软商品周报：郑糖跟随外盘下跌，棉价内外走势分化

期货研究报告|软商品周报2025-1-19 郑糖跟随外盘下跌，棉价内外走势分化 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周内外棉价走势分化。美棉主力合约价格重心较上周明显下行，主要受到上周USDA供需报告偏空的持续影响，以及受到外围金融市场整体下跌的拖累，盘中再创66.60美分/磅的新低。在新年度棉花供应宽松的格局下，美棉周度�口数据的好转对于棉价支撑效果不佳，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。 国内方面，郑棉本周延续上周反弹走势，最高触及13675元/吨。供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，春节临近下游纺织企业陆续放假，节前的备货推动盘面进一步反弹。但节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反 弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。 综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家有些已经开始停工放假，市场对价格 多保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，在巴西降雨充足以及供应前景改善的影响下，原糖期价周中创阶段新低。不过因印度传�印度政府正处于对乙醇涨价提案做最终决策的关键阶段，预期印度糖供应下降，外盘又止跌反弹。由于当前巴西维持低库存，一季度贸易流或趋紧，一旦巴西新榨季延期开榨或北半球产量不及预期，原糖仍有反弹上涨的可能性。但中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西新榨季开榨后原糖价格中枢或进一步下移。 郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但广西持续干旱下最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，不过远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。短期来看，天气及政策不确定性较大，内外糖价仍存共振反弹的风险，中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2505合约13660元/吨，环比上涨120元/吨，涨幅 0.89%。现货方面，据棉花信息网，新疆地区棉花现货价格14514元/吨，环比上涨87元/吨。现货基差CF05+854，环比下跌33。全国棉花现货加权均价14776元/吨，环比上涨133元/吨，现货基差CF05+1116，环比上涨13。 ■棉花供需 国际方面，据美国农业部（USDA），截止1月9日当周，2024/25美陆地棉周度签约 7.17万吨，周增130%，较四周平均水平增71%，同比下滑25%；其中土耳其签约2.32万吨，越南签约1.8万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约0.03万吨；2024/25美陆地棉周度装运5.1万吨，周增17%，较四周平均水平增56%，同比降13%，其中越南装运 1.9万吨，巴基斯坦装运0.77万吨。截止到1月14日，美棉主产区（93.0%）的干旱程度和覆盖率指数102，同比低17，环比上周降6；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为139，同比高32，环比上周降9。 国内方面，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月18日，新疆地区皮棉 累计加工总量634.60万吨，同比增幅19.08%。其中，自治区皮棉加工量450.32万 吨，同比增幅26.44%；兵团皮棉加工量184.28万吨，同比增幅4.24%。18日当日加工增量1.35万吨，同比减幅11.78%。 ■后市展望 国际方面，本周内外棉价走势分化。美棉主力合约价格重心较上周明显下行，主要受到上周USDA供需报告偏空的持续影响，以及受到外围金融市场整体下跌的拖累，盘中再创66.60美分/磅的新低。在新年度棉花供应宽松的格局下，美棉周度�口数据的好转对于棉价支撑效果不佳，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。 国内方面，郑棉本周延续上周反弹走势，最高触及13675元/吨。供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，春节临近下游纺织企业陆续放假，节前的备货推动盘面进一步反弹。但节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2503合约收于5998元/吨，相比上周上涨146元/吨，涨幅2.49%。现货方面，据卓创，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6500元/ 吨，相比上周持平，现货基差SP03+502，环比下降146；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6400元/吨，较上周上涨50元/吨，现货基差SP03+402，环比下降96。 ■纸浆供需 国际方面，据悉，加拿大2025年1月漂白针叶浆狮牌外盘报价提涨10美元/吨：雄狮 790美元/吨，金狮810美元/吨。据Europulp数据显示，2024年11月欧洲港口总库存较10月缩减4.85%，较2023年同期增长17.51%。11月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、德国、意大利以及西班牙港口库存均环比缩减，分别缩减6.22%、10.25%、5.38%、2.18%、3.59%。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆开工负荷率较上周下降3%；国产化机浆行业开工负荷率较上周下降2%；非木浆方面，竹浆由于个别企业年度检修复工影响，开工负荷率较上周上升26%；甘蔗浆开工负荷率较上周提升11%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周下降0.14%；双胶纸开工负荷率较上周下降0.89%；白卡纸开工负荷率较上周下降2.1%；生活用纸开工负荷率较上周上升3.23%。 ■后市展望 供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反 弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。 综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家有些已经开始停工放假，市场对价格多保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止本周五，白糖2505合约收盘价5809元/吨，环比上周下跌82元/吨，跌幅1.39%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货价格6000元/吨，环比上周下跌30元/吨，现货基差SR05+191，环比上周上涨52；云南昆明地区白糖现货价格5920元/吨，环比上周下跌30元/吨，现货基差SR05+111，环比上周上涨52。 ■白糖供需 国际方面，2024/25