有色金属行业2024年投资策略：分子端稳中求进，分母端扩张可期

有色金属行业2024年投资策略 分子端稳中求进，分母端扩张可期 西南证券研究发展中心金属研究团队2023年12月 核心观点 回顾2023年：国内方面：市场风格由一季度强预期切换为弱现实，顺周期出现明显回落。海外方面：市场在美国通胀和降息预期中来回切换，11月美联储再次停止加息，降息预期增强。资源板块短期回调，估值中等，加工板块跟随新能源车和光储板块持续压泡沫，估值整体降至历史低位，整体资源板 块涨幅靠前，加工板块明显回落。 展望2024年：我们建议把握四条主线：金融属性标的）：2024年美联储降息预期加强，注重贵金属和铜投资机会。需求复苏标的）：2024年，国内经济有望走出底部，复苏力度有望逐季改善，把握需求复苏类的铝、钨、锡投资机会。半导体和AI新材料标的）:自主可控关键材料和技术国产替代，材料 转型升级带来机遇，AI催生材料需求广阔空间。重点关注高端连接器、消费电子、芯片电感材料等细分板块。新能源标的）：新能源加速探底，估值底部，把握能源金属配置性价比。 主线一：黄金和铜板块： 贵金属推荐黄金：2024年美联储加息周期或结束，黄金价格易涨难跌，重点推荐未来两年黄金业务具有成长性的稳健性标的银泰黄金（000975.SZ）；持续增储扩产，资源优势突出标的山东黄金（600547.SH）。 工业金属推荐铜：全球铜矿资本开支不足，2024年铜价有望在美联储降息背景下抬升，推荐玉龙铜矿持续放量叠加高分红矿企西部矿业（601168.SH）；铜资源自给率大幅提升标的铜陵有色（000630.SZ ）；铜板块业绩弹性突出标的洛阳钼业（603993.SH）。相关标的：多元布局铜、金、锂矿资源的龙头企业紫金矿业（601899.SH）。 1 核心观点 主线二：需求复苏类铝、钨、锡板块： 铝、钨、锡板块：电解铝合规产能有上限叠加煤炭高弹性的神火股份（000933.SZ）；一体化优势加深，海外布局助力远期成长的天山铝业（002532.SZ）；光伏细钨丝快速放量的厦门钨业（600549.SH）；全球锡行业龙头锡业股份（000960.SZ）；银锡产能大幅放量的成长性标的兴业银锡（000426.SZ）。相关标的：双碳背景下，再生铝远期竞争优势凸显的明泰铝业（601677.SH）。 主线三：半导体和AI新材料、新技术板块： 半导体和自主可控新材料、新技术方向：高端汽车电子连接器国产替代，持续放量的博威合金（601137.SH） ；下游光储逆变器用软磁粉持续景气，芯片电感受AI驱动，需求空间广阔的铂科新材（300811.SZ）。相关标的：羰基铁粉降本空间较大，高频化打开需求场景的悦安新材（688786.SH）；AI驱动，新材料大有可为的云南锗业（002428.SZ)、天通股份（600330.SH)。 主线四：能源金属 能源金属相关标的：2023年新能源汽车行业β持续下降，锂板块相关标的有资源权益较高和自给率提升弹性较大的天齐锂业（002466.SZ）；一体化布局的赣锋锂业（002460.SZ）；资源自给率提升弹性较大的中矿资源（002738.SZ）；远期钾锂产能大幅提升的成长性标的藏格矿业（000408.SZ）；镍板块有以量换价、一体化优势凸显的华友钴业（603799.SH）。 风险提示：经济复苏不达预期风险；行业产能投放过快风险；AI板块估值过高风险。 2 目录 1回顾：金属价格窄幅震荡，板块估值降至低位 2贵金属、铜：美联储降息预期强化，看好贵金属与铜投资机会 3工业金属：国内经济复苏有望逐季改善，注重需求复苏类金属投资机会 4新材料：AI+光储领域方兴未艾，金属新材料将受益 5能源金属：估值底部，配置性价比凸显 6投资建议 7风险提示 3 1.1金属价格窄幅震荡 截至2023年11月24日，CRB金属现货指数年初至今下降2%。 2023年初至今CRB金属现货指数下降2% 1600120 1400 100 1200 80 1000 80060 600 40 400 20 200 00 CRB现货指数:金属美元指数（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理4 1.1.1贵金属：美联储降息预期加强，黄金价格震荡上行 贵金属ETF波动率指数在9、10月大幅增长，11月大幅下跌，又回到9月之前的水平。截至2023年11月24日，美国黄金ETF波动率指数为13.1%，较年初下降32.3%。美联储开始加息，联邦基金利率从0%上调至目前的5.5%，美国通胀指数国债（tips）持续攀升，市场普遍预期美国本轮加息周期已经接近尾部。今年黄金价格震荡上行，截至2023年11月24日，COMEX黄金结算价较年初增幅10.7%。 COMEX黄金期货结算价小幅反弹（美元/盎司） 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 贵金属ETF波动率指数低位运行 300%40 35 250% 30 200% 25 150%20 100%15 1750 1700 1650 2023-01-042023-04-042023-07-042023-10-04 期货结算价(活跃合约):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年（右轴） 50% 0% 10 5 0 2022-06-232022-10-232023-02-232023-06-232023-10-23 美国:标准普尔500波动率指数(VIX)美国:黄金ETF波动率指数 数据来源：wind，西南证券整理5 1.1.1贵金属：美联储降息预期加强，黄金价格震荡上行 美国国债收益率（%） 6 5 4 3 2 1 0 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日)美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 美国2年期国债收益率及深证成指（%） 614000 512000 410000 38000 6000 24000 12000 00 美国:国债收益率:2年深证成份指数（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理6 1.1.2工业金属：价格均有回落，镍、锌、铝跌幅居前 LME：截至2023年11月24日，镍、锌、铝2023年初至今分别下跌48.9%/15.3%/6.8%，所 有工业金属价格相比年初均有所下跌。 LME现货结算价涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-04 铜铝锌铅锡镍 数据来源：wind，西南证券整理7 1.1.2工业金属：价格均有回落，镍、锌、铝跌幅居前 SHFE：截至2023年11月24日，上期所有色金属指数收盘于3868.5，较年初下跌7.1%。截至2023年11月24日，镍、锌、锡2023年初至今分别下跌43.2%/10.3%/3.2%。铅金属年初至今价格上涨3.7%，涨幅最高。 上期所有色金属指数较年初下降7.1% SHFE期货（活跃合约）结算价累积涨跌幅 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 上期有色金属指数 -50% 2023-01-042023-04-042023-07-042023-10-04 铜铝锌铅锡镍 数据来源：wind，西南证券整理8 1.1.2工业金属：铜铝库存处于低位 工业金属整体库存处于低位。截至2023年11月24日，较于年初，LME铜库存下降1.9%；COMEX铜库存降幅14.0%；上期所铜库存降幅24.8%。铝：截至2023年11月24日，较于年初，LME铝库存降幅6.8%；COMEX铝库存增幅78.7%；上期所铝库存增加1.5%。 全球铜库存处于历史低位（吨） 全球铝库存处于历史低位（吨） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0000 总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存小计:阴极铜:总计（右轴）总库存:LME铝COMEX:铝:库存库存小计:铝:总计（右轴) 数据来源：wind，西南证券整理9 1.1.2工业金属：锌铅开始累库 锌：截至2023年11月24日，LME锌库存211300吨，较于年初，增幅593.3%；上期所锌库 存37996吨，较于年初，增幅58.2%。 铅：截至2023年11月24日，LME铅库存135925吨，较于年初，增幅445.6%；上期所铅库存79816吨，降幅54.1%。 欧洲锌持续去库（吨） 欧洲铅库存历史低位（吨） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 总库存:LME锌库存小计:锌:总计（右轴） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 总库存:LME铅库存小计:铅:总计（右轴） 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：wind，西南证券整理10 1.1.2工业金属：锡库存高位，镍库存低位 锡：截至2023年11月24日，LME锡库存7765吨，较年初增幅159.3%；上期所锡库存5876吨，较年初涨幅1.8%。 镍：截至2023年11月24日，LME镍库存44898吨，较年初降幅16.6%；上期所镍库存 12623吨，较年初增幅330.8%。 全球锡库存历史高位（吨） 全球镍库存历史低位（吨） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 总库存:LME锡库存小计:锡:总计（库存） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 总库存:LME镍库存小计:镍:总计（右轴） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 数据来源：wind，西南证券整理11 1.1.3能源金属：锂和镍保持弱势，钴钨、稀土表现疲弱 截至2023年11月24日，LME镍库存为44898吨，较年初下降20.0%；上期所镍库存为12623吨，较年初增加330.8%；中国镍均价为130490元/吨，较年初下降44.8%；镍矿指数为128673.9，较年初下降43.4%。 沪镍指数及镍均价 镍库存及镍均价走势分析 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 中国:平均价:镍板(1#)（元/吨）总库存:LME镍（吨） 库存小计:镍:总计（吨，右轴