白糖：巴西库存施压，郑糖跟随外盘下跌

华安期货投研白糖周报 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号农产品团队：何濛分析师从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62832897李伟首席分析师从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62833937 2023/12/1 摘要： 白糖：巴西库存施压，郑糖跟随外盘下跌 1、广西已经开榨17家，慢于同期 2、甜菜糖产区预期增产 3、巴西延续增产，且库存来到历史最高 核心观点：巴西生产数据大超预期，特别是库存数据来到了历史新高位，大大超过此前的预期，纽糖大幅承压，郑糖也跟随外盘下跌。但是当前郑糖以交易国内生产为主，在短期广西压榨延后，长期新榨季食糖缺口的背景下，郑糖下方会有较大的支撑。 下周关注：新榨季压榨进度 风险提示：生产数据不及预期，第二轮抛储 ∟.市场资讯 【国内市场】 广西开榨：截至当前11月30日，广西2023/24榨季已有17家糖厂开机生产，同比减少14家；日榨蔗能力约12.75万吨，同比减少13.25万吨。今日广西南华新糖报价再度下调20元/吨至6880元/吨，随着新糖的持续上市增量，糖企顺价销售意愿较强。 【国际市场】 印度：印度:印度食品部发布通知，向562家糖厂分配12月糖销售配额240万吨，较去年同期高200万吨。2023年 11月，印度食糖内销配额为230万吨。 欧亚糖业：外媒11月28日报道，欧亚糖业协会表示，截至11月20日，欧亚经济联盟国家的甜菜收割面积已达到种植面积的99%，甜菜产量为5640万吨（去年同期为5100万吨），其中1400万吨堆放在田间。目前，甜菜由74家糖厂中的63家加工，共加工了3690万吨，产糖514.95万吨。 巴西：巴西中南部双周甘蔗压榨量为3477.2万吨，同比上升32.09%，累计甘蔗压榨量为59539.8万吨，同比上升14.99%。双周糖产量为219万吨同比上升30.92%。累计糖产量为3941.2万吨，同比上升23.10%。双周制糖比为49.81%，上年同期为48.61%。累计制糖比为49.41%，上年同期为45.97%。 【华安解读】 广西甘蔗压榨进度整体慢于同期，同时广西土壤墒情也显示，目前甘蔗产地土壤墒情偏多，市场预期前期压榨进度将显著慢于同期。国际方面，印度压榨数据良好，巴西压榨进度延后，延续此前的高产糖和高制糖比，压制国际糖价。 ∟.工业库存&进口 图1.全国工业库存_万吨图2.榨季进口_万吨 700 600 100 90 80 50070 60 400 50 30040 20030 20 100 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：云南糖网、华安期货研究所 【华安解读】 10月我国进口食糖92万吨，巨量进口能缓解南方甘蔗开榨延期带来的阶段缺糖问题，目前市场交易主旋律仍是国内食糖的生产，关注10月全国食糖工业库存数据。 ∟. 期现市场 图4.南宁站台白糖基差（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 期货：供给改善，郑糖继续回落； 基差：期货下跌幅度比现货下跌幅度更快，由于期货盘面反映的是最便宜的甜菜糖价格，现货反映的的是广西新糖现货价格，预期基差保持200元/吨左右是较为合理的。 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 1月2日 1月13日 2019年 1月24日 2月4日 图3.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨） 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 2020年 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 2021年 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 2022年 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 10月26日 2023年 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月6日 5月16日 5月26日 6月5日 6月15日 6月25日 7月5日 7月15日 7月25日 8月4日 8月14日 8月24日 9月3日 9月13日 9月23日 10月9日 10月19日 10月29日 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 12月28日 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年 12月31日 ∟.加工糖利润 图5.加工糖利润（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-01 巴西配额外泰国配额外 数据来源：我的农产品网、华安期货研究所 【华安解读】 加工糖:巴西配额外进口利润维持高额亏损区间，由于外盘大幅下跌，配额内进口成本来到了6600元/吨，目前未到交易外盘的时候，内外糖价格收敛可能性较小。 ∟.波动率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20T 40T 60T 80T 图6.白糖指数历史波动率图7.白糖VIX隐含波动率 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 波动率:郑糖01减仓大幅下行，历史波动率和隐含波动率发生上扬。但是目前暂无题材炒作，预期波动率会有回落。 ∟.巴西中南部甘蔗压榨情况 图8.巴西中南部双周产糖（单位：万吨）图9.巴西双周食糖库存（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 22/23 23/24 23/24 22/23 数据来源：巴西甘蔗协会、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 巴西生产：得益于高糖价糖厂延期收榨，双周产糖仍处于历史高位，巴西库存同样来到了历史高位，库存的类库大大超过此前的预期，国际糖价承压下行。 ∟.ICE原糖期货市场 图10.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图10.CFTC-COT管理基金净头寸 33400,000 28 23 18 13 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 8 2019年2020年2021年2022年2023年 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -50,000 管理基金多头管理基金空头管理基金净头寸 数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所 【华安解读】 ICE原糖:巴西贸易流紧张问题短期难以解决，但巴西延期收榨，食糖供给预增，全球供需缺口调减，且随着北半球产糖国的陆续开榨，纽糖高位偏弱运行。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层