银行：存款形势研究（四）-存款增长明显放缓，分化再度上升

标配 投资要点： ➢受派生放缓，存款搬家等因素影响，银行存款增速明显放缓。1月-5月，金融机构人民币存款新增约9万亿元，较去年同期少增约7.41万亿元。截至5月末，金融机构人民币存款同比增长6.68%，较2023年12月累计下降3.29个百分点，回落幅度大于社融以及银行资产端。测算1月-5月派生放缓约导致存款少增3.74万亿元，增速放缓1.40个百分点。剔除派生放缓因素后，存款搬家致存款少增3.67万亿元，增速放缓约1.34个百分点。其中，4月治理“手工补息”影响较为明显，测算存款增速因此放缓1.09个百分点。 ➢存款结构分化再度上升。个人存款方面，1-5月共增加7.13万亿元，同比少增约2.10万亿元。节奏而言，由于消费地产修复偏慢，2月-3月个人存款偏强，4月季节性分流效应叠加治理“手工补息”影响，新增个人存款明显转弱。其中个人活期受影响明显大于个人定期，主要是由于通知存款、智能存款等类活期存款受治理“手工补息”影响较大。企业存款方面，1-5月非金融企业存款减少2.57万亿元，同比多减5.37万亿元。节奏而言，1月企业新增存款规模因信贷派生强劲短暂改善。2月以来，房地产市场及消费恢复较慢，存款循环不佳，企业存款弱季节性再现。4月-5月，受治理“手工补息”影响，企业存款弱季节性进一步深化。其中，企业活期存款受影响较大，主要是协定存款、通知存款等类活期存款受到较大冲击；企业定期存款则处于季节性偏高位置，或是部分类活期存款转向定期存款。 [table_product]相关研究 1.M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘——存款形势研究（一） 2.存款结构分化映射宏观变迁——存款形势研究（二）3.存款增量与结构再平衡——存款形势研究（三）4.拥抱新质生产力，推动金融高质量发展——2024陆家嘴论坛要点深度解读 ➢治理“手工补息”影响下，非银存款波动加大。尽管4月理财规模大幅增加，但非银存款超季节下降，主要原因在于理财存款受治理“手工补息”影响比较明显。测算治理“手工补息”导致理财存款减少约9400亿元，占存量理财存款的比重约为14.30%，金融机构人民币存款增速因此放缓0.34个百分点。减少的理财存款或转配同业存单、产业债等理财资产端主流品种。与4月不同，5月新增理财规模明显回落，但非银存款则超季节回升。主要或有两方面原因：一方面，治理“手工补息”高峰已过，理财存款定价已达整改要求，理财资产配置由短债回流存款，5月新增金融债券明显回落与这一逻辑相符；另一方面，部分企业存款或流向货基、保险、债基等产品，为非银存款带来部分增量。 ➢中小银行存款具有定价优势，受治理“手工补息”影响较小。以通知、协定以及各主要期限定期存款挂牌利率为例，中上游股份制银行较国有大行高5~25bp，头部区域性银行较国有大行高15~35bp。这一相对优势下，部分受治理“手工补息”影响的存款或流向中小银行存款。4-5月中小银行企业存款增速下降幅度明显小于大型银行，对该流向有所印证。 ➢存款增速或在低位运行，结构分化短期或难扭转。派生层面，我们认为年内社融、信贷或进一步小幅放缓。预计全年新增人民币贷款（社融口径）约19.15万亿元，社融增量约32.33万亿元，对应同比增速分别为8.54%与8.13%。存款流动层面，6月受治理“手工补息”影响较大的国有银行同业存单净融资额明显下降，指向其影响明显放缓。此外，央行对长债利率持续下行风险较为谨慎，理财等固收产品对存款的分流效应或放缓。预计全年新增人民币存款约19万亿元，较去年少增6.5万亿元，对应同比增速为6.77%，与现阶段存款增速基本持平。结构方面，现阶段消费与房地产市场恢复偏弱指向存款循环依然受限，预计居民与企业、活期与定期之间的分化短期内仍难以有效扭转。 ➢投资建议：现阶段地产城投等重点领域风险明显缓解、存款成本有效管控等因素仍对板块有正面影响。鉴于年内板块涨幅较大，建议逢低布局。建议关注客户基础好、分红比例高国有银行以及区域经济良好、实体产业需求较好的地方银行。 ➢风险提示：地产及薄弱领域风险明显上升；区域经济明显转弱；存款成本率明显上行。 正文目录 1.多因素影响下，存款增长明显放缓..............................................42.存款结构分化再度上升................................................................62.1.个人存款偏强，治理“手工补息”阶段性冲击较大..........................................72.2.企业存款较弱，治理“手工补息”冲击明显....................................................93.治理“手工补息”影响下，非银存款波动加大...............................114.中小银行存款具有定价优势，受影响较小..................................135.存款增速或低位运行，结构分化短期或难扭转...........................156.投资建议...................................................................................177.风险提示...................................................................................17 图表目录 图1 2024年2月以来，存款增速回落幅度大于社融与金融机构资金运用....................................4图2 2024年2月-5月，新增人民币贷款（社融口径）低于2023年同期，单位：亿元...............4图3 2024年5月新增政府债券创近年同期新高，单位：亿元......................................................5图4 2024年2月-4月，新增金融机构资金运用规模低于2023年同期，5月高于2023年同期，单位：亿元.....................................................................................................................................5图5 2024年4月金融机构新增人民币存款明显弱于季节性，单位：亿元....................................6图6 2024年4月以来累计派生存款留存率明显弱于季节性..........................................................6图7 2022年下半年以来，定期存款与活期存款增速差扩大..........................................................7图8 2022年下半年以来，个人存款与企业存款增速差扩大..........................................................7图9 4月新增个人存款低于季节性，单位：亿元...........................................................................8图10 4月新增个人活期存款低于季节性，单位：亿元..................................................................8图11 4月-5月新增个人定期存款处于近年低位，单位：亿元.......................................................9图12 2024年1-5月商品房销售额低于去年同期，单位：亿元.....................................................9图13 4-5月新增非金融企业存款明显弱于季节性，单位：亿元..................................................10图14 4-5月新增非金融企业活期存款明显弱于季节性，单位：亿元..........................................10图15 4月新增非金融企业定期存款处于近年高位，单位：亿元.................................................11图16 2024年4月与6月理财规模回升超季节性，....................................................................11图17 2022年下半年以来，理财资产中现金及银行存款占比明显提升，右轴单位：万亿元.......12图18 2022年下半年以来，理财资产中现金及银行存款占比明显提升，右轴单位：万亿元.......12图19 4月金融机构资金来源中金融债券增量明显强于季节性，单位：亿元...............................13图20 4月大型银行新增个人存款明显弱于季节性，单位：亿元.................................................14图21 4-5月大型银行新增单位存款明显弱于季节性，单位：亿元..............................................14图22 4-5月中小银行新增个人存款与去年基本持平，单位：亿元..............................................15图23 4月中小银行新增单位存款弱于季节性，单位：亿元........................................................15图24 2024年社融增量展望，单位：亿元...................................................................................16图25 2024年社融与人民币贷款增量展望...................................................................................16图26 2024年人民币存款增速展望..............................................................................................17 表1关注公司估值表...................................................................................................................17 1.多因素影响下，存款增长明显放缓 受信贷派生放缓，存款搬家等因素影响，年内银行存款增速明显放缓创近年新低。1-5月，金融机构人民币存款新增9万亿元，较去年同期少增约7.41万亿元。截至5月末，金融机构人民币存款同比增长6.68%，较2023年12月累计下降3.29个百分点，回落幅度大于社融以及银行资产端（图1所示）。 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 一方面，轻总量重结构导向下，存款派生随社融放缓。如我们在存款形势研究（三）指出，2023Q4以来淡化总量信贷导向下，信贷增长将与实体需求更匹