MiracleVision4.0版本推出，看好付费转化率进一步提升

美图公司（1357） 公司研究/港股点评 MiracleVision4.0版本推出，看好付费转化率进一步提升 公司价格与恒生指数走势比较 239% 173% 107% 40% -26%12/223/236/239/2312/23 美图公司恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.构建底层大模型积极布局AIGC，进军生产力领域2023-11-07 主要观点： 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2023-12-05 收盘价（港元） 3.57 近12个月最高/最低(港元） 3.98/1.19 总股本（百万股） 4,447 流通股本（百万股） 4,447 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 159 流通市值（亿港元） 159 事件： 2023年12月5日，美图发布了MiracleVision的4.0版本，新增AI设计与AI视频两大功能，同时上线模型商店。预计MiracleVision4.0将于2024年1月陆续应用于美图秀秀、美颜相机、Wink、美图设计室、WHEE等美图旗下产品。 AI设计助力原生AI工作流，赋能创作者交互设计思路 AI设计拥有四大功能，包括矢量图形、文字特效、智能分层和智能排版。其中1）矢量图形：只要在画布中选一个区域，输入提示词，就可以快速生成匹配设计风格的矢量图形，还可以无损缩放大小，精准调整每个节点；2）文字特效：输入任意字形，同时输入文字特效要求（如半透明玻璃，灯泡等）就能生成对应的文字特效，大大简化了设计流程；3）智能分层：只需涂抹图中对象，AI就能够快速识别，自动提取，再转换成独立的图层，可以单独移动和缩放每个元素，自由调整图层顺序；4）智能排版：通过自然语言交互，对文字的布局、图像和元素的组合进行设计，设计完成后，还可通过自然语言，对设计进行局部修改。AI设计的推出使得大众用户进一步降低了使用门槛，节省了学习和使用复杂图形编辑软件的过程，同时对于设计师而言，更易交互、更具创造力、更为可控的设计过程使其大幅提升了工作效率。 AI视频能力突破，从demo走向商业化应用 MiracleVision4.0的AI视频能力，体现在文生视频、图生视频、视频运镜、视频生视频四大功能当中。AI生成视频的技术难点是视频的每一帧都是一张图片，想要视频连贯和流畅就需要确保相邻帧之间更相关，而MiracleVision4.0满足了这一要求。其中：1）文生/图生视频：输入关键词、句或上传一张照片，就可以生成一段视频，无论是景深变化，还是细节动作捕捉，都可以轻松生成；2）视频运镜：在图生视频的基础上，支持视频运镜，提供了推、拉、摇、移等八种电影级运镜模式，演绎更加丰富的镜头语言；3）视频生视频：上传一段视频后，再加上不同的提示词，就能获得卡通、科幻、像素风，羊毛毡等不同艺术风格的视频。AI视频能力的突破也就意味着原始影像制作材料的简化和工作效率的极大提高，同时生成后的视频能够达到4K水准，也意味着足以满足商用要求，实现对B端的赋能。 模型商店：更为丰富的风格转化能力，构筑生态循环 模型商店推出意味着其具备更强大的风格转换能力，可以将标准化产品转变为一款定制化产品。区别于增加操作复杂性，提高生产成本来实现定制化的路线，模型商店可以通过机器学习用户的设计偏好，进一步增强生成元素的风格化，实现模型生态的不断扩大。 投资建议 看好MiracleVision4.0对于B端的赋能，预计在AI加持下公司付费 率转化提升。我们预计公司2023-2025财年营业收入分别为27.1、34.3、 43.2亿元，同比增长30%、27%、26%，NON-IFRS归母净利润为3.3/4.8/6.9亿元。同时选取美股、A股的生产力软件及付费订阅为主要商业模式的公司作为可比公司，给予公司2024年35xPE，对应合理市值为180亿港币，维持“增持”评级。 风险提示 竞争环境恶化风险；产品上线发展不如预期风险。 重要财务指标 单位:千元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,085,329 2,707,494 3,426,550 4,321,856 收入同比（%） 25% 30% 27% 26% 归母净利（NON-IFRS） 110,543 332,123 481,094 691,497 归母净利（NON-IFRS）同比 30% 200% 45% 44% 毛利率（%） 57% 60% 60% 62% ROE（NON-IFRS）（%） 2.58 8.99 10.70 13.55 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:千元 利润表 单位:千元 会计年度 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产： 2,455,8403,013,264 3,476,8444,290,772 营业收入 2,085,329 2,707,4943,426,550 4,321,856 %总资产 49.07%52.54% 55.47%59.80% 增长率 25% 30%27% 26% 存货 25,59110,307 34,29119,556 营业成本 898,057 1,076,9431,360,228 1,642,305 贸易应收款项 350,633567,843 574,340842,662 %销售收入 43% 40%40% 38% 现金及现金等价物 946,6021,125,995 1,404,4131,763,421 毛利 1,187,272 1,630,5512,066,322 2,679,550 其他 1,133,0141,309,119 1,463,8011,665,133 销售及营销开支 403,115 481,989611,463 770,304 非流动资产： 2,548,5082,722,344 2,791,0242,884,882 行政开支 271,850 314,744399,600 503,211 %总资产 50.93%47.46% 44.53%40.20% 研发开支 586,365 626,985792,333 1,000,093 物业及设备 441,239482,111 530,262581,578 金融资产的减值亏损净 22,310 15,54715,282 22,046 使用权资产 27,87032,004 34,10635,176 其他收入 130,275 93,384121,011 150,847 无形资产 659,841654,198 598,586560,730 其他（亏损）/收益净额 542,950 -184,6670 0 长期投资 1,354,9781,490,476 1,565,0001,643,250 融资收入净额 14,921 39,31746,937 60,981 其他 64,58063,556 63,07064,149 无形资产减值亏损/（亏 -403,390 257,894-102,796 0 资产总额 5,004,3485,735,608 6,267,8687,175,654 应占以权益法入账的投 -13,158 -27,358-34,265 -43,219 流动负债 1,068,8641,257,503 1,355,2111,504,061 除所得税前利润/（亏损） 175,230 369,855278,530 552,505 %总负债 82.55%84.74% 85.65%86.85% %销售收入 8.4% 13.7%8.1% 12.8% 贸易及其他应付款项 734,098922,737 1,020,4451,169,295 所得税开支 -156,339 -58,168-73,617 -92,852 其他 334,766334,766 334,766334,766 净利润 18,891 311,687204,914 459,654 非流动负债 225,970226,539 227,135227,762 %销售收入 0.9% 11.5%6.0% 10.6% %总负债 17.45%15.26% 14.35%13.15% 本公司持有人 94,142 338,022221,307 496,426 负债总额 1,294,8341,484,042 1,582,3471,731,823 %销售收入 5% 12%6% 11% 本公司拥有人应占权 3,769,6234,311,676 4,745,6305,503,940 非控股权益 -75,251 -26,335-16,393 -36,772 非控股权益 -60,109-60,109 -60,109-60,109 %销售收入 -3.6% -1.0%-0.5% -0.9% 总权益 3,709,5144,251,567 4,685,5215,443,831 经调整归母净利润 110,543 332,123481,094 691,497 负债和股东权益 5,004,3485,735,608 6,267,8687,175,654 %销售收入 5.3% 12.3%14.0% 16.0% 财务比率 2022A 2023E2024E 2025E 回报率净资产收益率 2.27% 9.02%12.04% 17.44% 总资产收益率 1.68% 6.69%8.96% 13.14% 投入资本收益率 0.51% 7.31%4.36% 8.43% 增长率 现金流量表 单位:千元 营业总收入增长率 25.17% 29.84%26.56% 26.13% 2022A2023E 2024E2025E EBIT增长率 1702% 111%-25% 98% 除税前利润 175,230369,855 278,530552,505 归母净利润增长率 30% 200%45% 44% 折旧、摊销与资产减值 488,483327,219 386,628446,422 总资产增长率 5.41% 14.61%9.28% 14.48% 利息支出 6,7536,753 6,7536,753 资产管理能力 利息收入 -16,145-9,068 -4,927-2,734 应收款项周转天数 61.9 61.960.8 59.8 存货的减少(增加） 34515,284 -23,98314,735 应付款项周转天数 312.5 280.8260.7 243.3 应收帐款减少(增加) -4,417-217,210 -6,497-268,322 存货周转天数 6.2 6.16.0 6.0 应付帐款增加(减少) -198,500188,639 97,708148,850 总资产周转率 43% 50%57% 64% 经营活动现金净流量 233,990681,472 734,212898,209 偿债能力 购买物业、厂房及设备 -50,407-83,520 -91,565-95,549 资产负债率 25.87% 25.87%25.25% 24.13% 购买无形资产及其他资产支付的现金 -530 -283,061 -289,706 -365,401 购买子公司、联营企业 -8,641 -135,498 -74,524 -78,250 投资活动现金净流量 -16,768 -502,079 -455,794 -539,201 融资活动现金净流量 -37,029 0 0 0 现金及现金等价物净 180,193 179,393 278,418 359,008 现金及现金等价物的 738,732 946,602 1,125,995 1,404,413 现金及现金等价物的 27,677 0 0 0 现金及现金等价物的 946,602 1,125,995 1,404,413 1,763,421 资料来源：公司公告，华安证券研究所 流动比率2.32.42.62.9 分析师与研