豆类月报：天气炒作不足 市场承压调整

豆类期货月报 请务必阅读最后重要事项 第1页 豆类月报：天气炒作不足 市场承压调整 摘要： 目前是美豆窗口期，影响豆类市场的主要题材还是在美国层面，概括为：美豆天气、美豆出口及国内表现。美豆产区天气影响产量进而影响供应预期，美豆出口说明需求动能，而国内表现体现终端需求预期。目前阶段美豆产区气候条件整体适宜，之前的拉尼娜致美国天气干旱的预期尚未得逞且很可能在美豆窗口期难以得逞，极端天气未成型，美豆生长尚良好，供应预期有增加。而需求层面来看，因巴西国内政治原因及阿根廷洪涝原因导致美豆在与巴西及阿根廷的国际份额争夺中获得优势，进而美豆销售上半年一度呈现出逆季强劲的态势，但出口净销售与出口装船之间的敞口太大，而近期出口装船并未明显放量令市场对美豆出口销售存有忧虑，而近期国内大豆抛储亦一定程度上缩减最大需求国中国的进口预期，进而令市场对美豆出口需求预期在这个阶段相对谨慎。另外从国内情况来看，国内抛储进行时，投放量充足供需宽松，对大豆进口多少构成一点挤压，另外油厂预期利润仍在亏损状态，提油套利机会尚不成熟，进口大豆点价积极性暂受制约，而夏季仍为下游养殖尤其畜禽类的淡季，终端带动题材有限。供应较前期有一定的回升预期而需求阶段预期并不足，导致供需阶段宽松，进而拖累市场进入调整状态，美豆天气在8月上旬仍没有明显的恶化预期，美豆丰产概率仍存，市场仍有压力，而中旬后美产区部分地区天气或有升高，增加短期炒作可能，市场在此前后或有波段反弹呈现。但天气升水空间目前预计有限，而不管从国内终端需求淡季还是油厂点价层面考虑，需求也仍有待进一步提升，所以市场反弹可能仍难改阶段调整态势，不过下行空间整体受到年度需求预期抬升的约束，跌破前低的概率并不大。 一、 行情回顾 7月份，国内外豆类市场没有继续上攻，而是呈现深度调整格局。连粕跌12.9%，连豆跌9.1%，美豆跌13.08%，美豆粕跌13.7%。原因，6月尤其中旬以后市场便开始反映美豆种植面积扩增的利空预期，而6月底实际种植面积报告出来后，数据低于之前市场预期，进而回吐之前跌幅，但并未有效突破前高关口开始显示一定颓势，但因天气仍有一定升水预期，所以市场在中上旬仍高位反复，而后美豆生长报告持续显示其生长正常，美豆产区天气降温降雨明显部分机构开始将拉尼娜预期后推，再加上出口需求脚步开始放缓，市场开始显示出颓势，7月15日的国储抛储进一步推动市场展开深度调整。大豆与豆粕走势类似，大豆跌幅相对较小，因之前涨势本来就小于远远豆粕。 图1 连粕指数走势 豆类季报 Soybean & Soybean Mail monthly Report 作者： 农产品组 王玉红 执业编号：F0260774（从业） 联系方式：010-68572969/wangyuhong@foundersc.com 成文时间：2016年8月8日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 豆类期货月报 请务必阅读最后重要事项 第2页 图2 连豆指数走势 资料来源：文华财经 方正中期研究院 二、 基本面分析 豆类期货月报 请务必阅读最后重要事项 第3页 目前是美豆窗口期，影响豆类市场的主要题材还是在美国层面，概括为：美豆天气及生长情况、美豆出口及国内表现。美豆产区天气影响产量进而影响供应预期，美豆出口说明需求动能，而国内表现体现终端需求预期。这些因素反映豆类市场的阶段供需状况，进而为基本左右市场波动的根本原因。 1．国际市场天气炒作整体降温 间或炒作引发反弹但幅度有限 美豆新作生长情况。从美国农业部公布的周度生长报告来看，美豆生长良好。截止到7月31日，美豆生长良好率为72%，较上周上升一个百分点，且高于去年同期的良好率62%，延续6月初开局以来的70%以上水平。为近年来较高水平，与2014年差不多。 2014年时美豆单产为47.5蒲式耳/英亩，目前为止，美国农业部官方供需报告对今年美豆的单产预期仅为46.7蒲式耳/英亩。根据历年生长状况与单产之间的比对来看，后续不排除有上调可能，对市场有一定压力。 就近期实际的天气预报情况来看，8月上旬之前降水及气温仍属正常，美豆主产区气温尚在25度左右。11-15日期间，尤其是11-13日期间，美豆产区主要是五大湖区域的伊利诺斯及印第安纳州气温有升高趋向，目前预计可能在30度左右，持续2-3天，届时对盘面或构成一定升水支撑，尤其若美国农业部12日的供需报告配合并不在该月上调单产数据的话，则市场在此前后可能会有一个波段反弹出现。而预报显示14日之后预计温度会再度下降，天气炒作势头届时则减弱，波段反弹或告一段落，结合技术来看的话若美豆反弹不上破1020，连粕反弹不上破3100压力位的话则可以说市场调整并未结束。 从整个气候状况来看，近期也有不少机构开始预计拉尼娜在7-9月份后发生的概率为55%，而12-2月份发生概率61%，美豆生长窗口期拉尼娜发生的预期在缩减，天气炒作预期也有所降温，即便有升水空间也收到约束。当然天气存有不确定性，还需持续跟踪。 图3 美豆生长整体良好 豆类期货月报 请务必阅读最后重要事项 第4页 图4 中旬上半时段美豆产区气温或局部升高 图5 中上旬降雨仍充足 图6 8月整体来看，气温相对正常，约束中上旬的升水空间 图7 8月降雨预期相对正常 图8 美豆主产区分布 资料来源：USDA、NOAA、方正中期研究院 豆类期货月报 请务必阅读最后重要事项 第5页 2．美豆出口装船偏慢 点价积极性不足 从净销售及出口装船来看，贸易商及国内油厂点价装船的进度偏慢，据美农业部周度出口报告，截至7月28日当周，净出口销售5243万吨。而出口装船却并不尽如人意，截至到7月28日，2015/16年度美豆累计出口装船4618万吨。从两者的差额可以看到还有625万吨的订单需要点价装船海运至中国，后续本年度还有4周左右的时间，每周需要156万吨的装船量才能完全履约，而目前的出口装船仅在70万吨左右，尽管这个数字较之前增加，但仍低于完成销售计划所需的进度，从目前油厂利润情况来看点价积极性并不足，这样来看美豆需求层面的动能不足。但也还是要看天气状况及盘面走向。如果后续天气恶化，市场上涨，那么美豆出口亦会良性循环，否则美豆仍不排除继续深调可能，因为如果市场继续下滑油厂不排除洗船可能，进而反过来施压盘面进一步下探，导致调整被放大。而天气一旦恶化盘面走升明显则反而将迅速促进油厂买涨不买跌情绪下的点价行为，令市场重拾升势。所以出口可能走向及对市场影响在一定程度上也在于天气走向。 图9 美豆出口净销售年度对比图 图10 美豆出口装船年度对比图 资料来源：USDA、方正中期研究院 3． 国内大豆抛储展开增加阶段供应 7月15日延迟了45天的大豆抛储展开，首次抛售量为30万吨，2010年收储的大豆平均成交价为3224元/吨，2012年的为3446元/吨，低于市场价且在供需趋紧阶段，所以成交高企，成交率达99.74%。为最大化去库存，之后国家进一步加大拍卖力度，自22日其拍卖投放量提高到60万吨左右，供应充足，成交价及成交率均呈现下滑，截至到8月5日最近一次的拍卖情况显示，投放高成交低，价格走低后企稳，（下图所示）。目前拍卖价仍低于3800元/吨左右的食品豆，亦低于油豆价格3600元/吨左右的价格，河南地区的拍卖均价3394亦远低于4500元/吨的市场价，尽管质量不及新豆，但高性价比下，尤其河南销区食品用采购积极性相对较高，随着国储大豆有效投放，国储库尚有300-400万吨大豆储备，如果抛储投放继续 豆类期货月报 请务必阅读最后重要事项 第6页 如此给力的话，弥补阶段需求缺口绰绰有余，市场供需呈宽松态势，抛储背景下上行动能整体还是受到约束。 表1 历次大豆拍卖情况汇总 计划销售 成交量 成交率（%） 成交均价 2016/7/15 301175 300386 99.74 3357 2016/7/22 579097 332039 57.34 3262 2016/7/29 602478 84367 14.00 3290 2016/8/5 602270 101726 16.89 3328 资料来源：USDA、方正中期研究院 4．国内港口库存高位 油厂挺价显乏力 再转过头来看看国内方面，港口大豆库存在高位无疑，供应相对充足也没有疑问，国内港口大豆库存692万吨，较月初有小幅回升40万吨。7月份国内各港口进口大豆预报到港曾预计830万吨，但实际进口量仅756万吨，低于预期，显示进口动能不足，与国储拍卖及美豆回调背景下点价积极性不高有关系，8月份进口量预计在742万吨左右，进口大豆到港量开始进入季节性走低阶段，港口库存一定阶段内仍有一定走升空间，但继续回升空间不足，尤其是9月份开始大豆进口量预计下降到610万吨，开始低于月度需求量，届时库存有收紧可能，导致届时内强外弱可能会延续，进而推动油厂预期利润回升，从而加快企业提油套利及点价节奏，进而外豆开始受到一定支撑，市场再度开始出现转机，如果后续南美尤其阿根廷生长期间拉尼娜影响下产量存在下降预期的话，市场则可能重新恢复上涨。 从油厂和饲料厂之间的博弈角度来看，前期上涨过程中油厂一段时间也因为美豆上涨较快而预期利润呈现亏损状态，但油厂通过基差定价向下游养殖企业释放，油厂预售基差合同量大，所以开机率持续高企，以致原料库存在高进口状态下也没有大量的累积，期间饲料企业基差定价之后的保值需求又进一步对市场构成正向反馈。产业链各层递进对市场构成利多推动，但在上涨过程中下游市场已经抢购并囤积了一定量的豆粕库存，而近期猪价已经大幅回落，养殖户恐慌性抛售压栏的育肥猪现象增加，中下游豆粕需求有一定放慢，进而令油厂高开机状态下的豆粕库存可能慢慢回升。因此需求的角度来看在产业链各层面对市场构成联动助推后缺乏持续需求推动，而令市场存在调整风险，之后油厂亏损之后开机率下滑，原料库存高企导致进口缓慢，令国际大豆原料相对疲弱，油厂利润开始回升，后提油套利增加，美豆再度受到支撑，市场在内外波段性强弱分化中不断推进演变。 图11 大豆进口季节性规律明显 图12 大豆港口库存统计 豆类期货月报 请务必阅读最后重要事项 第7页 图13 油厂预期压榨利润 图14 养殖季节性回调 资料来源：Wind、方正中期研究院 5． 美农业部报告调整引领阶段走势 美农业部月度供需报告显示供需预期的变化，对阶段市场具有指引作用。2016年7月13日凌晨美农业部7月月度供需报告发布。在本次报告中，全球2016/17年度大豆期末库存预估为6710万吨，高于6月份预估的6631万吨，亦高于之前分析师预估均值6701万吨，2015/16年度大豆期末库存预估为7217万吨，低于6月份预估的7229万吨，但高于之前分析师预计的7153万吨水平。2016/17年度美豆期末库存预估为2.9亿蒲，高于6月份预估的2.6亿蒲，亦高于之前分析师预估的2.87亿蒲，2015/16年度美豆期末库存预估为3.5亿蒲，低于6月份预估的3.7亿蒲，稍低于之前市场预估的3.52亿蒲。本次报告旧作数据调低，主要因南美产量调降，而美豆出口数据良好导致，全球及美国新作库存普遍调高，并不利市场继续走高。如我们前面的分析，后续市场并不排除上调单产的可能，而需求上调空间整体有限，所以市场转至南美窗口前的这段时间整体来讲向下的可能大于向上的可能。数据的详细调整如下表： 表2 美豆产需数据预估逐月调整情况（种植面积单