2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新

格物·鼎新 ——2024年A股市场投资策略展望 “格物”，儒家之言，意在探寻事物的本质规律，求得事理之至真；“鼎新”，古之喻词，象征开创新局，赋予时代发展新势能。观今日之局，地产周期下行，土地财政趋弱，经济亟待激发新的增长点。展望2024年，设备更新周期与库存周期有望共振重启，全球货币政策拐点将至，国内稳增长政策持续加码，海内外不确定性因素扰动加剧，研判A股市场将呈现震荡向上之格局。在中国式现代化积极推进过程中，央国企持续深化改革将成为格物之“弓”，国产替代科技创新将成为鼎新之“箭”，聚力实现社会经济高质量发展。 中国银河证券策略分析师：杨超分析师助理：王雪莹，周美丽 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 格物·鼎新 ——2024年A股市场投资策略展望 策略报告●2024年A股市场投资策略展望 2023年12月06日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 核心观点： 复盘2023年A股市场：2023年以来，A股市场先扬后抑，一波三折，整体表现弱势。主题风格分化，小盘在年内相对占优，价值风格明显占优。结构主线明晰，TMT板块整体表现突出，上游能源行业相对抗跌。 2024年A股投资环境展望：海外确定性叠加不确定性：（1）不确定性一：地缘政治因素对资本市场的压制；（2）不确定性二：极端天气对农业和经济发展的影响；（3）不确定性三：美国大选的不确定性及对全球资本市场的潜在扰动；（4）确定性一：全球经济衰退风险；（5）确定性二：全球主 要央行货币政策转向。国内视角的风险与挑战：（1）经济总体恢复向好， 但仍需关注地产下行对于内需拖累以及外需持续低迷的风险；（2）优化信贷结构压力较大，实体经济活跃度有待提振；（3）长期缓释房地产“灰犀牛”风险；（4）信用债违约风险；（5）中美贸易稳定性脆弱。国内政策 “稳”与“进”的协同：“稳”在防范金融、房地产及地方债务的重大风 险方面；“进”在实现经济高质量发展与推进现代化产业体系建设。 2024年A股“纵-横-势”推演：2024年新一轮朱格拉周期和库存周期有望开启，但房地产转型压力下，周期开启时间可能推迟，同时上行斜率受限。随着稳增长政策效果显现，经济大概率延续向好态势，企业业绩迎来边际改善，为A股向上行情提供支撑。当前A股估值处于历史中低水平，具有较大修复空间。同时，中长期资金引入力度不断加大，市场情绪逐步回暖，增量资金状况有望缓步改善。但是，海内外存在较多不确定性扰 动。研判2024年A股在周期更替时期，震荡上行概率大，随着海外货币政策转向，下半年上行动能或更为明显。 2024年A股市场是否具备风格转换条件？（1）大盘VS小盘：大小盘风格更多与资金面有关，在存量博弈阶段，小盘相对占优，在增量资金加速 入场阶段，大盘占优可能性更大。预判2024年总体上小盘股相对占优，但下半年美国货币政策迎来拐点，外资净流出幅度有望收窄，大盘股局部占优可能性逐渐增大。（2）成长VS价值：在经济上行周期，成长占优 的可能性更大；在经济下行周期，价值股具有较强的防御性，总体风格占优。当中美利差收窄时，成长股估值对分母端利率水平更敏感。同时M1- M2剪刀差改善，市场风险偏好高时，成长占优可能性相对较高。综合判 断，2024年上半年成长价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升。 结构性博弈：A股市场存在较多不确定性扰动，行业配置上，建议关注 （1）央国企改革；（2）国产替代科技创新：电子（半导体、消费电子、电子化学品）、通信（通信服务、运营商转型数字经济）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、院线、平台经济）；（3）业绩绩优的消费细分：食品饮料（白酒、乳制品等）、医药生物（中药、创新药、生物制品）、酒店、旅游、交运等；（4）安全领域：粮食安全、信息安全 （数字经济）、国防军工；（5）绿色低碳：光伏、绿电（风电、氢能等）、储能、新能源汽车；（6）交易性机会：上游能源品、金融地产产业链等。 风险提示：全球经济下行风险，海外货币政策超预期风险，石油产出国延长减产风险，国内政策不及预期风险，市场情绪不稳定风险等。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：王雪莹，周美丽 相关研究 2023-11-03，2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 2023-10-31，中央金融工作会议对资本市场影响深远 2023-10-19，十载初折桂，百年新征程——“一带一路”的宏观意义与主题投资机会 2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？ 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 目录 一、复盘2023年A股市场逻辑3 （一）宽基指数弱势3 （二）主题风格分化3 （三）结构主线明晰4 二、2024年A股投资环境展望5 （一）海外视角:确定性叠加不确定性5 （二）国内视角：机遇与挑战11 （三）国内政策：“稳”与“进”的协同16 三、2024年A股“纵-横-势”推演19 （一）纵：周期视角19 （二）横：零和博弈下的大类资产配置视角23 （三）势：A股市场内生因素27 （四）研判2024年整体与阶段性行情33 四、2024年A股市场是否具备风格转换条件？34 （一）大盘VS小盘34 （二）成长VS价值39 五、结构性博弈43 （一）周期视角测评行业景气43 （二）央国企改革：中国式现代化助力央国企高质量发展53 （三）国产替代科技创新：新一轮科技革命和产业变革58 （四）消费：内需复苏带动业绩回暖63 （五）安全领域：中长期规划的重要议题67 （六）绿色低碳：立足双碳目标与能源转型70 （七）交易性机会：关注板块估值修复空间74 六、综合研判77 七、风险提示78 一、复盘2023年A股市场逻辑 （一）宽基指数弱势 2023年以来，在国内外多重因素叠加影响下，A股市场先扬后抑，整体表现弱势。截至11月 30日，主要宽基指数均录得负收益，全A指数下跌3.20%，简记为全A（-3.20%），下同。创业板指（-18.07%）、深证成指（-11.70%）、上证50（-10.22%）、科创50（-9.82%）、沪深300（-9.70%）、中证1000（-3.20%）、上证指数（-1.93%），如图1所示。 具体来看，2023年A股走势可划分七个阶段： 第一阶段，在国内经济疫后修复和美联储加息放缓双重预期下，1月份延续去年11月以来的涨势。第二阶段，2-3月受美联储加息影响，A股主要宽基指数窄幅震荡，整体小幅下跌。3月上半月，受硅谷银行风险事件扰动、经济增长目标设定温和、经济复苏不均衡等多重因素影响，A股弱势调整。第三阶段，3月下半月到4月中旬，随着地产数据显著改善，年内首次全面降准0.25个百分点、海外风险得到控制，A股市场表现有所回升。第四阶段，4月下旬市场对于一季报、经济复苏等担忧加重，A股市场急剧下滑，虽然中央政治局会议短暂拉升股市，但一系列经济数据不及预期，人民币贬值压力加大，A股维持震荡。第五阶段，7月24日，中共中央政治局会议明确提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，随后政策多线布局打出“组合拳”，A股市场受政策利好提振。第六阶段，海外地缘政治风险抬升，随着美联储鹰派表态，美债收益率持续走高，叠加国内经济波动，外资大幅流出，市场情绪遇冷行情震荡。第七阶段，汇金增持四大行、增发一万亿国债等提振市场信心，10月下旬以来A股市场有所回暖，但近期再度稍显疲软。 图1：2023年以来宽基指数累计涨跌幅 全A指数上证50沪深300上证指数深证成指创业板指科创50中证1000 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 （%） 3-5月欧美银行破产风波 2月2日 美联储年内首次加息 5月4日 美联储第三次加息 6月14日 美联储暂停加息 7月27日 美联储第四次加息 9月21日 美联储暂停加息 11月2日 10月7日 美联储暂停加息 海外地缘政治冲突 1月8日起 国内疫情全面放开经济疫后修复 3月27日央行首次降准 4月28日 中央政治局会议 6月20日 7月24日 下调1年期与5年期LPR中央政治局会议 活跃资本市场，提振投资者信心 8月15日8月31日 10月11日 下调MLF调降首套房贷利率汇金增持四大行 8月21日9月15日10月24日 下调1年期LPR央行二次降准增发一万亿国债 3月23日美联储第二次加息 （%） 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）主题风格分化 从大小盘风格分析，2023年以来，截至11月30日，中证1000下跌3.20%，跌幅小于沪深300 （-9.70%），小盘整体在年内相对占优，如图2所示。 从成长价值风格分析，2023年国证成长的累计收益率呈现震荡下跌态势，国证价值的累计收益率呈现宽幅震荡形态。截至11月30日，国证价值小幅下跌1.90%，国证成长下跌17.57%，价值风 格明显占优，如图3所示。 图2：2023年大盘&小盘指数累计涨跌幅图3：2023年成长&价值指数累计涨跌幅 （%） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 2023-01-01 2023-02-01 -15.0 沪深300中证1000 （%） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 2023-11-01 -15.0 （%） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 2023-01-01 2023-02-01 -20.0 国证成长国证价值 （%） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 2023-11-01 -20.0 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）结构主线明晰 2023年以来，截止11月30日，31类一级行业中有11个行业股指较上年末上涨，其余行业较上年末收盘价下跌。TMT板块整体表现突出，其中通信和传媒以超过20%的涨幅位列前两名，计算机录得11.17%涨幅，电子收涨8.58%。上游能源行业相对抗跌，石油石化较上年末涨5.15%，煤炭收涨3.77%。中游制造行业表现分化，汽车涨9.80