中邮电新储能更新增速放缓价格探底寒意寓春风

【中邮电新】储能更新： 证券研究报告 增速放缓，价格探底，寒意寓春风 行业投资评级：强于大市|维持姓名：王磊（首席分析师） SAC编号：S1340523010001 邮箱：wanglei03@cnpsec.com 姓名：赵勇臻（分析师） SAC编号：S1340522080004 邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com 11 中邮证券 2023年12月5日 核心观点 装机：2023年末全球需求增速平稳，2024年预计中美欧储能新增116GWh，同比+64%。2024年预计中国新增59GWh，同比+80%，预计美国新增33GWh，同比+50%，预计欧洲新增24GWh，同比+50%。 价格：碳酸锂近期急跌，逐级传导失速，短期需求波动。最新电碳价格13.0万元/吨，11月储能电芯均价0.50元/Wh，环比 -2.0%，11月系统中标均价0.93元/Wh，环比-3.1%，11月EPC中标均价1.24元/Wh，环比-1.6%。 盈利：2023年电池、PCS环节龙头盈利韧性强，其他环节底部。展望2024年，电池：上半年承压，下半年释放；PCS：大储利平稳，户储量恢复；温控：AI和储能双加持，储能主要是放量逻辑；集成：23年项目递延，24年底部或量利向上。 建议关注：展望2024年，储能板块我们建议关注三条主线：中国工商业+美国出口链+欧洲再复苏。 中国工商业：终端标的。中国储能的发展趋势毋庸置疑，政策支持以及量的确定性最高。目前来看，在中国储能线条，我们建议首先关注工商业的终端标的，逻辑在于短期业绩爆发力相对其他环节更强。 美国出口链：全产业链。美国在储能领域一直稳步前进，但由于中美关系中国企业出口一直在波折中前进。展望明年，美联储降息概率逐步提升，中美关系有望缓和，储能全产业链均将受益于美国出口链。 欧洲再复苏：PCS。欧洲在新能源领域推进和引领的决心不会动摇，随着欧洲政策的持续推进，经济逐步复苏，欧洲储能产业链将逐步修复。我们建议首先关注PCS板块，盈利预期稳定，放量逻辑扎实。 风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌 和渠道恶化风险。 请参阅附注免责声明2 —量：预计中美欧24年储能新增装机同比+64% 二价：碳酸锂急跌，传导失速，短期需求波动 三利：电池、PCS龙头盈利韧性强 四风险提示：政策、供给、需求、技术、成本等 3 4 4 一 量：预计中美欧24年储能新增装机同比+64% 1.1预计中美欧2024年储能新增116GWh，同比+64% 图表1：2016-2024E年中美欧三地区储能装机及预测 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 173% 190% 116 114% 86% 70.5 78% 59% 64% 50% 39.7 2.1 4.5 9% 4.9 21.3 7.8 170% 150% 130% 110% 90% 中国（GWh） 美国（GWh） 欧洲（GWh） 40.0 20.0 0.0 1.4 2016201720182019202020212022 2023E 2024E 70%增速（%） 50% 30% 10% -10% 资料来源：CNESA，EIA，BNEF，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 1.2中国：2023年11月招标21.1GWh，环比+19%，符合市场预期 图表2：中国2022-2023年月度招中标数据统计及预测（GWh） 招标统计 18.2 19.0 19.9 21.1 20.0 25.0 15.1 15.6 17.3 17.4 17.8 14.5 15.4 13.6 20.0 11.0 15.0 5.2 6.4 3.2 3.0 10.0 0.6 0.4 2.0 0.9 1.4 2.7 5.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 中标统计 11.0 11.0 8.7 8.7 10.0 3.4 4.9 7.0 7.9 5.6 7.7 6.5 2.6 2.5 4.1 4.2 2.7 2.5 2.33.7 1.4 3.2 4.5 16.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 资料来源：各招投标网站，中邮证券研究所（2023年12月数据为预测值） 请参阅附注免责声明6 1.3预计中国24年储能新增装机59GWh，同比+80% 图表3：2012-2024E年中国储能装机及预测 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 3.1 10.0 400% 12 80 341% 59 216% 199% 160% 33.0 131% 145% 5% % 58% 33% 14.7 -2% -37% 4.9 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 0.3 1.3 1.3 0.0 20122013201420152016201720182019 中国（GWh）增速（%） 2020 2021 2022 2023E 2024E -100% 资料来源：CNESA，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明7 1.4美国：最新并网装机数据显示，2023全年8.4GW，同比+102% 图表4：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW） 2.5 2.26 0.430.50 0.030.10 1.50 2.0 1.54 1.5 1.10 1.0 0.62 0.59 0.5 0.130.10 0.080.10 0.20 0.13 0.18 0.08 0.83 0.94 0.41 0.240.30 0.29 0.0 1月 2月3月4月 5月6月 2022年 7月8月 2023年 9月10月 11月 12月 资料来源：EIA，中邮证券研究所（2023年11-12月数据为EIA预测值） 请参阅附注免责声明8 1.5预计美国24年储能新增装机33GWh，同比+50% 图表5：2015-2024E年美国储能装机及预测 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 33 0.8 0.9 0.9 1.2 201520162017201820192020202120222023E2024E 美国（GWh）增速（%） 400% 379% 21.8 14.6 10.4 52% 33% 39% 50% 50% 9% 24% -2% 2.2 1.8 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：EIA，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明9 315 333 1.6德国：2023年11月户储装机259MWh，环比持平 图表6：德国户储装机及预测（MWh） 500 400 300 200 100 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2022年 2023年 0 365 398 401 433 108 112 154 132 154 147 201 180 178 141 1月2月 403 356 206 302 258 259 106 212 12月 资料来源：德国联邦网络局，中邮证券研究所（2023年12月数据为预测值） 图表7：德国变流器出口量及预测（万台） 28.7 27.5 25.7 25.8 27.9 27.5 21.8 22.5 22.7 22.3 19.1 17.0 19.5 18.8 18.0 9.2 12.2 10.8 10.5 13.2 10.2 11.0 10.9 5.6 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 资料来源：国家海关总署，中邮证券研究所（2023年11-12月数据为预测值） 请参阅附注免责声明10 1.7预计欧洲24年储能新增装机24GWh，同比+50% 图表8：2016-2024E年欧洲储能装机及预测 25.0 187% 24200% 50% 50% 142% 119% 15.6 74% 10.4 30% 6.0 -8% 2.5 20.0150% 15.0100% 10.050% 5.00% 0.3 0.9 2.1 1.9 0.0 2016 2017 2018 2019 2020 欧洲（GWh） 2021 增速（%） 2022 2023E 2024E -50% 资料来源：BNEF，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明11 12 12 二 价：碳酸锂急跌，传导失速，短期需求波动 资料来源：SMM，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 13 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1/6 2.1碳酸锂价格：近期急跌，2023年12月初已至13.0万元/吨 1/13 1/20 1/27 2/3 2/10 2/17 2/24 3/3 3/10 3/17 3/24 图表9：2021年-2023年电池级碳酸锂周度价格（万元/吨） 3/31 4/7 4/14 4/21 4/28 5/5 5/12 5/19 5/26 2021年 6/2 6/9 6/16 2022年 6/23 6/30 7/7 7/14 2023年 7/21 7/28 8/4 8/11 8/18 8/25 9/1 9/8 9/15 9/22 9/29 10/6 10/13 10/20 10/27 11/3 11/10 11/17 11/24 13.0 12/1 12/8 12/15 12/22 12/29 2.2电芯和中标价：跟随碳酸锂价格，电芯超跌，中标价在底部区域 11月储能电芯均价0.50元/Wh，环比-2.0%； 11月系统中标均价0.93元/Wh，环比-3.1%； 11月EPC中标均价1.24元/Wh，环比-1.6%。 图表10：2022年7月-2023年11月储能电芯、系统中标、EPC中标月度价格（元/Wh） 2.50 2.00 2.18 1.94 1.86 1.64 1.64 1.41 1.52 1.29 1.31 1.16 1.23 1.31 1.30 1.13 1.05 0.92 0.99 0.87 0.74 0.66 0.69 0.67 0.61 0.55 1.26 1.24 0.96 0.93 0.51 0.50 1.50 1.00 0.50 0.00 2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月 LFP储能电芯系统中标EPC中标 资料来源：鑫椤资讯，各招投标平台，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明14 2.3产业链价格：已在降价通道，或于2024H1见底 图表11：中国储能产业链价格 单位202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E 碳酸锂 万元/吨 11.5 47.8 25.7 41.9 47.4 48.5 56.0 38.7 25.5 23.6 15.0 LFP动力电池 元/Wh 0.53 0.78 0.63 0.71 0.79 0.80 0.82 0.79 0.68 0.58 0.48 LFP储能电池 元/Wh 1.00 0.68 1.02 0.99 0.90 0.69 0.61 0.50 系统中标价 元/Wh 1.48 1.15 1.47 1.48 1.46