.12 12.46%,35.79 8.61%,24.73 33.72%,96.87 19.29%,55.41 8.99%,25.83 2.46%,7.06 1.21%,3.47 2023-10 050100150200250300 住户活期住户定期非金融企业活期非金融企业定期机关团体存款财政性存款非银金融机构存款境外存款 资料来源：人民银行，Wind，东海证券研究所 住户存款与企业存款，以及定期存款与活期存款之间的分化均会受到宏观因素的明显影响。此外，定期存款与活期存款的分化还受到利率市场化背景下存款产品创新的影响1。相对存款创新，宏观因素对存款结构的影响更广泛、更直观且周期性也较为明显。本报告侧重梳理存款结构变动背后的宏观因素。 2.住户定期存款快速增长体现消费放缓与风险偏好下降 近年住户定期存款增速明显快于M2，并于2018年与2022年两次明显提速。住户定期存款与居民消费行为和资产配置息息相关，而后者很大程度上取决于宏观形势。近年来，我国经济进入高质量发展阶段，房地产、基建领域对经济的驱动力有所下降，经济增速放缓。这一趋势下，以住房消费为主导的杠杆消费明显放缓，导致住户存款支出放缓。此外，金融监管趋严、金融市场大幅波动等因素也抑制居民风险偏好，进一步抬升住户定期存款增速。 图32018年以来住户定期存款增速快于M2，期间两次提速 25% 20% 15% 10% 5% 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0% 住户定期存款增速M2同比 资料来源：人民银行，Wind，东海证券研究所 2.1.消费与住户定期存款 消费方面，住房、汽车等杠杆消费周期性强、交易额大，对居民定期存款变动有明显影响。从2008年以来的数据来看，消费贷款与住户定期存款负相关非常明显。2018年以来，消费贷款增速总体向下，住户定期存款增速总体向上。2018年及2022年期间，住户定期存款两次提速均伴随消费贷款增速明显下行。 1智能定期存款不但能满足流动性需要，还能获取高于活期存款的利息收益，导致部分活期存款转化为智能定期存款。 图42018与2022年住户定期存款增速提速均伴随住户消费贷款增速放缓 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 -10% 住户定期存款同比住户消费贷款同比 住户消费贷款-住房同比非住房消费贷款同比 资料来源：人民银行，Wind，东海证券研究所 注：住户消费贷款是相对经营性贷款而言的，统计口径包含住房贷款 住房占杠杆消费比重大，是影响住户定期存款变动的重要因素。长期以来，住房贷款占消费贷款的比重接近70%。2022年以来住房销售明显下滑，该比重下降至67%。 2022年，我国商品住宅销售额较2021年下降4.6万亿元，其中个人住房按揭贷款下降 8600亿元。据此匡算2022年商品住宅销售下降导致3.74万亿元存款滞留在住户存款账户，占当年住户存款多增量的比重为47%。假定居民购房时，定期与活期支出比例与存量一致，则2022年商品住宅销售下降导致住户定期存款多增约2.54万亿元，其增速提升3.71个百 分点。同理，2023年1-10月商品住宅销售同比下降8945亿元将导致住户定期存款多增约 5240亿元，提升其增速约0.65个百分点。 图5住房贷款占消费贷款的比重长期保持70%左右 90% 80% 70% 60% 50