天胶期货月报：下游驱动有限 12月胶价能否持续下挫

天胶期货月报 国元期货研究咨询部2023年11月29日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 下游驱动有限12月胶价能否持续下挫 【策略观点】 通过对天胶基本面的分析，我们认为12月份全球供应仍处于高产期。从国内市场来看，云南产区的橡胶即将面临停割，而海南产区也将陆续停割，因此国内浅色胶的库存后期或将呈现去库的局面。反观深色胶，由于外围市场处于高产期，而年末进口量一般处于高位，因此后期深色胶持续去库或将难以延续。从需求端来看，对于内需市场，在国家政策的扶持下，市场存在一定的信心，但是考虑到当前全钢胎压力仍然很大，因此轮胎对上游支撑有限。从出口来看，前期出口市场好于预期，但是目前外围市场的通胀压力仍存，而原材料、能源、物流和劳动力成本的持续上涨，后期需求端仍有挑战。因此综合基本面的实际情况来看，我们认为12月份天胶大概率将围绕供需之间进行博弈，不排除有下跌的可能。 【目录】 一、行情回顾1 二、2023年12月份天胶供需格局分析1 2.112月份全球天胶产量仍有期待国内即将步入停割期2 2.212月份全球的需求有待进一步验证2 2.312月份国内浅色胶库存或将呈现下滑3 2.412月份全钢胎和半钢胎开工率将持续分化4 2.510月我国汽车产销量均创历史同期新高年末市场仍有期待6 三、后市展望7 一、行情回顾 近期天胶主力合约即将完成移仓换月，11月份天胶2405合约价格走出了先扬后抑的局面。主要是前半月，伴随着国际宏观环境的好转，终端汽车行业数据乐观，同时临近国内云南和海南天胶产区停割季，在供需基本面好转的背景下，价格上涨，之后宏观环境转弱、人民币升值、老胶仓单注销出库冲击现货市场，以及全钢胎需求走弱，多重因素共振下，价格持续下滑。截至11月末，价格有进一步试探下方支撑线支撑的预期，继续关注是否能有效下破。从基差上来看，按照季节性趋势来看，后期基差存在扩大的预期。 表1天胶主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：博易大师，国元期货 表2天胶基差走势图（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 250 50 -1510月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 -350 -550 -750 -950 -1150 -1350 -1550 -1750 数据来源：wind，国元期货 二、2023年12月份天胶供需格局分析 2.112月份全球天胶产量仍有期待国内即将步入停割期 按照天然橡胶割胶周期来看，每年4-11月份，全球天胶产量都将呈现上行的趋势。11月过后，国内即将面临停割，首先是云南产区将在11月底至12月初将陆续停割，海南产区将 于12月中下旬停割，因此12月国内全乳胶产量存在下滑的预期。从外围市场来看，11月- 次年2月是泰国和马来西亚橡胶的高产季，虽然近期天气扰动仍在延续，但是12月份按照天然橡胶生产季节性来看，全球天胶产量仍然维持在相应的高位，因此后期产量仍有一定的期待。 根据ANRPC最新发布的2023年10月报告预测来看，2023年全球天胶产量料同比增加2.3%至1492.7万吨，高于8月份预测的1488万吨。并且重点上调了越南的增幅，由之前0.2%的增幅上调至4.1%。不过也要关注天气的突发影响东南亚主产地对割胶进程的影响。 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 天然橡胶:产量:泰国:当月值 天然橡胶:产量:马来西亚:当月值天然橡胶:产量:越南:当月值 天然橡胶:产量:印度尼西亚:当月值天然橡胶:产量:印度:当月值 天然橡胶:产量:中国:当月值 图表3ANRPC天胶产量（千吨） 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 数据来源：wind、国元期货 2.212月份全球的需求有待进一步验证 从ANRPC消费情况来看，10月份ANRPC消费量达到92.93万吨，较上月环比上涨0.45%，较去年同期下滑1.5%。主要是近期欧美等国的高通胀，地缘政治紧张局势、全球原油市场等其他外部因素，导致全球经济需求受到一定的抑制。ANRPC最新发布的2023年10月报告预测，2023年全球天胶消费量料同比增0.2%至1557.5万吨，较8月份的预测值略有微涨。其中，中国增幅由前期的3.3%上调至3.5%，但是越南增幅由前期的1.4%下调至0.2%。尽管中国需求略有修复，也要看到国际市场需求恢复有限，12月份全球的实际需求还有待于进一步的验证。 1,000.00 750.00 天然橡胶:消费量:泰国:当月值天然橡胶:消费量:印度:当月值 天然橡胶:消费量:斯里兰卡:当月值 天然橡胶:消费量:印度尼西亚:当月值天然橡胶:消费量:越南:当月值 天然橡胶:消费量:菲律宾:当月值 天然橡胶:消费量:马来西亚:当月值 天然橡胶:消费量:中国:当月值 500.00 250.00 0.00 图表4ANRPC天胶消费量（千吨） 2.312月份国内浅色胶库存或将呈现下滑 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 数据来源：wind，国元期货 据海关总署公布的数据显示，1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计654.4万吨，较2022年同期的586.1万吨增加11.7%。但是2023年10月中国进口天然及合成橡胶 （含胶乳）合计63万吨，较2022年同期的64.3万吨下降2%，较9月份3.3%的降幅略有收窄。主要是近期东南亚等地受到阶段性天气扰动，叠加海外工厂推迟船期，国内橡胶到港数量偏少，社会库存持续走低，供给端压力呈现边际改善。 据统计，截至11月27日，国内天然橡胶社会库存达到151.93万吨左右，较10月底变 动不大。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量70.01万吨，处于7月中旬以来的低位， 但是从深色胶和浅色胶库存来看，深色胶库存自8月初以来一直下降，反观浅色胶库存自7 月中旬以来一直处在持续上涨的局面。 考虑到12月国内云南产区进入全面停割阶段，届时全乳胶产量将大幅下滑，因此12月国内浅色胶代表全乳胶整体产量释放将呈现缩减局面。而另一个浅色胶代表——越南3L，其天胶产量淡旺季基本与国内市场保持一致，预计12月下旬以后亦呈现一定减产。综合来看，浅色胶整体产量在12月存在明显收缩。反观深色胶，主要以泰国20#标胶及混合为主，尤其是12月至次年1月为全年最大产量释放周期，因此在泰国的割胶旺季下，深色胶整体产量将 继续保持明显增长趋势。步入12月份伴随着进口的攀升，国内浅色胶库存存在下滑，深色胶库存或存在上涨的预期，除非存在较大的变动。 170 160 150 140 130 120 110 100 90 干胶：社会库存：中国（周）(万吨) 干胶：现货库存：青岛（周）(万吨) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图表5国内天然橡胶及青岛天然橡胶库存量（万吨） 数据来源：隆众石化，国元期货 图表6天胶及合成橡胶（含胶乳）进口量（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 140 120 100 80 60 40 20 0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2.412月份全钢胎和半钢胎开工率将持续分化 数据来源：海关总署，国元期货 11月以来，国内半钢胎和全钢胎装置开工率呈现分化。其中，全钢胎开工率因月内销量 不及预期，导致销售压力不断增加，个别小规模企业存停产检修预期。数据显示，截至11月 24日，山东地区全钢胎装置开工率为61.4%，较上月末下滑3.9个百分点，同比下滑1.49个百分点。而国内全钢胎替换市场需求表现疲态，代理商货源充足，出货缓慢，加之货款回款力度不足，进货意愿进一步减弱。反观半钢胎，整体走势相对趋稳。截至11月末，山东地区 半钢胎装置开工率达到72.59%，较上月末下滑0.49个百分点，同比增加4.91个百分点。由于需求的分化，导致全钢胎和半钢胎库存可用天数也呈现了分化的局面。 反观出口市场，仍然好于预期。据中国海关总署11月18日公布的数据显示，2023年10月中国橡胶轮胎出口量达71万吨，同比增长15.3%。高于前10个月14.8%的增幅。在出口持续增加的背景下，10月国内橡胶轮胎外胎产量为8485.7万条，同比增加15.9%。 步入12月份，部分企业雪地胎排产已结束，四季胎排产力度加大，半钢胎企业产能利用率延续稳定。全钢胎方面，目前部分小规模企业整体库存已处高位，销售压力加大，为控制库存排产或存小幅走低预期。因此12月份大概率将延续低开工，市场以去库为主。 14000 12000 10000 2023年2022年2021年2020年 8000 6000 4000 2000 0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图表7轮胎外胎产量（万条） 数据来源：wind，国元期货 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 开工率：汽车轮胎：全钢胎 开工率：汽车轮胎：半钢胎 图表8轮胎开工率（%） 数据来源：wind，国元期货 55 50 半钢轮胎：库存可用天数：山东（周） 全钢轮胎：库存可用天数：山东（周） 45 40 35 30 25 20 图表9轮胎库存天数（天） 2019-1-4 2019-3-4 2019-5-4 2019-7-4 2019-9-4 2019-11-4 2020-1-4 2020-3-4 2020-5-4 2020-7-4 2020-9-4 2020-11-4 2021-1-4 2021-3-4 2021-5-4 2021-7-4 2021-9-4 2021-11-4 2022-1-4 2022-3-4 2022-5-4 2022-7-4 2022-9-4 2022-11-4 2023-1-4 2023-3-4 2023-5-4 2023-7-4 2023-9-4 2023-11-4 数据来源：wind，国元期货 90 80 70 60 50 40 30 20 2023年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表10轮胎出口量（万吨） 数据来源：wind，国元期货 2.510月我国汽车产销量均创历史同期新高年末市场仍有期待 继“金九”旺季之后，10月车市热度继续延续，销量与9月基本持平，环比微降，同比呈两位数增长，“银十”成色十足。据中国汽车工业协会消息