富国中证价值ETF投资价值分析：“和而不同”的红利投资基金

证券研究报告|2024年01月16日 金融工程专题研究 “和而不同”的红利投资基金——富国中证价值ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 挖掘内在“价值”，回归投资本质 公募基金在居民资产配置中的重要性日益凸显，然而波动和回撤影响投资者持有体验，导致了“基金赚钱难”的现象。回归投资本质，从长期来看，股票价格上涨根本上取决于企业所创造的价值，短期可能会受到估值变动的扰动，但是长期趋势应与企业盈利相关。ROE是企业净利润与净资产的比值，企业的长期回报会向ROE靠拢，A股中，能够保持高ROE的公司非常稀缺。经过回测，高ROE的公司和低PE的公司长期来看具备较好的收益。价值投资选股具有低波动、具备安全边际的投资属性，适合震荡市，有避险属性。 中证国信价值指数相较红利和红利低波指数的优质体现在：（1）盈利能力强：截至2023年第三季度，中证国信价值指数ROE（TTM）为11.16%，而红利指数、红利低波的ROE（TTM）分别为9.20%、9.50%；（2）长期回报较好，2007年6月29日至2023年12月29日，国信价值指数的年化收益为6.19%，夏普比为0.36，长期收益高于红利和红利低波指数；（3）等权重配置成分股，行业分布更加均衡，而红利和红利低波指数在大金融板块的配置比例较高；（4）国信价值指数当前市盈率为6.37，市净率为0.85，整体估值水平偏低，均处于发布日以来较低分位。 中证国信价值指数投资价值分析 中证国信价值指数从沪深市场具有长期价值增长潜力的上市公司证券中，选取估值较低的100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场盈利能力较强、估值较低的上市公司证券整体表现。中证国信价值指数成分股等权配置，行业分布较为均衡，整体估值中枢较低，截至2023年12月29日，中证国信价值指数的市盈率为6.37，市净率为0.85。市盈率处于22.81%分位点，市净率处于6.99%分位点，均处于发布日以来较低分位。中证国信价值指数2021、2022、2023年的每股收益预计增长32.26%、6.58%、10.82%，增长较为稳定。中证国信价值指数成分股的现金分红股息较高，近12个月股息率为5.46%，股息率较高。2007年6月29日基日以来中证国信价值指数的年化收益为8.74%，年化夏普比为0.46，高于中证全指，最大回撤小于中证全指。 富国中证价值ETF投资价值分析 富国中证价值指数动交易型开放式指数证券投资基金（代码：512040，场内简称：价值100ETF）已于2018年11月7日成立，2018年11月29日上市交易。该基金现任基金经理为曹璐迪女士，管理经验丰富。富国中证价值ETF自2018年11月7日成立以来最大回撤为18.77%，抵御风险能力较强。 富国基金在指数量化投资领域拥有丰富的经验。团队坚持创新引领。截至2022年12月31日，富国基金共管理公募基金287只，公募资产管 理规模为5852.63亿元。截至2024年1月5日，富国基金非货币ETF 产品规模达到584.53亿元。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：刘璐021-60933159021-60875154 zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001S0980523070004 相关研究报告 《金融工程专题研究-量化视角下的“固收+”基金选择》——2024-01-10 《金融工程专题研究-个股与行业的共振——联合动量因子》— —2024-01-09 《金融工程专题研究-高频订单成交数据蕴含的Alpha信息》— —2024-01-08 《海外资管机构月报-11月绝大多数美国股票型基金取得正收益》——2023-12-22 《金融工程专题研究-“和而不同”的小盘量化基金：长城量化小盘A》——2023-12-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 挖掘内在“价值”，回归投资本质5 “基金赚钱难”的背后，波动和回撤影响投资者持有体验5 回归投资本质，寻找高质量公司6 盈利为矛，低估为盾8 聚焦优质公司，行业均衡，偏中盘股8 中证国信价值指数投资价值分析13 行业分布较为均衡13 盈利为矛，低估为盾14 成分股平均市值处于沪深300和中证500之间15 股息率较高15 指数长期回报较高16 富国中证价值ETF17 富国中证价值ETF17 产品成立以来回撤较小，近期规模持续增长17 基金公司简介18 总结20 风险提示20 图表目录 图1：普通股票型基金指数走势5 图2：投资者平均年化收益率与万得全A指数情况5 图3：各年度投资行为影响6 图4：连续三年ROE大于15%和20%的股票占比（20221231）6 图5：ROE连续大于15%的股票占比7 图6：ROE分组月度超额收益（20091231-20231229）7 图7：ROE因子多空净值和收益（20091231-20231229）7 图8：2010-2023年间平均ROE和累计收益8 图9：PE(TTM)分组月度超额收益（20091231-20231229）8 图10：PE(TTM)因子多空净值和收益（20091231-20231229）8 图11：中证国信价值指数选样方法9 图12：指数行业分布对比9 图13：指数ROE(TTM)对比10 图14：指数净值对比10 图15：指数相对强弱11 图16：指数PE(TTM)对比（20231229）12 图17：指数PB对比（20231229）12 图18：指数股息率对比12 图19：中证国信价值指数行业分布13 图20：指数市盈率及分位点(20171208-20231229)14 图21：指数市净率及分位点(20171208-20231229)14 图22：中证国信价值指数历史市盈率（截至20231229）14 图23：中证国信价值指数历史市净率（截至20231229）14 图24：中证国信价值指数EPS及增速15 图25：中证国信价值指数归母净利润及增速15 图26：中证国信价值指数成分股数量分布（20231229）15 图27：中证国信价值指数成分股平均市值（20231229）15 图28：中证国信价值指数历史股息率16 图29：指数近12个月股息率对比16 图30：中证价值全收益和中证全指净值（20070629-20231229）16 图31：富国中证价值ETF净值与回撤17 图32：富国中证价值ETF份额18 表1：指数分年度表现对比（20070629-20231229）11 表2：中证国信价值指数基本信息13 表3：中证价值全收益和中证全指业绩比较（20070629-20231229）16 表4：ETF基本概况17 表5：富国非货币ETF产品布局（截至20240105）18 挖掘内在“价值”，回归投资本质 在外资持续涌入、机构投资者占比提升、公募基金提速发行的大背景下，机构投资者在A股的定价权不断提升，公募基金长期回报较高，在居民资产配置中的重要性日益凸显，然而基金的波动和回撤影响投资者持有体验，导致了“基金赚钱难”的现象。回归投资本质，从长期来看，股票价格上涨根本上取决于企业所创造的价值，短期可能会受到估值变动的扰动，但是长期趋势应与企业盈利相关。ROE是企业净利润与净资产的比值，企业的长期回报会向ROE靠拢，A股中，能够保持高ROE的公司非常稀缺。经过回测，高ROE的公司和低PE的公司长期来看具备较好的收益。价值投资选股具有低波动、偏向价值、具备安全边际的投资属性，适合震荡市，具有避险属性。 “基金赚钱难”的背后，波动和回撤影响投资者持有体验 伴随着公募基金的高速发展，截至2022年末，我国公募基金中股票型与混合型 基金总规模已经突破6万亿元，基金数量超6000只，公募基金在资产配置中的重要性日益凸显。在外资持续涌入、机构投资者占比提升、公募基金提速发行的大背景下，机构投资者在A股的定价权不断提升，公募基金长期业绩表现优于宽基指数，表征主动股基收益表现的普通股票型基金指数（885000.WI）从2010年至2023年底创造了138%的收益。虽然过去十年间基金整体取得了较好的回报，但个人投资者的收益却与之并不相符，“基金赚钱，基民不赚钱”成为行业发展痛点。 根据由《中国证券报》联合几家公募基金共同调研，于2023年9月20日发布的 《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》中的数据，2021年7月至2022年6 月，偏股型基民平均年化收益率低于万得全A指数年化收益率。 图1：普通股票型基金指数走势图2：投资者平均年化收益率与万得全A指数情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》，国信证券经济 研究所整理 基金的波动和回撤会影响投资者的持有体验和持有时长，2021年发布的洞察报告研究结论显示，2016-2021年，主动权益类基金客户的投资行为将最终的投资收益平均拉低了11.61%。 图3：各年度投资行为影响 资料来源：《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》，国信证券经济研究所整理 基金的回撤也会影响投资者的持有体验，导致投资者出现持有时间过短、频繁交易、过早止盈止损等行为。当基金波动和回撤较小时，投资者更容易长期持有、坚定定投。 回归投资本质，寻找高质量公司 回归投资本质，把握确定性，可以提升投资者的持有体验，分享企业成长过程中带来的回报。从长期来看，股票价格上涨根本上取决于企业所创造的价值。短期可能会受到估值变动的扰动，但是长期趋势应与企业盈利相关。ROE是企业净利润与净资产的比值，企业的长期回报会向ROE靠拢。而高质量是A股稀缺品质，2022年ROE连续三年大于15%的公司仅有5.52%，连续三年大于20%的公司仅有1.76%。 图4：连续三年ROE大于15%和20%的股票占比（20221231） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 如果将时间拉长来看，A股2009年至2023年期间ROE每一年都大于15%的公司仅剩0.81%。只有极少数企业可以一直维持较高的ROE。 2010 26.61% 17.12% 10.94% 8.09%6.27%4.49% 3.08%2.77% 2.46% 1.76% 1.44% 1.22% 1.09% 2011 21.54% 12.31% 8.69%6.42%4.45% 2.88%2.63% 2.37% 1.70% 1.39% 1.10% 0.95% 图5：ROE连续大于15%的股票占比 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162017 2018 2019 2020 2021 2022 2009 23.58% 17.14% 12.44%8.80%6.97%5.48%3.85% 2.62% 2.35% 2.02% 1.47% 1.20% 0.95% 0.81% 2012 15.53% 10.13% 7.12% 4.55% 2.96%2.46% 2.24% 1.66% 1.39% 1.10% 0.92% 2013 15.18% 9.97% 6.03% 3.63%2.92% 2.55% 1.88% 1.55% 1.20% 0.94% 2014 14.36% 8.34% 4.99%3.74% 3.08% 2.25% 1.84% 1.46% 1.16% 2015 14.16% 6.96%4.78% 3.72% 2.70% 2.27% 1.76% 1.43% 201613.27%8.37%6.05%4.27%3.34%2.75%2.04% 2017 14.71% 9.45% 6.41% 4.67%3.62%2.47% 2018 15.22% 9.50% 6.23%4.59%3.09%