沥青周报：冬储逐渐落地，投机需求支撑价格
冬储逐渐落地投机需求支撑价格 主要观点 沥青主力本周震荡走势，BU主力运行区间[3300，3900]。 驱动逻辑 1、OPEC+会议结果受市场质疑，短期情绪释放后，供给紧平衡状态持续，价格有望小幅回升。 2、11月30日，国内沥青81家企业产能利用率为36.8%，环比增加1.1%；54家样本企业厂家当周出货量为45.8万吨，环比减少7.4%；检修方面，河北凯意180万吨/年产能常规停产，但华东扬子以及江苏新海间歇复产，预计本周产量或有增加。 能3、需求方面，随着北方进入淡季，刚需市场清冷；南方需求表 源现较好，且部分地区有投机套利需求 化4、库存方面，库存低位运行。11月27日当周，国内厂家与社工会库存较上周分别环比增加6%和减少5.9%。炼厂惜售，南方需求改善，整体表现为厂库增社库回落，随着冬储落地，社库或有增加可 组能。 风险提示 1、突发事件影响油价大幅波动。2、马瑞原油出口超预期或再受制裁。3、宏观经济超预期下行，沥青需求骤降。 本周关注 OPEC+产量情况，沥青库存变化，公路建设投资额，疫情发展 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 沥青周报2023年12月3日 王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 气温下降，进入下游施工淡季，关注会否出现冬储行情以及成本端油价走势。预计主力合约为震荡走势，区间[3300，3900]。仍需要关注成本端原油价格的变动，关注巴以冲突的进程。 二、行情回顾 截止12月1日，国产重交华东3700元/吨，周环比持平；国内沥青均价为3669元/吨， 环比上周下调2元/吨；同日沥青主力合约收于3670元/吨，周涨幅达2.71%。 本周主力合约基差回落，与主力合约换月至2402有关。现货价格变动不明显，山东和华北地区价格有上调，主要是炼厂压力有限，进行试探性调价。西北地区受到需求回落影响，价格下调幅度为各地区之最，当地业者多等待主营炼厂降价政策。 图1：沥青现货价格图2：沥青基差（元/吨） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 华东华南 华北 西北 西南 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2022-01-022022-05-022022-09-022023-01-022023-05-022023-09-02 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 基差期价华东现货 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 三、OPEC+会议结束，“自愿减产”量受到质疑 沥青作为原油蒸馏后的重质产物，中重质原油产出沥青的比例更高，而OPEC+无疑是中重质原油的生产主力。 万众期待的OPEC+大会终于落下帷幕，从结果上看部分OPEC+国家宣布2024年一季度额外减产220万桶/天，看似符合预期，但实际细节经不起推敲。首先，内部的分歧仍然存在，尤其非州各生产国希望增加产量配额，即使本次达成初步共识，也不排除在实际生产过程中，有独自增产之嫌；其次，本次为自愿减产，从历史数据来看，强制性的减产依然有未达成目标的产油国，更何况靠自我意愿，恐实际减产量会大打折扣。因此，在这种条件下，未来中重质原油的比例恐会增加。 我国10月稀释沥青进口量为80.14万吨，环比下降60%，降幅较大。或与委内瑞拉原油更多流向美国有关。但整体来看，我们对于进口原来有更多的选择，因此原料端的制约并不存在。 图3：委内瑞拉原油产量（千桶/天）图4：OPEC原油产量（千桶/天） 1,800 20% 委内瑞拉原油产量 1,600 10% 1,400 0% 1,200 1,000 -10% 800 -20% 600 -30% 400 200-40% 0-50% 产量增速 OPEC原油产量 35,000 30,000 10% 5% 25,0000% 20,000 15,000 -5% -10% 10,000-15% 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 5,000 0 产量增速 -20% -25% 四、产量或维持平稳 4.1产能增速放缓 目前，产能扩张周期已经结束，并开始淘汰落后产能，尤其23年整体需求表现不佳，炼厂利润也并不突出，甚至“金九银十”期间表现不佳，因此我们预计中期产能增速放缓。从隆众数据显示，22年沥青产能增速为9.58%，且最新数据产能为8040万吨，23年产能增速或在2%左右。 4.2短期产量有回升可能 传统“银十”旺季期间，国家统计局的数据显示，中国10月石油沥青产量为335.7万吨，同比增加4.22%，环比下降2.58%，继“金九”产量缩减之后，“银十”产量继续环比回落。主要原因一方面在于炼厂利润低迷，限制开工热情，同时受到国庆长假的影响，物流受限，因此产量回落。而随着十一月需求淡季的到来，常态下炼厂的产量会进一步萎缩，但当前炼厂利润已经有所恢复，因此预期缩量并不会很明显。 进口方面，2023年10月中国石油沥青进口量为21.08万吨，较上月减少5.71万吨，降幅为21.33%，与国内需求走弱，价格更具影响力有关。 具体利润方面，山东地炼装置利润：11月30日，生产沥青综合利润周度均值为-398.4元 /吨，环比减少32.9元/吨；本周沥青及柴油均价走跌幅度高于原料价格，利润有所收窄。随着油价走跌，成品油价格回落，利润有一些回升，但整体依然处于近三年同期低位，对炼厂开工意愿的吸引不足。 短期来看，开工率方面：11月39日当周，11月30日，国内沥青81家企业产能利用率为36.8%，环比增加1.1%；54家样本企业厂家当周出货量为45.8万吨，环比减少7.4%；检修方面，河北凯意180万吨/年产能常规停产，但华东扬子以及江苏新海间歇复产，预计本周产量或有增加。 表112月沥青检修计划表 地区 炼厂名称 归属 沥青产能 装置状态 起始日期 结束日期 华南-佛山 中油高富 中石油 150 停产 2023/11/30 未定 数据来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 图5：沥青产量及进出口量（万吨）图6：炼厂开工率 产量进口量�口量 700 600 500 400 300 200 100 0 6090 80 50 70 40 60 3050 40 20 30 10 20 010 0 2020-01-042020-07-042021-01-042021-07-04 综合西北东北华北长三角华南 图7：杜里原油利润（元/吨）图8：加工稀释沥青理论生产综合利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 理论利润 杜里原油价格 90800 80600 400 70 200 600 50-200 -400 40 -600 30-800 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 2022-11-16 2023-01-16 2023-03-16 2023-05-16 2023-07-16 2023-09-16 20-1000 10 0 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 五、需求淡季，关注月末会否有冬储行情 5.1北方施工进入尾声阶段 沥青的消费领域集中于交通相关，主要是道路建设与路面的养护。随着天气的转冷，北方的刚需施工基本进入尾声，如西北需求，已经出现了明显的回落，价格被迫下降。天气方面，12月4-13日，新疆西北部、黄淮西部和南部、江淮、江汉、江南、华南北部及重庆、贵州东部、云南西南部、西藏东南部等地累计降水量有15～40毫米，江南局地超过50毫米。南方降雨减少，且临近年底，南方或存一波赶工需求，重点需看下游资金的问题。 现阶段重点关注的是冬储行情，据悉国内中石化主营炼厂为缓解出货压力连续降价且执行量价优惠政策，但随着价格的回落，有部分炼厂惜售心理。因此，不同炼厂执行政策与心态均有不同，但难冬储的到来。目前来看，客户接货积极性尚可，能否对需求端有明显的提振，甚至引发价格上涨行情，恐还需进一步观察。 图9：交通固定投资额（亿元）图10：全国降雨量 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资金支持上，10月交通固定投资额为2607亿元，同比下降6.76%，但依然表现为累计同比上涨（+2.93%）。财政部公开的2023年10月地方政府债券发行和债务余额数据显示，截至 10月末全国地方政府债务余额401011亿元，首次突破40万亿元关口。资金的支持，主要来自于国家缓解经济下行压力的意图，但同时下游一些施工企业资金状况不佳，也会降低实际接货意愿，后续重点关注传统企业的金融支持政策。 5.2地产政策放松，关注实际拿地、开工情况 沥青的另一较为主要的下游为防水材料，一般集中于房屋建设。房管局数据显示，2023年第48周，全国64城商品住宅成交面积313万平米，同比下降16%，环比增加11%；全国17城二手房成交面积为166万平米，同比增速39%，前值34%，数据上房产已经有小幅回暖。且近期出台的“金融25条”助力民营企业，对于处于警戒线的房企融资通道有了明显利好。 后期需关注需要进一步关注土地实际的成交情况和开工情况，若房企数据好转，则对沥青价格有一定的提振效果。 图11：房屋新开工面积累计值图12：房屋新开工面积累计同比 25000080 200000 150000 100000 50000 60 40 20 0 -20 -40 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 -60 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 六、库存低位运行 厂库方面：2023年11月27日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计92万吨，环比增加5.2万吨或6.0%；厂库库存华北地区与山东地区累库较为明显，主要由于北方地区实际刚需走弱，终端需求下行；另一方面，沥青价格处于低位，炼厂惜售意愿回升，部分炼厂主动累库。 社库方面：截止2023年11月27日，国内沥青76家样本贸易商库存量共计87.2万吨，环比减少5.5万吨或5.9%；其中华东以及西南地区社会库去库较为明显，华东地区部分社会库资源船发至上游，南方需求渐起，叠加部分赶工需求释放，带动去库明显。 炼厂惜售，南方需求改善，整体表现为厂库增社库回落，随着冬储落地，社库或有增加可能。 图13：沥青厂家原34家库存（万吨） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 0.00 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-70
