国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2023年12月04日 本周重点报告快览： 总量研究 1、策略专题：全球比较，高股息是不是只是防御风格？ 2、产业与政策周聚焦第4期：新兴产业政策：“指南针”效果几何？ 3、策略点评：本轮北交所行情的驱动力是什么？ 4、中国经济如何走向复苏（三）：为什么经济拐点或就在当下？ 5、解析万得微盘股指数：高收益源于市值下沉与交易换手 6、对近日市场资金利率异常走高的回应：基本面仍然支持资金面边际宽松 7、金融工程专题：红利的投资机会与增强策略 8、海外宏观周专题：10年期国债在加息周期后半段会如何走 9、金融工程专题：新锐基金经理优选 10、对11月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：短期回调不改中期经济复苏趋势 行业深度 1、储能系列报告三：交易需求抬高储能壁垒，行业集中度有望提升 2、从华为看智能汽车系列（一）： 成像技术持续升级，开启智慧光源新时代 3、建筑材料行业深度研究： 中硼硅渗透率持续提升，药包材龙头优势扩大 公司深度 1、海康威视(002415)深度：全球安防领军者，开启AIOT新纪元 2、香港交易所(00388)深度：可能回归的Beta与一直存在的Alpha 3、芯源微(688037)深度：涂胶显影设备龙头，新品持续迭代突破 4、德科立(688205)深度：产品升级和产能提升推动业绩增长 5、中通快递-W(02057)深度： 成本优势与品牌势能共振，业绩与份额双重领跑 6、金域医学(603882)深度：ICL龙头企业规模效应逐步显现 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.11.27 2、《国联研究本周报告精选》2023.11.19 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《策略专题：全球比较，高股息是不是只是防御风格？》3 2、《新兴产业政策：“指南针”效果几何？——产业与政策周聚焦第4期》4 3、《策略点评：本轮北交所行情的驱动力是什么？》5 4、《为什么经济拐点或就在当下？——中国经济如何走向复苏（三）》6 5、《解析万得微盘股指数——高收益源于市值下沉与交易换手》7 6、《基本面仍然支持资金面边际宽松——对近日市场资金利率异常走高的回应》.8 7、《金融工程专题：红利的投资机会与增强策略》9 8、《10年期国债在加息周期后半段会如何走——海外宏观周专题》10 9、《金融工程专题：新锐基金经理优选》10 10、《短期回调不改中期经济复苏趋势——对11月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》11 行业深度12 1、《储能系列报告三：交易需求抬高储能壁垒，行业集中度有望提升》12 2、《从华为看智能汽车系列（一）：成像技术持续升级，开启智慧光源新时代》.14 3、《建筑材料行业深度研究：中硼硅渗透率持续提升，药包材龙头优势扩大》15 公司深度16 1、《海康威视(002415)深度：全球安防领军者，开启AIOT新纪元》16 2、《香港交易所(00388)深度：可能回归的Beta与一直存在的Alpha》17 3、《芯源微(688037)深度：涂胶显影设备龙头，新品持续迭代突破》18 4、《德科立(688205)深度：产品升级和产能提升推动业绩增长》19 5、《中通快递-W(02057)深度：成本优势与品牌势能共振，业绩与份额双重领跑》 ....................................................................20 6、《金域医学(603882)深度：ICL龙头企业规模效应逐步显现》21 总量研究 1、《策略专题：全球比较，高股息是不是只是防御风格？》 发布日期：2023年11月25日 分析师：包承超，邓宇林，肖遥志 内容摘要 一、A股高股息风格什么时候占优？应该什么时候买高股息？ 一个“反直觉”的事实，以往利率上行期，高股息更优。不同宏观环境拆解来看，A股高股息的顺周期性很明显。 经济磨底期、过热期、纯防御期，今年处于剩余流动性周期1+3，是典型的经济磨底期。 二、高股息组合赚的是什么钱？ 高股息组合赚的是什么钱？——超过30%来自股息分红，长期来看，剔除估值和盈利影响外，股息超额是最重要的超额收益来源。 是因为高股息的行业有超额，还是高股息的个股有超额？——高股息个股具备长期阿尔法。 高股息个股长期阿尔法的体现：更为稳健的经营+不断提升的公司质量；更高的 ROE，但ROA更低，或因高杠杆在A股的估值定价更弱。 即使剔除银行股，高股息公司仍然呈现：明显更高的ROE，但相对没那么突出的ROA。 三、结合海外，A股高股息正在发生一些重要变化 高股息组合能提供多少股息回报率?——中美日最高股息TOP500公司的平均股息率约5%-6%。 如果不考虑股息：美国科网泡沫后、日本金融危机后，高股息组合并未取得持续超额。但考虑股息后，高股息组合有明显优势。美国高股息组合基本跑平基准，日本高股息组合持续大幅度跑赢。 美国高股息组合股息贡献约1/3收益率；日本市场高股息组合约2/3收益率来自股息。 高股息行业构成上：美国和日本的高股息构成差异较大，工业+消费+医药领域的高股息公司似乎有更明显的超额。 日本高股息个股的长期阿尔法：消费医药行业内部，更高股息的公司长期超额也很明显；工业、原材料行业内部，更高股息的公司长期超额也很明显。 A股高股息正在发生的重要变化1：近年股息对总收益的贡献接近60%，与日本接近。 A股高股息正在发生的重要变化2：行业构成上，工业+消费+医药的占比越来越大，而不再局限于金融地产周期领域。 A股高股息正在发生的重要变化3：高股息个股自身阿尔法在增强，很多非传统旧经济行业内的高股息个股有持续超额；可选消费行业内的高股息个股ROE优势扩大，股价更好。 四、风险提示：1.中国和美国、日本市场有一定差异，海外市场表现不能代表国内高股息策略未来走势。2.统计偏差，高股息组合主要使用市场内股息率分位数前10%标的，如果标准发生变动，组合收益会发生变化。 2、《新兴产业政策：“指南针”效果几何？——产业与政策周聚焦第4期》 发布日期：2023年11月26日 分析师：包承超，张晓春，吴安东，万清昱；联系人：付祺泰 专题内容摘要 政策着力点在哪些方向？新能源链和TMT领域居多。2021年以来，十四五规划提出高质量发展，同时传统增长动能开始逐步下滑，新兴产业亟待快速发展。梳理来看，近三年新兴产业政策整体导向依然是偏向积极、鼓励的，新能源链和TMT相关产业的政策仍占主导；监管导向的政策较少，主要集中在医药生物领域。 （1）医药生物：监管政策影响更明显。一方面，整体行业有集采和反腐的监管导向；另一方面对细分行业则仍以推动为主，包括医疗装备、医疗服务等。 （2）高端制造：政策整体偏积极。从政策的脉络来看，对自动驾驶方面的政策出台较多，此外对物联网、机器人、3D打印等细分方向也有少量提及。 （3）新能源链：政策整体仍积极。新能源车方面，主要仍是对新能源车的消费及补贴等政策为主，此外对充换电有一定的推进，涉及电池相关政策较少；新能源方面，风电和光伏依然是政策主导，其次对氢能和储能也有提及。 （4）TMT：整体偏积极，内部有分化。TMT板块的政策内部分化明显，计算机和传媒行业的政策较多，电子、通信相关较少。其中，计算机仍以数字化、网络安全方向为主，近期对算力方向有所规划；传媒主要涉及游戏和元宇宙，此外对VR、短 剧等新概念有所提及；通信则对IPv6有做部署。 政策对行情的影响如何？2021年以来几大新兴成长主赛道的市场表现一般。 2021年5月后，电子、电新、医药几大新兴成长主赛道相继跑输大盘。风格角度， 2021年风格由成长切换至价值，成长尤其是大盘成长股显著走弱。结构上，TMT中计算机、通信表现较好，传媒内部分化，电子整体走弱；医药生物整体出现显著调整；新能源链中出现分化，有少数亮点主题；高端制造整体尚可。 政策出台后市场主要在次日反应积极，月内跑输大盘，一个季度后分化。我们统计了新兴产业政策出台后，对应主题指数未来一段时间的市场表现。基于统计的政策样本，对应主题指数在政策出台后的次日普遍能够取得正超额收益，但在未来的一个月以内表现较弱，一个季度后则出现显著分化。 综合来看，在产业趋势向下的背景下，政策对板块行情的推动效果有限，更多是结构性或阶段性机会；而在产业出现新的向上趋势时，政策对板块行情的推动效果较好。（1）对医药生物和新能源链，政策推动下的相关主题超额收益较差。医药生物板块，整体行业在集采和反腐两大监管环境下，积极政策推动的效用并不明显；对于新能源链，近几年的行业矛盾主要在于行业预期利润增速边际下行，因此即使有新的积极政策出台，主要推动阶段性行情（如2022年5月新能源汽车下乡政策）和结构性行情（如风电和储能在政策出台后一年内超额收益尚可）。（2）对高端制造和TMT，政策推动下的相关主题月内超额收益不明显，一个季度后表现较好。前者政策推动下有一些结构性行情，如自动驾驶；后者则受益于新技术突破带来的基本面预期改善。 风险提示：1）产业政策梳理或存在遗漏；2）结论分析或存在样本偏差。 3、《策略点评：本轮北交所行情的驱动力是什么？》 发布日期：2023年11月27日 分析师：包承超，张晓春，吴安东 事件 北交所市场表现突出，引发投资者关注。近日北证50指数出现波动，在整体大 盘小幅震荡的背景下，活跃度明显提升。具体来看，11月20日至24日，市场表现方面，北证50上涨21%左右，同期创业板指、科创50、沪深300指数均小幅收跌；交易方面，北交所日均成交额约120亿元，显著高于年初以来仅15亿元的日均成交额。 事件点评 政策推动市场关注度提升。近期多项政策驱动下，北交所关注度大幅提升。9月25日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，对北交所做市商资格门槛进行了下调，旨在进一步增强北交所流动性。11月9日，北交所总经理隋强在2023年金融街论坛年会表示，“北交所将以科技创新支撑市场创新，扎实做好企业首 次公开发行并在北交所上市；并不断优化科技创新企业上市融资等关键性的制度安排。”同日，中国证券投资基金业协会发布公募基金行业支持北京证券交易所高质量建设倡议书，倡议公募基金行业支持北交所高质量建设。11月15日，北交所迎来开市两周年；此外，中证指数公司宣布北交所证券即将纳入中证跨市场指数体系。11月23日，国务院批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，提出“适度放宽对北交所上市企业贷款融资的担保要求。”总体看来，在资金供需等制度建设以及企业基本面改善方面均有积极推动，从而带动北交所关注度大幅提升。 短期风格与北交所相契合。11月以来风格偏向小盘，与北交所整体情况相契合。进入11月，以国证2000为代表的小盘股显著跑赢以上证50为代表的大盘股，风格 偏向小盘。从市值情况来看，截至2023年11月24日，北交所整体总市值仅3700亿 元左右，中位值仅10亿元，均显著低于主板、创业板和科创板。此外，估值方面，北交所整体个股PE-TTM中位值约21.6倍、PB中位值约2.2倍，均低于创业板和科创板，与主板接近。综合来看，北交所个股在风格上更偏向小盘，与11月以来的市场风格相契合，同时估值也相对较低。 北交所市场未来发展可期。助力“专精特新”中小企业发展，推动新兴产业升级，北交所市场未来发展可期。（1）定位上，北京证券交易所立足于服务中小创新型企业，这与反复强调支持中小企业发展的政策一脉相承，是响应“