纸浆投资策略周报：基本面走弱，纸浆大幅下跌

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 基本面走弱，纸浆大幅下跌 纸浆投资策略周报 2023年12月3日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 纸浆基本面简析 核心逻辑 供应 纸浆期货主力合约大幅下探，主力合约跌破5600元/吨关口。纸浆现货货源相对充裕，个别品牌 行情简析 库存承压运行，一定程度上利空纸浆价格走势。下游原纸厂家需求疲软刚需运行，部分原纸厂家终端订单跟进不足，产能利用率走势，对原料纸浆采购情绪一般，主要港口呈现累库趋势，承压纸浆价格走势。整体维持延续疲软局面。 纸浆市场价格呈现疲软下滑运行态势，受进口现货价格不断下行影响，浆企出货情况欠佳，为刺激下游入市采购，优惠让利动作不断，市场成交重心有所下移。受买涨不买跌心理影响，下游拿货积极性一般，市场交易活动有限。 库存 库存量在窄幅累库后转为去库的走势。青岛港库存继续累库的走势，港上到港量近期维持正常水 平，出货速度维持偏弱水平，港上整体呈现小幅累库的趋势。常熟港库存量呈现去库的走势，整 体库存量较上周期明显减弱，出货数量较上周期加快。整体来看，港口库存处于年内中位水平。 双胶纸市场偏弱整理态势，交投气氛表现清淡。铜版纸市场弱稳运行，月底观望气氛浓郁。白卡 需求纸供需格局变化不大，以规模以上纸厂生产为主，新项目产能逐渐释放，春节订单预计增多，但增长速度不及产量增加速度。生活用纸经销商为了销量多少都有暗降出货现象，纸企普遍存在库 存压力。 纸浆期货重心下移 纸浆期货价格周内大幅下降，重心下移。现货较强势，基差走强，目前基差在-200左右。 纸浆持仓量维持高位。 纸浆期货价格（元/吨） 基差（元） SP01-SP05（元） 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019202020212022202320192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 仓单（万吨）期货持仓量（吨）期货仓库、厂库库存（吨） 仓单数量(仓库)左轴仓单数量(厂库)右轴 60 50 40 30 20 10 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 0 6450000 400000 5 350000 4300000 3250000 2200000 150000 1 100000 2023/06 2023/08 2023/10 050000 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 库存期货:纸浆:仓库:总计库存期货:纸浆:厂库:总计 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 纸浆外盘涨价止停，内盘主流浆品跟盘乏力 Arauco公司公布12月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，平盘；本色浆金星740美元/吨，平盘；阔叶浆明星暂不报盘。 Suzano宣布中国市场12月份桉木浆报价涨价20美元，仅供长协客户。 针叶浆现货含税均价6064.3元/吨，环比上期下降0.2%；阔叶浆现货含税均价5478.6元/吨，环比上期下降0.4%； 本色浆现货含税均价6135.7元/吨，环比上期下降0.2%；化机浆现货含税均价4657.1元/吨，环比上期下降0.9%。 CFR纸浆价格（美元/吨）国内纸浆价格（元/吨） 1100 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/0 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 202 2 3000 山东(智利):漂针浆:银星山东(巴西):漂阔浆:金鱼 山东(加拿大):化机浆:昆河山东(智利):本色浆:金星 纸浆10月进口下跌，各浆品进口利润回落 2023年10月纸浆进口量为305.4万吨,环比下降6.5%，同比增涨34.5%； 2023年9月纸浆出口量在0.01万吨，环比下降50.0%。 纸浆总进口量（万吨）纸浆进口利润（元） 350 300 250 20222023201920202021 1500 1000 500 针叶浆:进口利润:智利:银星阔叶浆:进口利润:智利:明星 化机浆:进口利润:加拿大:昆河本色浆:进口利润:智利:金星 200 150 0 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 -500 100 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月 10月11月12月 -1000 -1500 纸浆海外库存有所下降，国内港口变化情况不一 据PPPC，世界20国商品浆供应商库存7月底为48天（标准计算方式）。其中漂白软木浆库存天数较上期下降4天，为47天；漂白硬木浆库存天数增加2天，为48天（6月修正数据为46天）。世界20国商品浆供应商7月总出货量较6月下降7.3%。其中，漂白软木浆出货量环比上涨2.3%，漂白硬木浆出货量环比下降13.8%。 据Europulp数据显示，2023年9月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下降14.3%，同比上涨22.6%，库存总量由8月末的161.8万吨下降至138.6万吨。 漂针木浆库存:欧洲 化学浆库存:欧洲 漂阔叶浆库存:欧洲 本色浆库存:欧洲 80 70 60 50 40 30 20 10 0 纸浆欧洲库存（万吨） 国内纸浆主要港口库存（万吨） 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 140 120 100 80 60 40 20 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 0 漂针浆外盘报价上涨，月内现价回落较多 2023年9月漂白针叶浆进口数量81.09万吨，环比+3.21%，同比+40.74%。全年累计进口量687.51万吨，累计同 比+27.98%。 漂针浆10月进口窗口在月末持续关闭，国外报价提高，国内价格跟涨不及。 CFR漂针浆（美元/吨）山东漂针浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂针浆:俄针 山东(加拿大):现货价:漂针浆:月亮山东(加拿大):现货价:漂针浆:北木 山东(智利):漂针浆:银星 山东(加拿大):现货价:漂针浆:凯利普山东(美国):现货价:漂针浆:IP 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 DAF铁运:针叶浆:俄针CFR:漂白针叶浆:银星(智利) CFR:漂白针叶浆:太平洋(智利)CFR:漂白针叶浆:月亮(加拿大) CFR:漂白针叶浆:凯利普(加拿大)CFR:漂白针叶浆:北木(加拿大) 1200 1000 800 600 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 针叶浆总进口（万吨）银星进口利润（元/吨） 120 100 80 60 20222023201920202021 1500 1000 500 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 -500 20 -1000 漂阔浆价格回落，进口利润收窄 2023年9月漂白阔叶浆进口数量152.16万吨，环比-9.02%，同比+26.60%。全年累计进口量1181.66万吨，累计同比 +21.04%。 漂阔浆进口有所回落，主要是高价浆接受度下降。 CFR漂阔浆（美元/吨） 山东漂阔浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂阔浆:布阔 山东(巴西):现货价:漂阔浆:鹦鹉 山东(巴西):漂阔浆:金鱼 山东(巴西):现货价:漂阔浆:公牛 山东(智利):漂阔浆:明星 山东(加拿大):现货价:漂阔浆:阿尔派 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 DAF铁运:阔叶浆:布阔(俄罗斯)CFR:漂白阔叶浆:明星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:漂白阔叶浆:鹦鹉(巴西)CFR:漂白阔叶浆:小鸟(巴西)CFR:漂白阔叶浆:阿尔派(加拿大) 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 阔叶浆总进口（万吨）金鱼进口利润（元/吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2022 2023201920202021 500 000 500 0 -5001月 1000