通信2024年度投资策略：需求恢复、资本支出和技术升级共驱行业增长

│ 通信2024年度投资策略 需求恢复、资本支出和技术升级共驱行业增长 通信行业全年跑赢，行业持仓升至超配 全年申万通信指数涨幅排名第一。1-4月电信运营商高股息带来估值提升，AI大模型推出、800G光模块产生订单和收入，指数上涨；5月国内出台对AI的规范和监管政策,指数调整；6月AI应用推出、对2024年800G光模块需求预期向好、英伟达1QFY24业绩超预期，指数上涨。7月至12月华为、5G-A、星网、算力租赁等结构性行情轮动。行业持仓从低配转升至超配。 IDC、物联网、军工通信等需求复苏 公有云需求恢复拉动IDC上架率提升，典型公司连续四季度营收环比增长，而净利润表现一般，反映需求复苏但上架率低。物联网平台需求恢复拉动通信模组出货量增长，展望2024年PC换机潮及AIPC升级，预计全年全球PC出货正增长，带动通信模组出货上升。家电及电动工具需求恢复带动智能控制器需求。军事装备需求恢复拉动军工通信设备需求。 电信、交通、铁路、电力等领域增强资本支出 电信运营商资本支出结构偏向骨干网400GOTN和算力网建设，400GOTN开始部署明确。算力网建设是实现数字化转型和AI核心技术自主研发的基础，预计2024年运营商算力/产业数字化资本开支仍将高增。智慧交通资本支出向V2X推进，V2X发展处在从零到一加速构建阶段。铁路资本支出向5G-R推进，电力新能源资本支出拉动相应的信息化及控制系统需求。 数据要素、AI及卫星互联网政策推动和技术升级带来增量 新业态及技术升级带来新的投资机会。数据要素推动基础设施、公共数据授权运营、数商及应用的新投资机会。AI推动IDC向AIDC演进，液冷市场有望保持高增长；公有云向算力云演进，看好数字经济发达省份省级国有资本及部分央企布局AI基础设施。机器人对通信和连接部件要求提升。星网的建设推动星载、地面、终端的新需求及上游芯片、射频、模组的升级。 投资建议 建议关注：1）高股息及数据要素应用标的，例如中国移动、中国联通等；2)需求恢复、大概率能够兑现业绩的低估值标的，例如移远通信、润泽科技等；3)资本支出利好的上中游标的，例如德科立、烽火通信等；4)关键环节国产替代逐步渗透的标的，例如源杰科技、盛科通信等；5)AI算力租赁及关键设备标的，例如浙文互联、紫光股份等；6)卫星互联网设备及应用标的，例如海格通信、三维通信等。 风险提示：需求恢复不及预期的风险；资本开支不及预期的风险；政策落 地及技术升级不及预期的风险；企业经营不及预期的风险等。 简称 2023E EPS 2024E 2025E PE 2023E2024E CAGR-3 评级 中国移动 6.31 6.79 7.42 15.6414.54 13.328.13% 买入 建议关注标的 2025E 移远通信0.332.683.94160.0919.7013.4211.06%买入 德科立1.131.652.2942.7329.2921.0931.44%买入 源杰科技0.610.931.37240.99159.74107.775.11%—— 紫光股份0.761.011.1724.6918.7416.1015.74%买入 海格通信0.290.370.4643.4634.5927.9419.23%买入 三维通信0.200.260.3136.3827.6823.4222.94%买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2024年01月02日收盘价 证券研究报告 2024年01月04日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 通信 沪深300 60% 33% 7% -20% 2023/12023/52023/92024/1 相对大盘走势 作者 分析师：张宁 执业证书编号：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 联系人：李宸 邮箱：lichyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《通信：算力基建，网络先行》2024.01.01 2、《通信：OCS部署有利于AI发展和算力需求增长》2023.12.21 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.行业整体变化5 1.1行业涨幅排名第一，基金持仓超配5 1.2需求恢复、资本支出和技术升级共驱行业成长6 2.IDC、物联网、军工通信等需求复苏7 2.1IDC行业供给短期过剩，长期需求推动行业增长7 2.2物联网模组有望恢复增长10 2.3智能控制器下游去库存尾声渐近11 2.4军工通信受益中期调整后主装备重回增长14 3.电信、交通、铁路、电力等领域增强资本支出15 3.1电信运营商资本开支偏向骨干网OTN和算力网建设15 3.2自动驾驶新政落地，车路协同有望加速发展18 3.35G-R试验频率批复打开铁路通信成长空间21 3.4智能电网投资规模扩大22 4.数据要素、AI及卫星互联网政策推动和技术升级带来增量22 4.1数据要素开始落地实践23 4.2AI需求带动“云-管-端”产品全面升级25 4.3卫星互联网打通“星-地-端”全链路35 5.投资建议：维持行业“强于大市”评级39 5.1高股息及数据要素应用标的39 5.2需求恢复、业绩兑现概率高的低估值标的39 5.3资本支出利好的上中游标的39 5.4关键环节国产替代逐步渗透标的40 5.5AI算力租赁及关键设备标的40 5.6卫星互联网设备及应用标的40 6.风险提示40 图表目录 图表1：2023年通信行业（申万）指数走势图5 图表2：2023年各行业涨幅比较（申万行业指数）5 图表3：通信行业持仓比例6 图表4：通信行业整体累计业绩增速表现6 图表5：通信行业主要细分领域业绩表现（2023Q1-Q3）6 图表6：数字经济上游产业链全景图7 图表7：需求恢复、资本支出和技术升级的带动作用7 图表8：数据中心规模8 图表9：数据中心上架率8 图表10：2018-2022年中国传统IDC市场规模（亿元）9 图表11：2018-2022年上海机柜批发平均价格走势9 图表12：主要IDC企业2022Q4-2023Q3营业收入（亿元）9 图表13：主要IDC企业2022Q4-2023Q3净利润（亿元）9 图表14：中国传统IDC产业投资规模及预测（亿元）10 图表15：中国传统IDC业务市场规模及预测（亿元）10 图表16：2022年Q1全球蜂窝物联网模块下游出货量（按行业）10 图表17：全球笔记本电脑出货量情况11 图表18：2021年全球智能控制器下游市场结构11 图表19：2021年中国智能控制器下游市场结构11 图表20：大家电智能控制器市场规模测算12 图表21：TTI库存及库存收入比情况12 图表22：劳氏库存情况及增速13 图表23：劳氏库存销售比情况13 图表24：家得宝库存情况及增速13 图表25：家得宝库存销售比13 图表26：智能控制器产业链14 图表27：机器人控制器上游核心零部件14 图表28：军工通信分类14 图表29：战术通信行业四家公司营收季度同比增速15 图表30：战术通信行业四家公司归母净利润季度同比增速15 图表31：三大运营商资本开支复盘16 图表32：三大运营商资本开支占营业收入比16 图表33：三大运营商2023年针对算力网络建设资本开支指引17 图表34：近年来我国车联网指导类相关政策18 图表35：C-V2X技术及所需元器件19 图表36：V2X根据交互对象不同可分为四类19 图表37：T-Box应用及产业链19 图表38：2023年车企配备智能网联功能的新车型19 图表39：2021-2023年中国车路协同市场规模及预测20 图表40：中国车路协同主要IT设备累计投资规模20 图表41：2022年主流5G通信模组装车车型21 图表42：2020-2030年中国5G-R整体规划21 图表43：5G-R带动铁路通信价值量增长弹性测算22 图表44：2017-2025年国家电网智能化投资额22 图表45：数据基础制度“四梁八柱”23 图表46：数据要素市场建设加速24 图表47：从IDC到AIDC的业务转变25 图表48：中国整体IDC业务市场规模及预测25 图表49：东数西算8大枢纽和10大集群26 图表50：东数西算典型场景分类26 图表51：东数西算八大枢纽新增机架及带宽预测26 图表52：中国液冷数据中心市场规模（保守测算）27 图表53：中国液冷数据中心市场规模（乐观测算）27 图表54：冷板式、浸没式数据中心市场规模及增速27 图表55：液冷数据中心市场规模比例27 图表56：全球数据中心光模块出货量预测28 图表57：全球数据中心光模块市场预测（百万美元）28 图表58：全球CPO出货量预测28 图表59：全CPO市场份额预测（百万美元）28 图表60：截至2022年，我国光芯片国产化水平29 图表61：2019-2024国产光芯片全球市场占比预测29 图表62：2021年全球2.5G及以下DFB/FP激光器芯片市场份额29 图表63：2021年全球10GDFB激光器芯片市场份额29 图表64：25G及以上光芯片和数据中心光模块对应关系29 图表65：近5年全球交换机市场规模(亿美元)和增速30 图表66：全球交换机市场份额变化情况30 图表67：中国以太网交换芯片销售规模31 图表68：中国商用以太网交换芯片市场份额占比情况31 图表69：AI大模型与PC31 图表70：AIPC的核心特征31 图表71：英特尔MeteorLake，高通骁龙XElite，谷歌TensorG3芯片32 图表72：英特尔处理器对比32 图表73：终端PC厂商AIPC计划33 图表74：终端手机厂商AI大模型33 图表75：我国AIPC渗透情况预测34 图表76：高速背板连接器价值量测算35 图表77：卫星宽带互联网：地面到空中的连续覆盖36 图表78：5G向6G演进36 图表79：5G、6G部署时间规划36 图表80：卫星产业链37 图表81：卫星平台成本与卫星制造成本占比37 图表82：载荷系统成本构成37 图表83：2021年卫星产业链收入结构38 图表84：卫星通信运营市场空间测算39 1.行业整体变化 1.1行业涨幅排名第一，基金持仓超配 截至2023年12月31日，申万通信指数较年初上涨25.75%，同期沪深300指数下跌11.38%、上证指数下跌3.70%、创业板指下跌19.41%。全年来看申万通信指数涨幅在31个行业中排名第一，我们把2023年申万通信指数的涨跌分为四个阶段。 阶段1：M1-4在中特估、数字经济等主题的推动下，作为数字经济主要参与者的电信运营商凭借其低估值、高股息的特点，估值得到快速提升。海内外众多厂商纷纷推出AI大模型，对于算力基础设施的需求不断增长，800G光模块开始产生订单和收入，行业指数呈现上涨态势。 阶段2：M5国内开始陆续出台对AI的规范和监管政策，同时受大势影响，行业指数短暂调整。 阶段3：M6AI应用层出，市场对2024年全球800G光模块需求预期较为积极，英伟达1QFY24业绩超预期以及推出GH200，促使行业指数上涨。 阶段4：M7至M12，AI新的爆款应用较少，英伟达核心算力卡屡禁。期间呈现华为手机、5G-A、卫星互联网、算力租赁等结构性行情。 图表1：2023年通信行业（申万）指数走势图图表2：2023年各行业涨幅比较（申万行业指数） 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 截至2023Q3，通信行业的整体持仓比例从2022年的低配转至超配状态。2023Q3，通信行业整体持仓占比为3.60%，同期通信行业流通市值占万得全A流通市值的1.94%。 图表3：通信行业持仓比例 资料来源：Wind，《策略专题-公募基金三季报持仓分析》，国联证券研究所 业绩方面，2023前三季度通信行业整体营收同比增速为5.41%，归母净利润同比增速为6.83%，利润增速略高于营收增速。从细分板块来看，各板块营收保