国内在线健身龙头，乘运动健身之风成长

研报摘要

行业分析与公司概览

线上健身行业景气度高

• 市场规模：2022年中国线上健身行业规模达4860亿元，复合年增长率19%，预计2027年将增至12852亿元。
• 市场特点：健身人群渗透率与欧美地区相比仍有较大提升空间。

Keep市场表现

• 市场份额：Keep在中国线上健身领域稳居龙头地位，占25%的月活跃用户量。
• 业务结构：在食品、服饰装备、物联网、会员付费领域分别占约0.01%、0.5%、2.8%、28.0%的市场份额。
• 业务闭环：“内容+电商”模式，通过高质量内容吸引用户消费配套产品和服务。

公司业务与竞争力

商业模式与收入结构

• 业务拆分：自有品牌贡献51%收入，广告和其他服务占比8%，会员订阅及线上付费内容40%。
• 增长动力：会员订阅业务增长迅速，毛利率较高。

品牌与用户粘性

• 品牌影响力：通过营销塑造良好品牌认知，初步具备维系用户粘性的技能。
• 竞争优势：品牌认知度高、优质内容和产品矩阵、用户大数据反馈循环。

发展展望与挑战

盈利潜力与风险

• 盈利展望：通过优化供应链、拓宽高毛利产品、控制营销成本，预计盈利可期。
• 风险提示：行业增长不及预期、竞争加剧、用户增长放缓、会员付费金额下降。

投资建议

• 财务表现：2021-2022年收入增长46%、37%，但尚未盈利。
• 估值：预计2023-2025年收入复合年增长率15%，目标价20.4-23.0港元。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

结论

Keep作为中国线上健身行业的领导者，凭借其独特的“内容+电商”模式、强大的品牌影响力和初步形成的用户粘性机制，在线上健身市场占据显著份额。公司正面临疫情后的挑战与机遇，通过整合现有优势资源、优化业务结构、提升盈利能力和市场渗透率，有望在未来实现可持续增长。然而，公司还需关注行业竞争动态、用户增长策略以及盈利能力的提升，以确保长期稳健发展。