宝盈华证龙头红利50基金投资价值分析：绝对收益策略的压舱石

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年12月02日 绝对收益策略的压舱石——宝盈华证龙头红利50基金投资价值分析 龙头红利50指数投资价值分析： 1、龙头红利50指数具备更高配置价值：该指数因其相对较低的波动性以及较高的回报率可以帮助提高投资组合的风险收益，在股债风险平价策略中也具备更高的配置价值，相较于沪深300具有收益和回撤优势。 2、当下宏观环境更利于红利策略：依据普林格周期六阶段，当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。 3、红利因子进入强趋势-低拥挤区间：近期红利因子拥挤度持续下行，交易风险较为可控，且高股息风格重新进入强趋势-低拥挤区间，ROE质量 因子处于高赔率-中低趋势-低拥挤状态，提供了相对稳定且有吸引力的投资机会。投资者可以通过配置龙头红利50指数来获得高股息风格以及质量风格的长期稳定收益。 华证龙头红利50指数投资价值分析： 1、指数编制规则：兼顾ESG、红利、Alpha、盈利的选股方案。华证龙头红利50指数通过营业收入、营收增速、市占率等指标自主构建龙头股 票池，兼顾ESG、红利、Alpha、盈利、流动性等多个维度进行选股，定制化程度高。相较其余指数对红利质量的要求更高，定期检查更为严格。 2、华证龙头红利50指数当前具备较高的投资价值。指数成分股集中度较高，具备优秀的ESG评级、分红比率、盈利水平。指数历史业绩优秀，从各项风险收益指标综合对比来看，具有高收益、低回撤的优势。 宝盈华证龙头红利50基金投资价值分析： 1、宝盈华证龙头红利50指数型发起式证券投资基金（简称：宝盈华证龙头红利50，A类代码：020120，C类代码：020121），跟踪指数为华证龙头红利50指数。基金认购起止日为2023年12月4日至2023 年12月22日。基金投资目标是进行被动指数化投资，紧密跟踪标的指 数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。宝盈华证龙头红利50基金由 蔡丹女士管理，基金经理具备丰富的投资管理经验。 2、管理人宝盈基金管理有限公司产品线高速发展，具备较大的潜力。宝盈基金主要经营业务是发起设立证券投资基金、基金管理、特定客户资产管理以及证监会批准的其他业务。宝盈基金旗下基金产品齐全、风格多样， 截至2022年12月31日，宝盈基金共管理基金60只，已构建了涵盖股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币市场基金的较完备的产品线，能够满足各类风险偏好投资者的需求。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场即将进入全面反弹》2023-11-26 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化 2023-11-25 3、《量化周报：中证1000率先迎来日线级别上涨》 2023-11-19 4、《量化分析报告：兼顾ESG的深市大盘成长配置工具——富国深证50ETF投资价值分析》2023-11-19 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：流动性弱化》 2023-11-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、龙头红利50指数投资价值分析3 1.1龙头红利50——绝对收益策略的压舱石3 1.2当下宏观环境更利于红利策略3 1.3红利因子进入强趋势-低拥挤区间5 二、华证龙头红利50指数投资价值分析7 2.1指数编制规则：兼顾ESG、红利、Alpha、盈利的选股方案7 2.2指数成分股：个股集中度较高，聚集传统高分红行业8 2.3指数历史业绩：高收益、高夏普10 2.4指数风格特征：高盈利、大市值、低估值11 2.5指数与其他红利指数的对比11 三、宝盈华证龙头红利50基金投资价值分析13 3.1基金的基本信息13 3.2基金经理投资经验丰富，基金公司产品线高速发展13 风险提示15 图表目录 图表1：红利指数在股债风险平价策略中具有收益和回撤优势3 图表2：普林格周期4 图表3：基于普林格周期的红利择时策略5 图表4：红利因子择时三标尺6 图表5：风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱6 图表6：指数基本信息7 图表7：指数前十大成分股（截至2023/11/28）8 图表8：指数成分股中信一级行业分布（截至2023/11/28）8 图表9：指数成分股中信三级行业分布（截至2023/11/28）8 图表10：指数成分股市值权重占比（截至2023/11/28）9 图表11：指数成分股市值数量占比（截至2023/11/28）9 图表12：指数暴露度较高的概念（截至2023/11/28）9 图表13：华证龙头红利50指数历史超额收益显著（2010/12/31-2023/11/28）10 图表14：指数的风险收益指标对比（计算区间：2010/12/31-2023/11/28）10 图表15：指数相对万得全A的风格暴露（截至2023/11/24）11 图表16：代表性红利指数对比12 图表17：基金基本信息13 图表18：基金经理在管产品一览（截至2023/11/28）14 图表19：宝盈基金管理有限公司在管产品分布情况（截至2023/11/28）14 “股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：宝盈华证龙头红利50指数型发起式证券投资基金（简称：宝盈华证龙头红利50，A类代码：020120，C类代码：020121）。 一、龙头红利50指数投资价值分析 1.1龙头红利50——绝对收益策略的压舱石 龙头红利50指数因其相对较低的波动性以及较高的回报率可以帮助提高投资组合的风 险收益，在股债风险平价策略中也具备更高的配置价值，相较于沪深300具有收益和回撤优势。 红利指数相对于宽基指数具有更高的回报率、较低的波动和回撤，由于红利指数成分股多为盈利和现金流稳定的成熟企业，其股息收益率相对较高，在市场下跌时也具备一定的防御性质，能够减少波动和回撤幅度；2012年以来，龙头红利50相对于沪深300年化超额12%，年化波动低1.1%，回撤少10%。 分别基于沪深300、龙头红利50指数构建如下股债风险平价策略，同等波动下红利-债券平价策略具有明显收益和回撤优势，年化超额1.3%，回撤降低1.3%，夏普比率从1.36提升至1.78。 图表1：红利指数在股债风险平价策略中具有收益和回撤优势 2 1.8 1.6 龙头红利50权重（右轴）7-10年国债权重（右轴）红利-债券平价策略沪深300-债券平价策略 年化收益 年化波动 最大回撤 夏普比率 沪深300全收益 6.1% 21.6% 46.1% 0.28 龙头红利50全收益 18.1% 20.5% 36.1% 0.88 沪深300-债券平价策略 4.3% 3.1% 7.1% 1.36 红利-债券平价策略 5.6% 3.1% 5.8% 1.78 100% 75% 1.450% 1.2 1 25% 0.80% 201220142016201820202022 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2当下宏观环境更利于红利策略 基于报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外�因子》中的货币、信用、增长周期变化，我们设计了如下普林格周期六阶段： 1.信用扩张：货币持续宽松，借贷成本降低，投资和消费信心逐渐恢复，促进信用开始扩张； 2.经济复苏：货币供应充裕，信贷市场活跃，推动了经济的快速发展，投资和消费活动增加，经济整体处于高速增长的繁荣状态； 3.货币退潮：经济发展逐渐过热，信贷活动仍然活跃，为了平衡经济增长或抑制通胀，货币政策开始调整收紧； 4.信用退潮：货币供应持续紧缩，借贷成本增加，市场流动性紧缺，信贷活动开始减少； 5.经济放缓：信用退潮导致经济疲软，投资和消费活动减少，经济增长逐步放缓； 6.货币扩张：经济不确定性较高，信贷需求仍然较弱，货币政策采取宽松措施以刺激信贷活动和经济增长。 图表2：普林格周期 资料来源：国盛证券研究所 在信用周期下行的阶段4~6，市场的风险偏好降低，投资者更倾向于选择相对稳定的投资标的，红利策略标的具有更加稳定的盈利和分红，抗风险能力较强，相对较少受到经济波动和信用环境紧缩的影响，在不确定的宏观环境下能够提供一定的防御作用和较高的股息收入。 因此在普林格周期阶段4~6时配置红利风格，策略结果如图表3所示，该红利择时策略相较于基准的年化超额为1.3%，年化波动降低2.6%，回撤降低17%，夏普比率从0.38提升至0.72。 当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。近期货币政策持续宽松，低利率背景下债券吸引力相对下降，并且当 前经济恢复缓慢，市场仍具不确定性，投资者会更加注重股息回报，此时红利资产的“类固收”性质凸显，能够提供稳定的收益增长。 图表3：基于普林格周期的红利择时策略 2 1.8 周期阶段（右轴）红利因子超额收益红利择时策略净值 年化收益年化波动最大回撤夏普比率 红利因子超额3.4%9.0%29.7%0.38 红利择时策略4.7%6.4%12.7%0.72 6 5 1.6 4 1.4 3 1.2 2 1 0.81 0.60 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3红利因子进入强趋势-低拥挤区间 对于因子择时的问题，我们认为通过自下而上的内生性指标可以同时兼顾因子择时的普适性和有效性。我们使用多空两组的换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均，并进行得分标准化（滚动六年窗口，λ为0.995的衰减系数加权构建均值和标准差）后 计算得到红利因子的拥挤度指标。近期红利因子拥挤度持续下行，交易风险较为可控，提供了相对稳定且有吸引力的投资机会。 此外，我们使用因子过去12个月的ICIR来计算风格因子趋势指标，从风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱来看，在进行标准化处理之后，相较于其他因子，高股息风格重新进入强趋势-低拥挤区间，ROE质量因子处于高赔率-中低趋势-低拥挤状态，当前配置价值相对较高。 龙头红利50指数成分股为按股息率和ROE排序筛选后的股票，具有较好的盈利与分红稳定性，投资者可以通过配置该指数来获得高股息风格以及质量风格的长期稳定收益。 图表4：红利因子择时三标尺 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴）红利因子超额收益 3 2 1 0 -1 -2 -3 2005200720092011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱 2.0 强趋势 强趋势 低拥挤 ·气泡大小代表因子赔率(越大越好) ·气泡颜色代表不同大类风格 1.5 低波(3个月) 低市净率 强趋势 高拥挤 1.0 低市销率 低波(12个月) 小盘 反转 0.5 高股息 低拥挤 低市盈率 高拥挤 0.0 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 EPS稳1.0定性 1.5 2.0 ROE ROE_TTM -0.