天胶期货月报：5月胶价能否逆袭？

投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 天胶期货月报 国元期货研究咨询部2023年4月27日 5月胶价能否逆袭？ 【策略观点】 通过对天胶基本面的分析，我们认为5月份全球供应将处于低产期向增产期过渡，产量或存在明显的季节性上涨，不过由于国内云南开割遭遇白粉病以及干旱的影响，云南产区的产量在5月中下 旬甚至到6月份才有明显的提升，不过在一季度到港货源偏多，下游需求乏力的背景下，国内社会库存将持续维持高位的概率偏大。从需求端来看，经过一季度的火热开工后，4月份轮胎市场并没有延续爆发式增长，而是迎来了平静期，由于成品库存的实际消化进度不及预期，后期半钢胎和全钢胎将逐渐进入持续累库的局面。叠加当前全球经济形势仍不乐观，终端市场的实际需求有待验证。因此我们认为，5月份天胶大概率持续低位震荡，除非下游及终端市场有明显的改善，价格将迎来一波修复，否则持续低位震荡的概率偏大，谨慎操作。 【目录】 一、行情回顾1 二、2023年5月份天胶供需格局分析1 2.15月份全球天胶供给端存在大幅上涨的预期2 2.25月份全球的需求有待进一步验证2 2.35月份国内天胶库存大概率将维持高位2 2.4轮胎市场持续恢复动能不足4 2.55月份国内外汽车市场还有待于验证5 三、后市展望6 一、行情回顾 4月份天胶主力价格走出了先抑后扬的局面，主要月初国内各大港口现货堆积，部分货物存滞港风险，而现货市场流通量相对充裕，贸易商出货压力大，拖累添加市场价格下滑。之后，供给端扰动价格止跌反弹。具体表现在，国内陆续开割，但是云南产区干旱情况明显，开割受到影响，给予胶价底部支撑，价格在前期低点处受到支撑反弹。不过由于国内库存的持续累库，胶价反弹空间有限。截至4月末，国内外天然橡胶主产区将陆续步入开割季，但受到病虫害及干旱扰动，国内云南主产区延迟开割，新胶水上量跟进不足，引发了胶价的短期向上驱动，造成短期基差持续扩大。截至4月末，基差维持在-190，处于4年同期以来的高位。目前从基差的趋势上来看，5-8月份基差仍然有扩大的预期。但是考虑到国内供给仍远大于需求，而且有部分炒作因素的存在，市场看涨情绪略有降温，维持低位震荡。 表1天胶主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：博易大师，国元期货 250 2020年 2021年 2022年 2023年 -250 1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 -750 -1250 -1750 表2天胶基差走势图（元/吨） 数据来源：wind，国元期货 二、2023年5月份天胶供需格局分析 2.15月份全球天胶供给端存在大幅上涨的预期 按照天然橡胶割胶周期来看，目前全球天然橡胶从低产期向增产期过渡，步入5月份，主产区多国即将面临开割旺季，供给端存在上涨的预期。虽然国内云南产区受到病虫害及干旱扰动，主产区开割延迟，新胶水上量跟进不足，引发了市场炒作。但是实际的影响还有待于验证。ANRPC最新发布的2023年3月报告预测来看，2023年全球天胶产量料同比增加2.7% 至1491.6万吨，较2月份预期值上涨0.5个百分点。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国增3.2%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。 1,200.00 1,000.00 天然橡胶:产量:泰国:当月值 天然橡胶:产量:马来西亚:当月值天然橡胶:产量:越南:当月值 天然橡胶:产量:印度尼西亚:当月值天然橡胶:产量:印度:当月值 天然橡胶:产量:中国:当月值 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 图表3ANRPC天胶产量（千吨） 数据来源：wind、国元期货 2.25月份全球的需求有待进一步验证 从消费情况来看，ANRPC最新发布的2023年3月报告预测，受美国银行业危机、瑞士信 贷、地缘政治局势紧张、高通胀，以及其他因素的影响，将2023年全球天胶消费量料同比下 降0.4%至1491.2万吨，较上个月的预测值下滑0.2个百分点。其中，中国增速下调0.5个百分点至2.6%、印度下调1个百分点至1.9%、泰国降26%、马来西亚下调0.4个百分点至5.8%。截至4月末美联储各位官员讲话偏鹰，叠加第一共和银行股价重挫，市场的恐慌情绪 较前期明显上涨，需求端的实际情况存在一定的质疑。而且5月份全球市场不确定因素仍然较多，美联储即将面临新一轮的议息会议，后续实际需求还有待于验证。 图表4ANRPC天胶消费量（千吨） 2.35月份国内天胶库存大概率将维持高位 数据来源：wind，国元期货 1,000.00天然橡胶:消费量:泰国:当月值 天然橡胶:消费量:印度:当月值 800.00天然橡胶:消费量:斯里兰卡:当月值 天然橡胶:消费量:印度尼西亚:当月值 天然橡胶:消费量:越南:当月值 天然橡胶:消费量:菲律宾:当月值 天然橡胶:消费量:马来西亚:当月值 天然橡胶:消费量:中国:当月值 600.00 400.00 200.00 0.00 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 今年春节以来国内天然橡胶库存持续累库。究其原因，主要是受需求乏力以及进口窗口打开的影响。一季度国内套利窗口打开，贸易商进口意愿增加，进口量的不断攀升进一步造成了国内库存的持续上涨。据统计今年一季度以来，天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）的进口量达到了205.9万吨，处于近五年同期以来的高位。其中3月份的进口量较近四年同期以 来的最高点上涨3.8个百分点。截至4月23日，国内天然橡胶社会库存和青岛天然橡胶库存 分别达到135.2和70.33万吨，达到近一年以来的新高。目前云南产区目前受病虫害及干旱扰动，开割幅度较低。但海南产区也陆续开割，而下游需求乏力，供需错配下，国内库存大概率维持相对高位。 中国天然橡胶社会库存 青岛天然橡胶库存（左轴） 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 2022-4-32022-5-3 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-32023-1-32023-2-32023-3-3 2023-4-3 图表5国内天然橡胶及青岛天然橡胶库存量（万吨） 数据来源：海关总署，国元期货 图表6天胶及合成橡胶（含胶乳）进口量（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 140 120 100 80 60 40 20 0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2.4轮胎市场持续恢复动能不足 数据来源：海关总署，国元期 从下游轮胎市场来看，随着年初疫情解封，一季度经济恢复发展，轮胎行业需求逐步复苏。2023年1-3月中国轮胎外胎累计产量为2.20亿条，累计同比走高6.4%。3月份国内橡胶轮胎外胎产量为9086.5万条，较去年同期上涨11.3%。虽然出口市场在欧美压力巨大，但东南亚、中东、俄罗斯的市场的订单较前期有明显的提升，对冲了欧美市场不利影响，使得出口实现增长。 经过一季度的火热开工后，4月份轮胎市场并没有延续爆发式增长，而是迎来了平静期。据统计，截至目前为止国内半钢胎和全钢胎月均开工率在68.4%和73.25%，较上月均值分别上涨0.23和下滑0.22个百分点。说明下游市场持续跟进动能不足，导致山东地区半钢胎和全钢胎企业成品库存呈现了大幅上涨的局面。由于成品库存的实际消化进度不及预期，工厂继续提升开工率的空间将逐步缩小，对上游天胶市场的采购存在一定的下滑，因此轮胎市场持续恢复动能不足，对胶价的反弹空间受到一定的制约。 图表7轮胎外胎产量（万条） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2023年2022年2021年2020年 2000 0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：wind，国元期货 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 开工率：汽车轮胎：全钢胎 开工率：汽车轮胎：半钢胎 图表8轮胎开工率（%） 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 数据来源：wind，国元期货 图表9轮胎库存天数（天） 55 半钢轮胎：库存可用天数：山东（周） 全钢轮胎：库存可用天数：山东（周） 50 45 40 35 30 25 20 2.55月份国内外汽车市场还有待于验证 数据来源：wind，国元期货 当前我国经济恢复基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，且外部不确定性较多，各种超预期因素随时可能发生。虽然3月份国内汽车产销分别完成 258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。但是1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。3月中国汽车经销商库存预警指数为62.4%，环比上涨4.3个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间，3月销量偏高也提前透支未来的需求。 从重卡市场来看，2月份重卡市场终结了之前的“21连降”，成为近来重卡市场史上的 一个“里程碑”。3月份我国重卡销售11.54万辆(开票数据)，呈现了环比同比双双增长5 成的良好势头。主要是受疫情放开、海外出口增长势头强劲以及同期低基数的影响。 从外围市场来看，根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2023年3月 欧盟乘用车市场销量大幅增长28.8%至1,087,939辆。主要是2022年一季度俄乌冲突进一步 加剧了持续的供应链中断，使得欧洲大多数国家的销售量2022年均录得两位数下降，在低基数的背景下，2023年一季度欧盟销量略有放大。 不过2023年仍是充满挑战的一年，多数经济体收入增长将放缓，失业率上升，发达经济体硬着陆风险加剧。国际货币基金组织（