银行：存款形势研究（四）-存款增长明显放缓，分化再度上升

行业研究 2024年07月12日 行业深度 标配存款增长明显放缓，分化再度上升 ——存款形势研究（四） 证券分析师 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 投资要点： 受派生放缓，存款搬家等因素影响，银行存款增速明显放缓。1月-5月，金融机构人民币存 银行 25% 17% 8% 0% -9% -17% -26% 23-0723-1024-0124-04 申万行业指数:银行(0748)沪深300 款新增约9万亿元，较去年同期少增约7.41万亿元。截至5月末，金融机构人民币存款同比增长6.68%，较2023年12月累计下降3.29个百分点，回落幅度大于社融以及银行资产端。测算1月-5月派生放缓约导致存款少增3.74万亿元，增速放缓1.40个百分点。剔除派生放缓因素后，存款搬家致存款少增3.67万亿元，增速放缓约1.34个百分点。其中，4月治理“手工补息”影响较为明显，测算存款增速因此放缓1.09个百分点。 存款结构分化再度上升。个人存款方面，1-5月共增加7.13万亿元，同比少增约2.10万亿元节奏而言，由于消费地产修复偏慢，2月-3月个人存款偏强，4月季节性分流效应叠加治理“手工补息”影响，新增个人存款明显转弱。其中个人活期受影响明显大于个人定期，主 要是由于通知存款、智能存款等类活期存款受治理“手工补息”影响较大。企业存款方面 相关研究 1.M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘——存款形势研究 （一） 2.存款结构分化映射宏观变迁——存款形势研究（二） 3.存款增量与结构再平衡——存款形势研究（三） 4.拥抱新质生产力，推动金融高质量发展——2024陆家嘴论坛要点深度解读 1-5月非金融企业存款减少2.57万亿元，同比多减5.37万亿元。节奏而言，1月企业新增存款规模因信贷派生强劲短暂改善。2月以来，房地产市场及消费恢复较慢，存款循环不佳，企业存款弱季节性再现。4月-5月，受治理“手工补息”影响，企业存款弱季节性进一步深化。其中，企业活期存款受影响较大，主要是协定存款、通知存款等类活期存款受到较大冲击；企业定期存款则处于季节性偏高位置，或是部分类活期存款转向定期存款。 治理“手工补息”影响下，非银存款波动加大。尽管4月理财规模大幅增加，但非银存款超季节下降，主要原因在于理财存款受治理“手工补息”影响比较明显。测算治理“手工补息”导致理财存款减少约9400亿元，占存量理财存款的比重约为14.30%，金融机构人民 币存款增速因此放缓0.34个百分点。减少的理财存款或转配同业存单、产业债等理财资产端主流品种。与4月不同，5月新增理财规模明显回落，但非银存款则超季节回升。主要或有两方面原因：一方面，治理“手工补息”高峰已过，理财存款定价已达整改要求，理财资产配置由短债回流存款，5月新增金融债券明显回落与这一逻辑相符；另一方面，部分企业存款或流向货基、保险、债基等产品，为非银存款带来部分增量。 中小银行存款具有定价优势，受治理“手工补息”影响较小。以通知、协定以及各主要期限定期存款挂牌利率为例，中上游股份制银行较国有大行高5~25bp，头部区域性银行较国有大行高15~35bp。这一相对优势下，部分受治理“手工补息”影响的存款或流向中小银行存款。4-5月中小银行企业存款增速下降幅度明显小于大型银行，对该流向有所印证。 存款增速或在低位运行，结构分化短期或难扭转。派生层面，我们认为年内社融、信贷或进一步小幅放缓。预计全年新增人民币贷款（社融口径）约19.15万亿元，社融增量约32.33万亿元，对应同比增速分别为8.54%与8.13%。存款流动层面，6月受治理“手工补息” 影响较大的国有银行同业存单净融资额明显下降，指向其影响明显放缓。此外，央行对长债利率持续下行风险较为谨慎，理财等固收产品对存款的分流效应或放缓。预计全年新增人民币存款约19万亿元，较去年少增6.5万亿元，对应同比增速为6.77%，与现阶段存款增速基本持平。结构方面，现阶段消费与房地产市场恢复偏弱指向存款循环依然受限，预计居民与企业、活期与定期之间的分化短期内仍难以有效扭转。 投资建议：现阶段地产城投等重点领域风险明显缓解、存款成本有效管控等因素仍对板块有正面影响。鉴于年内板块涨幅较大，建议逢低布局。建议关注客户基础好、分红比例高国有银行以及区域经济良好、实体产业需求较好的地方银行。 风险提示：地产及薄弱领域风险明显上升；区域经济明显转弱；存款成本率明显上行。 正文目录 1.多因素影响下，存款增长明显放缓4 2.存款结构分化再度上升6 2.1.个人存款偏强，治理“手工补息”阶段性冲击较大7 2.2.企业存款较弱，治理“手工补息”冲击明显9 3.治理“手工补息”影响下，非银存款波动加大11 4.中小银行存款具有定价优势，受影响较小13 5.存款增速或低位运行，结构分化短期或难扭转15 6.投资建议17 7.风险提示17 图表目录 图12024年2月以来，存款增速回落幅度大于社融与金融机构资金运用4 图22024年2月-5月，新增人民币贷款（社融口径）低于2023年同期，单位：亿元4 图32024年5月新增政府债券创近年同期新高，单位：亿元5 图42024年2月-4月，新增金融机构资金运用规模低于2023年同期，5月高于2023年同期， 单位：亿元5 图52024年4月金融机构新增人民币存款明显弱于季节性，单位：亿元6 图62024年4月以来累计派生存款留存率明显弱于季节性6 图72022年下半年以来，定期存款与活期存款增速差扩大7 图82022年下半年以来，个人存款与企业存款增速差扩大7 图94月新增个人存款低于季节性，单位：亿元8 图104月新增个人活期存款低于季节性，单位：亿元8 图114月-5月新增个人定期存款处于近年低位，单位：亿元9 图122024年1-5月商品房销售额低于去年同期，单位：亿元9 图134-5月新增非金融企业存款明显弱于季节性，单位：亿元10 图144-5月新增非金融企业活期存款明显弱于季节性，单位：亿元10 图154月新增非金融企业定期存款处于近年高位，单位：亿元11 图162024年4月与6月理财规模回升超季节性，11 图172022年下半年以来，理财资产中现金及银行存款占比明显提升，右轴单位：万亿元12 图182022年下半年以来，理财资产中现金及银行存款占比明显提升，右轴单位：万亿元12 图194月金融机构资金来源中金融债券增量明显强于季节性，单位：亿元13 图204月大型银行新增个人存款明显弱于季节性，单位：亿元14 图214-5月大型银行新增单位存款明显弱于季节性，单位：亿元14 图224-5月中小银行新增个人存款与去年基本持平，单位：亿元15 图234月中小银行新增单位存款弱于季节性，单位：亿元15 图242024年社融增量展望，单位：亿元16 图252024年社融与人民币贷款增量展望16 图262024年人民币存款增速展望17 表1关注公司估值表17 1.多因素影响下，存款增长明显放缓 受信贷派生放缓，存款搬家等因素影响，年内银行存款增速明显放缓创近年新低。1-5月，金融机构人民币存款新增9万亿元，较去年同期少增约7.41万亿元。截至5月末，金 融机构人民币存款同比增长6.68%，较2023年12月累计下降3.29个百分点，回落幅度大 于社融以及银行资产端（图1所示）。 图12024年2月以来，存款增速回落幅度大于社融与金融机构资金运用 18% 16% 14% 12% 10% 8% 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 6% 金融机构人民币各项存款同比M2同比 金融机构人民币资金运用同比社会融资规模存量同比 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 一方面，轻总量重结构导向下，存款派生随社融放缓。如我们在存款形势研究（三）指出，2023Q4以来淡化总量信贷导向下，信贷增长将与实体需求更匹配，增速向下与名义GDP增速靠拢，存款派生力度相应放缓。1月—4月实体经济贷款、政府债新增规模低于去年同期（图2-图3所示），相应银行扩表力度低于去年同期（图4所示）。5月，虽实体贷款延续少增态势，但受超长期国债支撑，银行扩表力度略高于去年同期。测算1月-5月金融机构资金运用增加14.63万亿元，同比少增约3.74亿元，约导致存款增速放缓1.40个百分点。 图22024年2月-5月，新增人民币贷款（社融口径）低于2023年同期，单位：亿元 各月新增人民币贷款（社融口径） 48401 32920 3349 8197 9773 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 20242023202220212020 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 图32024年5月新增政府债券创近年同期新高，单位：亿元 各月新增政府债券 12,266 6,011 2,947 4,626 (937) 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 123456789101112 20242023202220212020 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 图42024年2月-4月，新增金融机构资金运用规模低于2023年同期，5月高于2023年同期，单位：亿元 55,745 38,504 19,945 21,362 10,708 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 20242023202220212020 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 另一方面，受存款流向季节性1、固收类资管产品吸引力提升2及治理“手工补息”3等阶段性因素影响，存款向理财、保险及债券基金等固收类产品流动。剔除前述派生放缓因素后，1-5月金融机构人民币存款合计少增3.67万亿元，增速放缓约1.34个百分点。其中，4月 治理“手工补息”影响较为明显，当月存款环比减少3.9万亿元（图5所示），累计派生存款留存率从98%大幅回落至58%（图6所示），测算存款增速因此放缓1.09个百分点。 1随着“开门红”考核力度下降，4月存款一般会向理财转移。 2受益于年内债市良好表现，固收产品吸引力增强。 3据上海证券报，4月中旬，市场利率定价自律机制指出，即日起，银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。此前违规作出的补息承诺，在付息日一律不得支付。银行应立即开展自查，并于2024年4月底前完成整改。 图52024年4月金融机构新增人民币存款明显弱于季节性，单位：亿元 各月金融机构各项人民币存款环比增加值 54,805 48,055 16,747 9,571 (39,202) 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 123456789101112 20242023202220212020 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 图62024年4月以来累计派生存款留存率明显弱于季节性 98% 98% 62% 84% 58% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2