南华期货原油周报：OPEC+会议结果公布，油价承压，下周关注美国就业数据

南华期货原油周报 ——OPEC+会议结果公布，油价承压，下周关注美国就业数据 能化分析师：刘顺昌 投资咨询资格证号：Z0016872 2023年12月3日 本周要点总结： 本周布油-0.7%至79.56美元/桶。OPEC+会议减产，但市场担心实际执行力度有限，油价回落，具体表现为： 1、OPEC+。11月30日，OPEC+宣布2024年一季度220万桶/日的自愿减产，扣除此前沙特和俄罗斯共130万桶/日减产，自愿减产力度为90万桶/日；安哥拉拒绝服从产量配额。总减产量中有130万桶/日是沙特和俄罗斯现有减产量的延伸，而这些减产量要么已经在大多数人对2024年第一季度的假设中，要么不完全可信。此外，俄罗斯还将加大减产20万桶/日，这与当前的预期相比是新的，但鉴于俄罗斯历来履约能力较弱，市场可能会对这一预期大打折扣。最后，关于剩余的70万桶/ 日，目前还不清楚其中有多少会真正导致供应退出市场。2023年支撑油价的最关键因素，沙特单独额外减产（保持对石油市场叙事的控制）来支撑油价的逻辑被打破，OPEC+协调内部矛盾的难度加大，油价在供应端支撑力度减弱。 2、全球宏观。全球经济增长动能继续减弱：美国11月ISM制造业PMI46.7，预期47.6；中国11月官方制造业PMI49.4，预期49.7，非制造业PMI50.2，预期 50.9。高利率背景下，美国经济增长的动能在持续减弱，原油需求受到抑制。 3、EIA周度数据。美国至11月24日当周原油库存+161万桶，预期-93.3万桶；原油产量1320万桶/日不变；炼厂开工率89.8%，前值87%；汽油库存+176.4万桶，预期+22.9万桶；汽油表需938万桶/日，前值978万桶/日；柴油库存+521.7万桶，预期-39.4桶。原油连续四周超预期累库，利空油价。 下周重点关注： 美国一系数就业数据。若美国就业数据不及预期，油价将面临进一步下行压力。 观点：OPEC+减产不及预期，后期观察OPEC+成员国减产执行力度，大概率实际减产力度有限，供应端以沙特为首OPEC+对原油市场叙事的控制力度在减弱；同时，供应端事件出结果后，关注焦点转向全球宏观经济增长和成品油需求。美联储高利率下，美国经济增长动能持续减弱是大趋势，油价后期大概率震荡回落，布油上方强阻力85，下方支撑70。 目录 章节 1.概况与总览 2.供应端 3.需求端全球宏观 4.需求端成品油 第一章 概况与总览 周度数据概览技术图形 市场情绪资金变动平衡表 南华期货能化事业部—EIA原油周度数据 2023/11/29 EIA公布数据 公布值 前值 单位 美国商业原油库存变动 1,610 8,700 千桶 库欣原油库存变动 1,854 858 千桶 美国原油产量 13,200 13,200 千桶/日 美国原油进口变动 (696) 156 千桶/日 美国原油出口变动 (31) (103) 千桶/日 炼厂产能利用率 89.8 87.0 % 美国原油加工量变动 518 105 千桶/日 美国汽油产量变动 (274) (469) 千桶/日 美国柴油产量变动 101 163 千桶/日 美国航煤产量变动 (43) 117 千桶/日 美国汽油需求变动 4 (404) 千桶/日 美国柴油需求变动 (1,096) 1 千桶/日 美国航煤需求变动 162 (283) 千桶/日 美国汽油出口变动 279 (37) 千桶/日 美国柴油出口变动 286 48 千桶/日 美国航煤出口变动 41 6 千桶/日 美国汽油库存变动 1,764 750 千桶 美国柴油库存变动 5,217 (1,018) 千桶 美国航煤库存变动 (617) 528 千桶 来源：wind彭博南华研究 至35附近。 160 10 140 20 30 120 40 100 50 80 60 60 70 40 80 20 90 0 2008-01-05 100 2009-01-052010-01-052011-01-052012-01-052013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05 NYMEX轻质原油 美国:原油ETF波动率指数 来源：wind彭博南华研究 500,000125 450,000 115 500,000 400,000 105 400,000 350,000 300,000 250,000 300,000 95 200,000 85 200,000 75100,000 150,000 2022-01-032022-07-032023-01-032023-07-03 基金多头持仓:-基金空头持仓美原油主力 650 2022-01-042022-07-042023-01-042023-07-04 基金多头持仓基金空头持仓 EIA在11月能源展望表示，预计2023年美国原油产量将增加99万桶/日，此前预期为增加101万桶/日；预计2024年美国原油产量将增加25万桶/日，此前为增加20万桶/日。将2023年全球原油需求增速预期下调30万桶/日至146万桶/日，预计2023年美国原油需求增速为-28万桶/日，此前为6万桶/日。预计欧佩克+的产量削减将持续到2024年底，并抵消非欧佩克国家的产量增长。 IEA在11月能源展望中表示，随着供应攀升，石油市场紧张程度低于预期；以色列-哈马斯冲突并未对石油供应造成实质性影响；俄罗斯10月份石油出口量下降7万桶/日，至750万桶/日。将2023年全球石油需求增长预测上调至240万桶/日（之前预测为230万桶/日），将2024年全球石油需求增长预测上调至93万桶/日（之前预测为88万桶/日）。石油市场到年底将出现供应短缺，2024年初可能出现供应过剩。 来源：EIAIEA南华研究 第二章 供应端 OPEC+ 沙特俄罗斯 OPEC+重要政策一览 2022年10月5日，OPEC+宣布11月起减产200万桶/日，实际减产量不及预期100万桶/日。 4月2日，OPEC+宣布5月起累计减产166万桶/日（加总俄罗斯50万桶/日的减产）。 6月4日，OPEC+宣布将此前的减产延长至2024年底；同时，沙特7月额外自愿减产100万桶/日。 7月2日，沙特表示100万桶/日减产延长至8月，俄罗斯8月石油出口下降50万桶/日。 8月3日，沙特宣布，将把减产100万桶/日的计划延长至9月份，并有可能在9月份之后加深减产幅度。俄罗斯宣布也将在9月继续限制出口，但会略微缩减至30万桶/日。 9月1日，俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯与欧佩克+同意采取进一步行动，削减石油出口，将在下周宣布与欧佩克+达成的协议的新措施。 9月5日，沙特表示将100万桶/日的减产延长3个月至年底。俄罗斯将每日30万桶的出口削减期限延长至同样的期限。 11月30日，OPEC+宣布2024年一季度220万桶/日的自愿减产，扣除此前沙特和俄罗斯共130万桶/日减产，自愿减产力度为90万桶/日；安哥拉拒绝服从产量配额。 基于石油水平的沙特2023年财政盈亏平衡价格敏感性分析 沙特石油收入对价格比对出口量更 敏感。 2023年沙特的财政盈亏平衡价格为 87.4美元/桶。 自7月起实施额外减产以来，沙特的石油出口平均为6.1Mbd。相比之下，2023年上半年的平均7.08Mbd。 5%财政赤子率的情形下，布油80 美元/桶的重要性。 亚洲冬季奥运会、耗资5000亿美元的巨型未来城市建设、足球世界杯，这些项目需要数万亿美元的投资。 维持减产的另一个关键原因是保持对石油市场叙事的控制。 事实上，通过保持每个月或每个季度对市场出人意料的能力，卖空的数量将减少，因为利雅得总是可以进一步加深减产。沙特和俄罗斯之间的协调声明进一步加剧了这种情况。自首次宣布额外减产100万桶以来，ICE布伦特原油平均价格为84.5美元/桶，而此前30天为75.5美元/桶。 当市场预期沙特将100万桶/日的减产延长至2024年底时，市场预期已全部打完，当前的叙事已被市场充分定价。若没有新的更进一步的叙事，延长减产对油价在供应端的支撑将难以维持。 沙特面临下一步的艰难选择。 是自已进一步加大减产力度，还是拉上OPEC+其他成员国来实施进 一步减产？ 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 产量:原油:沙特阿拉伯:环比增加产量:原油:沙特阿拉伯 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 OPEC+会议原定于11月26日，推迟至11月30日。 来源：wind南华研究 安哥拉和尼日利亚在OPEC+产量配额分别设定为110万桶/日和150万桶/日。被拒绝。 1、总减产量中有130万桶/日是沙特和俄罗斯现有减产量的延伸，而这些减产量要么已经在大多数人对2024年第一季度的假设中，要么不完全可信。此外，俄罗斯还将加大减产20万桶/日，这与当前的预期相比是新的，但鉴于俄罗斯历来履约能力较弱，市场可能会对这一预期大打折扣。最后，关于剩余的70万桶/日，目前还不清楚其中有多少会真正导致供应退出市场。 2、安哥拉的激烈反抗也让人担忧。在激烈的谈判结束时，安哥拉表示将拒绝接受其减少的产量配额，并继续保持目前的产油量。 3、明年起巴西将加入欧佩克+合作章程，但此举不会约束巴西减产。巴西能源部长亚历山大-西尔维拉周四在该集团的一次会议上表示，巴西将从明年开始加入其宪章。该宪章对所有产油国开 放，对签署国没有约束力，但为对话和交换意见提供了一个平台。 总结： 1、2023年支撑油价的最关键因素，沙特单独额外减产（保持对石油市场叙事的控制）来支撑油价的逻辑被打破，OPEC+协调内部矛盾的难度加大。 2、供应端OPEC+叙事告以段落后，原油市场关注焦点转向需求端，即全球宏观和成品油需求，油价向下的压力在增大。 路透调查：欧佩克10月份石油产量比9月份增加了18万桶/日，达到2790万桶/日，主要由尼日利亚、安哥拉、伊朗和伊拉克推动。 2000340001000 32000 0 -100030000-2000 28000 -3000-400026000-5000 24000 -6000-700022000 2013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 产量:原油:欧佩克:环比增加产量:原油:欧佩克 2000120001150010001100001050010000-100095009000 -20008500-30008000 7500-40007000 2013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 产量:原油:沙特阿拉伯:环比增加产量:原油:沙特阿拉伯 1002500 50 2000 0 -501500 -100-1501000-200 500 -250-3000 2013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 产量:原油:委内瑞拉:环比增加产量:原油:委内瑞拉 70016006001400500 1200 4003001000200800100600 0 400 -100-200200-3000 2013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 产量:原油:利比亚:环比增加产量:原油:利比亚