沥青月报：冬储需求支撑沥青价格
冬储需求支撑沥青价格 主要观点 沥青主力本周震荡走势，BU主力运行区间[3300，3900]。 驱动逻辑 1、OPEC+会议结局不如预期，待悲观情绪释放后，价格有望持稳。 2、利润虽有修复，但程度不深，据隆众资讯预测，12月沥青产量或降至247.3万吨左右，继续环比回落。 3、炼厂释放优惠政策，冬储逐渐落地；南方市场刚需稳定，预期需求有支撑，但空间仍需观察。 4、库存方面，11月厂库增、社库降，预计12月在冬储影响 能下，社库有望增长。 源 风险提示 化 工1、突发事件影响油价大幅波动。2、委内瑞拉缩减对中国出口马瑞原油。3、宏观经济超预期下行，沥青需求骤降。 组 本周关注 OPEC+产量情况，沥青库存变化，公路建设投资额，疫情发展 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 沥青月报2023年12月5日 王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、上月沥青行情回顾 2023年11月沥青期货价格整体呈现先抑后扬走势，主力合约BU2401月收于3740元/吨，月跌幅为3.26%。国庆期间，油价大跌，节后沥青开盘跳空。后续，油价受到巴以冲突带来的地缘政治不确定影响而价格高位震荡，而沥青自身在旺季尾期刚性需求的支撑下，走势相对原油略强。 截止11月30日，国产重交华东3700元/吨，同日沥青主力合约收于3690元/吨，华东现 货价格与同日沥青主力合约收盘价的基差30元/吨，月内基差表现为先扬后抑，尤其是月末基 差快速回落，虽与主力换月至2402合约有关，但主要源于现货价格相对稳定，而期价受油价和预期影响，波动相对更为显著。 图1：沥青期货价格图2：沥青/原油 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021-05-282022-05-282023-05-28 11 10 9 8 7 6 5 4 2018-03-262020-03-262022-03-26 图3：沥青现货价格图4：沥青基差（元/吨） 5,500 6,000 5,000 4,500 5,000 4,000 4,000 3,500 3,000 3,000 2,500 2,000 2,000 1,500 1,000 1,000 0 2022-01-02 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-05-022022-09-022023-01-022023-05-022023-09-02 华东华南 华北 西北 西南 基差期价华东现货 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 二、OPEC+“自愿减产”量遭受质疑，预计油价12月先抑后扬 万众期待的OPEC+大会于11月30日落下帷幕，从结果上看部分OPEC+国家宣布2024年一 季度额外减产220万桶/天，看似符合预期，但实际细节经不起推敲。首先，内部的分歧仍然存在，尤其非州各生产国希望增加产量配额，即使本次达成初步共识，也不排除在实际生产过程中，有独自增产之嫌；其次，本次为自愿减产，从历史数据来看，强制性的减产依然有未达成目标的产油国，更何况靠自我意愿，恐实际减产量会大打折扣。面对供应增加的风险，市场市场表达出了悲观情绪，油价在会后先升后降，截至12月4日国际油价已经连续下跌3个交 易日。 目前来看，短期需求仍有韧性，印度、中国依然会为需求提供边际支撑。尽管这个冬季暖冬预期升温，石油制品中取暖用油的消费量或有一定同比下滑，但美联储结束加息周期也愈发得到共识，投资者的风险偏好也将得到回暖。 因此，我们预计在12月原油价格走势或先抑后扬，在会议带来的悲观情绪释放后，价格有回调可能。 图3：委内瑞拉原油产量（千桶/天）图4：OPEC原油产量（千桶/天） 1,800 20% 委内瑞拉原油产量 1,600 10% 1,400 0% 1,200 1,000 -10% 800 -20% 600 -30% 400 200-40% 0-50% 产量增速 OPEC原油产量 35,000 30,000 10% 5% 25,0000% 20,000 15,000 -5% -10% 10,000-15% 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 5,000 0 产量增速 -20% -25% 三、产量或维持平稳 3.1原料供给仍旧充足 我国10月稀释沥青进口量为80.14万吨，环比下降60%，降幅较大。或与委内瑞拉原油更多流向美国有关。但整体来看，我们对于进口原来有更多的选择，且随着OPEC+自愿减产开启，全球中重质原油比重将逐步增加，因此原料端的制约并不存在。 3.2产量季节性下滑 目前，产能扩张周期已经结束，并开始淘汰落后产能，尤其23年整体需求表现不佳，炼厂利润也并不突出，甚至“金九银十”期间表现不佳，因此我们预计中期产能增速放缓。从隆众数据显示，22年沥青产能增速为9.58%，且最新数据产能为8040万吨，23年产能增速或在2%左右。 传统“银十”旺季期间，国家统计局的数据显示，中国10月石油沥青产量为335.7万吨，同比增加4.22%，环比下降2.58%，继“金九”产量缩减之后，“银十”产量继续环比回落。主要原因一方面在于炼厂利润低迷，限制开工热情，同时受到国庆长假的影响，物流受限，因此产量回落。而随着十一月需求淡季的到来，常态下炼厂的产量会进一步萎缩，但当前炼厂利润已经有所恢复，因此预期缩量并不会很明显。 进口方面，2023年10月中国石油沥青进口量为21.08万吨，较上月减少5.71万吨，降幅为21.33%，与国内需求走弱，价格更具影响力有关。 而从目前的排产计划上看，根据隆众对96家企业的跟踪，12月国内沥青总计划排产量为 247.3万吨，环比减少37.5万吨或13.2%，12月国内炼厂沥青排产计划进一步下滑。虽然利润有一定修复，但绝对值水平依然无法吸引炼厂加大开工。 表112月沥青检修计划表 地区 炼厂名称 归属 沥青产能 装置状态 起始日期 结束日期 华南-佛山 中油高富 中石油 150 停产 2023/11/30 未定 数据来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 图5：沥青产量及进出口量（万吨）图6：炼厂开工率 产量进口量�口量 700 600 500 400 300 200 100 0 6090 80 50 70 40 60 3050 40 20 30 10 20 010 0 2020-01-042020-07-042021-01-042021-07-04 综合西北东北华北长三角华南 图7：杜里原油利润（元/吨）图8：加工稀释沥青理论生产综合利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 理论利润 杜里原油价格 90800 80600 400 70 200 600 50-200 -400 40 -600 30-800 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 2022-11-16 2023-01-16 2023-03-16 2023-05-16 2023-07-16 2023-09-16 20-1000 10 0 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 四、冬储启动，需求有支撑 4.1北方施工进入尾声阶段 沥青的消费领域集中于交通相关，主要是道路建设与路面的养护。随着天气的转冷，北方的刚需施工基本进入尾声，如西北需求，已经出现了明显的回落，价格被迫下降。天气方面，12月4-13日，新疆西北部、黄淮西部和南部、江淮、江汉、江南、华南北部及重庆、贵州东部、云南西南部、西藏东南部等地累计降水量有15～40毫米，江南局地超过50毫米。南方降雨减少，且临近年底，南方或存一波赶工需求，重点需看下游资金的问题。 现阶段重点关注的是冬储行情，据悉国内中石化主营炼厂为缓解出货压力连续降价且执行量价优惠政策，但随着价格的回落，有部分炼厂惜售心理。因此，不同炼厂执行政策与心态均有不同，但难冬储的到来。目前来看，客户接货积极性尚可，能否对需求端有明显的提振，甚至引发价格上涨行情，恐还需进一步观察。 图9：交通固定投资额（亿元）图10：全国降雨量 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资金支持上，10月交通固定投资额为2607亿元，同比下降6.76%，但依然表现为累计同比上涨（+2.93%）。财政部公开的2023年10月地方政府债券发行和债务余额数据显示，截至 10月末全国地方政府债务余额401011亿元，首次突破40万亿元关口。资金的支持，主要来自于国家缓解经济下行压力的意图，但同时下游一些施工企业资金状况不佳，也会降低实际接货意愿，后续重点关注传统企业的金融支持政策。 4.2地产政策放松，关注实际拿地、开工情况 沥青的另一较为主要的下游为防水材料，一般集中于房屋建设。房管局数据显示，2023年第48周，全国64城商品住宅成交面积313万平米，同比下降16%，环比增加11%；全国17城二手房成交面积为166万平米，同比增速39%，前值34%，数据上房产已经有小幅回暖。且近期出台的“金融25条”助力民营企业，对于处于警戒线的房企融资通道有了明显利好。 后期需关注需要进一步关注土地实际的成交情况和开工情况，若房企数据好转，则对沥青价格有一定的提振效果。 图11：房屋新开工面积累计值图12：房屋新开工面积累计同比 25000080 200000 150000 100000 50000 60 40 20 0 -20 -40 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 -60 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 六、库存低位运行 厂库方面：截至11月末，国内54家沥青样本生产厂库库存共计92万吨，环比增加6.0%，月均环比增加1.5%。月内沥青价格处于低位，部分主力炼厂惜售意愿回升，部分炼厂主动累库；且北方地区实际刚需走弱，终端需求下行。 社库方面：截至11月末，内76家沥青样本贸易商库存共计87.2万吨，环比减少5.9%，月均环比减少18.0%。月内华东地区主要由于处于赶工需求释放阶段，且部分资源发船至上游，社会库发货增加；西南地区主要由于刚需恢复，终端需求集中，社会库发货增加。 厂库累库，社库去库，表现分化，但投机与冬储背景下，社会库存有望增加。 图13：沥青厂家原34家库存（万吨） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 0.00 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市
