尿素月报：尿素12月累库速率预期不佳

尿素12月累库速率预期不佳 尿素月报2023年12月4日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：11月份尿素价格居高不下，政策频出抑制尿素期货投机需求，盘面上成交与持仓量均有所下降。但尿素基本面仍然偏强，尿素库存积累缓慢，上周尿素周度企业库存为49.8万吨，环比持平，仍低于前四年平均水平72万吨，且12月份上游检修较多，供给存在收缩预期，尿素12月份累库速率预期不佳，库存水平偏低将使12月现货价格仍然保持坚挺。 策略建议：策略上我们看好明年春季用肥需求，建议等待05合约价格回调后的多单机会； 行情回顾：上周尿素价格整体呈现触底反弹趋势，周五反弹幅度较大，此前我们提到过政策面主要围绕减少尿素期货投机需求进行，盘面上成交与持仓量均有所下降，尿素炒作情绪减弱。但尿素基本面仍然偏强，根据卓创资讯数据，截至11月30日，尿素周度企业库存为49.8万吨，环比+8.5万吨，但绝对水平仍然较低，库存水平偏低使现货价格仍然保持坚挺，UR2401周五收于2,342； 基差与价差：11月27日UR2401基差为125元/吨，12月1日收敛至88元/吨，期间均值为122.8元/吨；UR01-05价差反弹，11月27日价差为132元/吨，12月1日反弹至至169元/吨，期间均值为145.6元/吨。上周的基差收敛及价差反弹，主要来源于对环保限产的炒作，引发市场对近月尿素供给减量的担忧； 供给端分析：尿素12月份的供应存在缩量预期，主要来源于两方面：一是部分山西煤头企业受环保限产影响，12月存在检修计划；二是西南气头企业在12月有季节性检修计划，预期12月份日产将回落至16万吨及以下，在供给有收缩预期的前提下，尿素12月累库预期不佳； 需求端分析：下游复合肥需求尚可，交投氛围尚可，国内尿素样本企业主流预收天数6.59日，较上期减少0.23日，环比减少3.37%，主流工厂高价尿素预收清淡； 风险提示：煤价波动，上游开工不及预期，出口政策变化。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《尿素热点点评：突破基本面的离弦之箭能否持续》 《尿素周报20230815：震荡上行的价格，神摇目夺的印标》 《尿素周报20230822：“一涨一跌”，印标风波何时休？》 《尿素周报20230821-0825：复合肥生产创新高，短期尿素震荡偏强》 《尿素周报20230828-0901：触及跌停，尿素转折点是否已经到来？》 《尿素月报20230911：需求转弱，尿素转折点将来临》 《尿素周报0911-0915：“强现实”与“弱预期”的交织》 《尿素周报0918-0922：上游供给逐步回归，下游复合肥生产拐点已现》 《尿素周报1106-1110：政策指引下期价承压》 《尿素周报1113-1117：保供稳价政策效果初显》 《尿素周报1127：盘面情绪降温，但基本面仍然坚挺》 目录 一、行情回顾4 1127-1201：周五大幅反弹4 二、基差与价差4 基差收敛，价差反弹4 三、供给端分析5 1、供给：12月份存在供应缩量预期5 2、库存：12月份累库速率预期不佳6 3、海外：国际尿素价格继续回落7 四、需求端分析7 1、产销率维稳，预收订单天数增加7 2、复合肥需求尚可8 五、总结与展望9 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）4 图表2：【UR】01基差（山东）5 图表3：【UR】01-05价差5 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）5 图表5：【UR】周度开工率（%）5 图表6：【UR】煤头产量（万吨）6 图表7：【UR】气头周度开工率（%）6 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）6 图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）6 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨）7 图表11：【UR】周度产销率（%）7 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）8 图表13：复合肥周度产量（千吨）8 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）8 图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）8 一、行情回顾 1127-1201：周五大幅反弹 上周尿素价格整体呈现触底反弹趋势，周五反弹幅度较大，此前我们提到过政策面主要围绕减少尿素期货投机需求进行，盘面上成交与持仓量均有所下降，尿素炒作情绪减弱。但尿素基本面仍然偏强，根据卓创资讯数据，截至11月30日，尿素周度企业库存为49.8万吨，环比+8.5万吨，但绝对水平仍然较低，库存水平偏低使现货价格仍然保持坚挺，UR2401周五收于2,342。 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基差收敛，价差反弹 11月27日UR2401基差为125元/吨，12月1日收敛至88元/吨，期间均值为122.8元/吨； UR01-05价差反弹，11月27日价差为132元/吨，12月1日反弹至至169元/吨，期间均值为145.6元/吨。上周的基差收敛及价差反弹，主要来源于对环保限产的炒作，引发市场对近月尿素供给减量的担忧。 图表2：【UR】01基差（山东）图表3：【UR】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：12月份存在供应缩量预期 上周尿素产量变化不大，总产量在125.71万吨，估算日产为17.96万吨，截至11月30日，中国尿素周度开工率为80.00%，环比下降0.59个百分点，气头开工率为75.7%，环比上升4.5个百分点。煤制尿素利润水平仍然较高，煤头企业开工意愿仍然较强，上周尿素煤头周度产量为96万吨。 尿素12月份的供应存在缩量预期，主要来源于两方面：一是部分山西煤头企业受环保限产影 响，12月存在检修计划；二是西南气头企业在12月有季节性检修计划，预期12月份日产将回落 至16万吨及以下。 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）图表5：【UR】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表6：【UR】煤头产量（万吨）图表7：【UR】气头周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：12月份累库速率预期不佳 根据卓创资讯数据，截至11月30日，中国尿素周度企业库存为49.8万吨，环比增加8.5万 吨，累库速率有所改善。港口方面，12月1日尿素周度港口库存为17.9万吨，环比减少12.2万吨。 11月份整体来说累库速率有所改善，但12月份尿素上游检修计划较多，供应存在收缩预期，12月份累库速率预期不佳。 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、海外：国际尿素价格继续回落 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 截至11月30日，尿素现货价（FOB：美国海湾）为301.01美元/吨，环比上升2.5美元/吨； 尿素现货价（FOB：阿拉伯海湾）为317.51美元/吨，环比下降15美元/吨，尿素现货价（FOB： 黑海）为275.01美元/吨，环比下降15美元/吨。 四、需求端分析 1、产销率维稳，预收订单天数增加 上周尿素产销率为96.6%，环比下降1.1个百分点，截至2023年11月29日，国内尿素样本 企业主流预收天数6.59日，较上期减少0.23日，环比减少3.37%，主流工厂高价尿素预收清淡。图表11：【UR】周度产销率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、复合肥需求尚可 复合肥需求尚可，11月30日复合肥周度产量为110万吨，环比增加1万吨；三聚氰胺开工率上升，11月30日三聚氰胺周度开工率为69.85%，环比增加1.67个百分点。四季度以来下游需求的反弹也是尿素价格居高不下的重要原因。 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）图表13：复合肥周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：11月份尿素价格居高不下，政策频出抑制尿素期货投机需求，盘面上成交与持仓量均有所下降。但尿素基本面仍然偏强，尿素库存积累缓慢，上周尿素周度企业库存为49.8万吨，环 比持平，仍低于前四年平均水平72万吨，且12月份上游检修较多，供给存在收缩预期，尿素12 月份累库速率预期不佳，库存水平偏低将使12月现货价格仍然保持坚挺。 策略建议：策略上我们看好明年春季用肥需求，建议等待05合约价格回调后的多单机会。 风险提示：煤价波动，上游开工不及预期，出口政策变化。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎