金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2023年12月03日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡助理分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇助理分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周小盘风格偏强，沪深300、上证50、中证500指数走弱，中证1000微涨。沪深300、上证50、中证500收跌1.56%、1.63%、0.06%，中证1000指数收涨0.24%，IF、IH、IC的12月合约则分别收跌1.65%、1.87%、0.27%，IM12月合约收涨0.18%。 分行业看，电子和煤炭板块贡献了沪深300和上证50的主要涨幅，银行和电力设备板块贡献了沪深300的主要跌幅，银行和非银金融板块贡献了上证50指数的主要跌幅，医药生物和电子板块贡献了中证500的主要涨幅，电力设备和基础化工板块贡献了中证500指数的主要跌幅，通信和电子板块贡献了中证1000指数的主要涨幅，基础化工和房地产贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货分红预测： 当前2406合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年年报的分红点数分别为71.6、99.9、105.4、90.5，其中2406合约包含的分红点数分别为29.6、32.5、56.3、60.9。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差均有所走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.55%、2.06%、-4.70%和-7.14%，较上周分别走弱0.41%、0.43%、1.33%、1.35%。IH、IF基差主要受市场情绪影响有所走弱，IC、IM基差则受场外对冲影响与市场呈负相关，有所走弱。IH、IF交易结构相对稳定，预计IH、IF基差的升水结构仍将维持；若市场没有出现较大波动触发大部分产品的敲入敲出线，IC、IM基差仍将保持与指数的强负相关。IC、IM贴水加深的情况下推荐关注多头替代策略和做多机会。 （股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 预计IH、IF的contango结构还将维持，展期策略维持多远空近的推荐；IC、IM基差贴水走阔压力较大，建议空头提前移仓至远季合约锁定对冲成本，多头则推荐持有近月合约滚动展期。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.4%、-0.4%、-0.6%和-0.5%，沪深300的分别为-0.2%、-0.4%、 -0.6%、-0.7%，中证500的分别为-0.3%、-0.6%、-1.3%、-2.2%，中证1000的分别为0.0%、-0.3%、-1.2%和-2.1%。 3 各品种基差中枢走弱 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.20年%10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 5.0% 0.0% -5.0% 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 -30.0% IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.0下%季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 23/11 07/22 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间分化 •考虑分红后IH、IF为contango结构；IC、IM为浅Back结构。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -140 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.97 上证50展期收益净值曲线 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.97 沪深300展期收益净值曲线 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.96 中证500展期收益净值曲线 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.96 中证1000展期收益净值曲线 当月展期下月展期 当月展期下月展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当季展期下季展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 国债期货量化策略跟踪 量化模型最新策略观点（20231203） （1）单边策略 •短周期策略：国债期货量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号延续偏多。不同品种国债期货尾盘动量信号偏多为主。 •长周期策略：国债久期轮动策略对11月维持乐观，持仓久期维持高久期持仓，当前持有国债5-7年指数。 （2）套保策略 •套保策略：国债期货套保策略方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数持续下行，位于历史地位，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-39.3%和-42%。 （3）套利策略 •跨期策略：暂时无信号。 •跨品种策略：仓位调整后的跨品种策略本周净值快速上行，策略最新信号方面，策略继续持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 数据来源：东证衍生品研究院8 策略跟踪：国债期货尾盘动量 线性模型单品种尾盘动量 •我们基于5年滚动窗口筛选因子值取前五的因子等权相加进行净值样本外跟踪。不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。不同品种国债期货尾盘动量信号偏多为主。 尾盘动量（T）尾盘动量（TF）尾盘动量（TS）尾盘动量多品种组合累计收益率39.2%37.5%14.7%34.2% 年化收益率7.3%7.0%3.7%6.4% 年化波动率5.9%4.7%2.2%4.6% 最大回撤率-6.8%-5.1%-2.1%-4.3% 胜率(D)53.5%54.2%56.3%54.0% 盈亏比1.151.211.171.17 夏普比率1.221.481.701.40 Calmar比1.071.371.791.49 22/01 20/01 21/01 22/01 23/01 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 20/01 21/01 0.90 隔夜动量（TS） 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 23/01 19/01 0.80 隔夜动量（TF） 隔夜动量（T） 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 数据来源：东证衍生品研究院9 策略跟踪：国债期货日度策略 LSTM模型高频量价日度策略 •机器学习量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号延续偏多。 十年期净值 组合净值 基准组合净值 累计收益率 19.6% 9.6% 6.0% 年化收益率 6.7% 3.7% 2.4% 年化波动率 2.8% 1.9% 1.7% 最大回撤率 -1.5% -1.3% -1.1% 胜率(D) 56.1% 53.0% 53.3% 盈亏比 1.27 1.31 1.10 夏普比率 2.41 1.93 1.39 Calmar比 4.38 2.97 2.20 图表：多策略多品种组合策略净值（LSTM） 总仓位 10 5 0 -5 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 -